激浊扬清，周观军工行业第184期：国际军贸订单或已至集中落地期

激浊扬清，周观军工 第184期：国际军贸订单或已至集中落地期长江证券研究所军工研究小组2026-08-31%%%%%%%%research.95579.com1分析师赵智勇分析师张飞SAC执业证书编号：S0490517110001SAC执业证书编号：S0490525060003SFC执业证书编号：BRP550分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%%%research.95579.com201国际军贸：核心标的估值处于历史低位，持续看好军贸标的订单落地及业绩提升02红外成像：国产红外产业链完整且可控，军民多元场景持续快速渗透驱动高景气03华秦科技：传统优势主业在手订单充足，新兴增量业务持续拓展打开新一轮曲线目 录%research.95579.com301国际军贸：核心标的估值处于历史低位，持续看好军贸标的订单落地及业绩提升%%%%%%%%research.95579.com401中航西飞、中航沈飞等核心军贸标的当前PB估值已处于历史底部资料来源：Wind，长江证券研究所（备注：数据开始时间为2020年1月2日，结束时间为2026年8月28日）图 ：中航西飞2020年至今估值走势图 ：中航西飞PE、PB、PS估值分位数图 ：中航沈飞2020年至今估值走势图 ：中航沈飞PE、PB、PS估值分位数051015200501001502020/1/22020/9/282021/6/302022/3/282022/12/212023/9/152024/6/202025/3/192025/12/11中航沈飞估值走势市盈率PE(TTM)市净率PB(MRQ，右轴)市销率PS(TTM，右轴)051015200501001502020/1/22020/9/282021/6/302022/3/282022/12/212023/9/152024/6/202025/3/192025/12/11中航西飞估值走势市盈率PE(TTM)市净率PB(MRQ，右轴)市销率PS(TTM，右轴)中航西飞市盈率PE(TTM)市净率PB(MRQ)市销率PS(TTM)最大值162.377.023.3275%分位数105.514.562.08中位数86.393.841.8225%分位数72.353.311.61最小值48.982.411.26最大/最小3.312.912.642026-08-2863.442.701.69当前值所处分位数8.30%4.80%36.20%中航沈飞市盈率PE(TTM)市净率PB(MRQ)市销率PS(TTM)最大值128.8515.055.7775%分位数62.699.693.76中位数53.878.543.1425%分位数39.977.192.66最小值31.454.291.50最大/最小4.103.513.862026-08-2846.205.633.64当前值所处分位数34.80%12.00%71.90%%%%%%%%%research.95579.com5细分赛道公司简称持股数量（百万股）20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2教练机+DD 洪都航空-1.6027.4024.3527.8723.5827.9814.5115.3317.8621.2921.9114.5413.623.594.352.362.3341.9462.4765.2555.6235.0027.2051.6313.40无人机中无人机---------1.328.807.6717.989.216.780.00-0.530.00-0.011.881.001.250.420.00航天彩虹3.033.1028.3143.7950.7770.3743.2666.5167.0040.4231.1731.2532.4726.9031.3145.8331.0923.283.643.0211.6912.362.142.680.900.17发动机航发动力12.887.7840.3657.2248.7655.1666.2392.9579.7756.2261.1247.2837.4737.1542.2456.9842.9379.7584.62106.2741.4149.5461.6250.8488.6537.69运输机中航西飞4.515.7420.298.041.294.3017.4544.6855.7147.8124.1837.0847.8760.4936.4355.4974.3784.1797.6486.8332.2639.8845.1040.3735.1411.94直升机中直股份8.873.629.4112.7622.0421.3918.7131.5010.494.247.2619.0016.6711.766.1210.0016.6423.2721.8111.565.288.4412.496.306.640.33战斗机中航沈飞18.8815.9133.3344.7260.4686.3482.3684.5373.4279.27103.5796.9370.57132.45119.36102.7687.71106.29109.3086.1540.5797.7172.1849.0225.2616.00中航成飞--------------------5.299.9010.281.942.338.63核心军贸标的在主动管理型基金中的重仓持股数量已至历史低位02资料来源： Wind，长江证券研究所（所用主动管理型基金口径为：股票型、混合型、灵活配置型基金）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00洪都航空中航沈飞中航西飞中直股份航发动力%research.95579.com6土耳其TB2在纳卡冲突后的次年迎来大量订单，中国军贸订单亦或将迎来订单集中落地期03 TB2无人机在纳卡冲突后的2021/2022年军贸订单量持续提升，良好的广告效应使得TB2军贸市场迅速打开。土耳其TB2无人机由于在纳卡冲突中取得的良好战绩而被大量国家所青睐，2021及2022年，TB2无人机军贸订单量同比增速分别为346.67%、89.55%。2021年的波兰、摩洛哥、巴基斯坦、尼日尔、尼日利亚等国以及2022年的阿联酋、乌克兰、孟加拉等国纷纷采购TB2无人机，TB2无人机在全球范围内获得大量军贸订单。 距2025年印巴冲突已经一年有余，中国核心主机厂或将迎来军贸订单集中落地时刻。图：土耳其TB2无人机在纳卡冲突阿塞拜疆杀伤链中起到至关重要作用图：土耳其TB2无人机在纳卡冲突1年后订单暴增资料来源：《Swarms over the Strait》Stacie Pettyjohn等（2024年6月），SIPRI，长江证券研究所010020030040020182019202020212022202320242018-2024年土耳其TB2军贸订单（百万TIV）UAEPolandUkraineMoroccoRomaniaAzerbaijanBangla