中药行业周报-湖南配方颗粒零差率：短期利润承压，长期龙头集中趋势明确

敬请阅读末页之重要声明  湖南配方颗粒零差率：短期利润承压，长期龙头集中趋势明确 相关研究： 1. 《中医药强基方案发布，基层服务开启强基新阶段》 20260802 2. 《三项政策集中落地，中药行业制度环境进一步迎来系统性改善》 20260823 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 -30-20-100102025/0825/1126/0226/05沪深300_累计中药_累计 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 8 30 0 绝对收益 -2 2 -17 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：(8621) 50293534 Email：xw3315@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 市场表现：中药Ⅱ上涨 2.02%，涨幅居医药二级子板块之首 根据 wind 数据，上周（2026.08.23-2026.08.29）医药生物报收 7903.16 点，下跌1.43%；中药Ⅱ报收 5663.12 点，上涨 2.02%；化学制药报收 11597.38 点，下跌1.31%；生物制品报收 5578.29 点，下跌 3.82%；医药商业报收 4617.4 点，上涨0.63%；医疗器械报收 5846.75 点，上涨 0.18%；医疗服务报收 8257.92 点，下跌4.12%。受政策催化（基药目录配套政策、饮片跨省流通、十五五规划、配方颗粒零差率落地等）、部分公司中报业绩催化、集采逻辑由“低价向质量优先、价格合理优化”等因素影响，中药板块涨幅居医药二级子板块之首。 从公司表现来看，根据 wind 数据，表现居前的公司有：千金药业、汉森制药、沃华医药、精华制药、益佰制药；表现靠后的公司有：陇神戎发、太极集团、桂林三金、*ST 香雪、维康药业。 ❑ 估值：上周中药板块 PE（ttm）为 23.52X；PB（lf）为 1.98X 根据 wind 数据，上周中药板块 PE 为 23.52X，环比上升 0.46X，近一年 PE 最大值为 29.42X，最小值为 20.96X。PB 为 1.98X，环比上升 0.05X，近一年 PB最大值为 2.47X，最小值为 1.74X。PE 处于 2013 年以来 18.25%分位数，PB 处于 2013 年以来 4.25%分位数。 ❑ 上游中药材：市场行情疲软态势延续，价格指数小幅走低 根据 wind 数据，中药材周价格（2026.08.18-2026.08.24）总指数为 223.90 点，较前一周下跌 0.4%，十二个中药材大类同比呈现“3 涨 8 跌 1 持平”态势，植物根茎类药材价格指数跌幅居于榜首。近期中药材市场行情疲软态势延续，仍处于低谷区，此外，近期天气情况较为复杂，天气变化较快，对中药材市场存在一定影响，导致价格指数小幅下跌。 ❑ 湖南省全面实施中药配方颗粒零差率政策，长期利好龙头企业 2026 年 8 月 25 日，湖南省医疗保障局印发《关于全面实施中药配方颗粒零差率政策的通知》。核心内容主要包括两点：第一，全面取消中药配方颗粒加成。自 2026 年 9 月 15 日起，全省各级各类公立医疗机构全面取消中药配方颗粒加成，以实际购进价格为基础实行零差率销售，有效期 5 年。此前，国内多数地区参照中药饮片管理模式，允许医疗机构对中药配方颗粒执行最高 25%的顺价加成销售。第二，明确收费边界、杜绝重复收费。通知明确规定，中药饮片（含破壁饮片、精制饮片、超微饮片、超微粉等）不得收取中药配方颗粒调剂费，继续按原价格政策收费。 此次湖南政策的出台，是 2026 年中药配方颗粒价格治理组合拳的一部分。从国家层面看，2026 年 4 月国办发文正式将中药配方颗粒纳入零差率管理范畴；从地方层面看，零差率政策的落地，与此前的集采降价、挂网规范形成政策闭环，标志着湖南中药配方颗粒价格治理进入全面深化阶段。 相较于多数省份“配方颗粒零差率+收取调剂费”的通用模式，湖南省采取了更为严格的收费规范路径。不仅全面取消配方颗粒加成，还明确各类中药饮片证券研究报告 2026 年 08 月 30 日 湘财证券研究所 行业研究 中药行业周报 2 敬请阅读末页之重要声明 不得收取中药配方颗粒调剂费。这一差异化制度设计，可能成为其他省份跟进的参考范本。 对医院端而言，零差率之后，药品本身不再产生利润，医疗机构采购决策重心将从“差价空间”转向采购价格、产品质量和供应保障能力，高价格品种的院内推广动力将明显减弱，院内配方颗粒有望从经济效益导向转向合理用药导向，并加快探索药学门诊、中药临方加工等新型药学服务模式。 对行业而言，零差率政策全面落地，标志着这个配方颗粒高毛利时代的结束，叠加 2023 年以来各省集采较大的降价幅度，行业整体利润空间预计被压缩，行业集中度有望进一步提升。 对企业而言，院内推广模式有望转型，企业从依赖渠道差价获利，将转向依靠产品质量、品牌和临床价值获得认可，并且，在原料采购、生产制造、物流配送等环节需要全面降本增效。对以配方颗粒为主业的企业而言，短期冲击较大，但头部企业有望凭借规模效应、成本优势及高质量获得市场份额的提升，中小企业在价格透明化后利润空间被挤压，面临较大的退出风险。短期内相关企业的营收和利润可能承压，中长期行业洗牌加速背景下，具备成本优势、质量管控能力和全产业链布局的龙头企业有望进一步提升市占率，关注成本端优势及创新转型能力。 ➢ 投资建议 今年以来相继出台多个中药行业相关政策，我们认为政策仍然是影响 2026 年中药行业的核心因素。2026 年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化。我们维持行业“增持”评级。 政策层面，中药行业“十五五”规划的顶层设计、中成药再注册、集采、基药目录调整均聚焦价值驱动，临床需求、循证医学、研发创新能力、质量控制能力是优势企业的关键特征，真创新多次被强调，有望逐步进入兑现期。 院内中药市场的驱动预计主要来自两方面：一是基药红利，基药目录调整有望成为院内中药市场最大的催化剂。二是创新驱动，具备持续研发创新能力、布局创新中药及循证医学的企业有望构建第二增长曲线。 院外市场有望迎来多重积极变化，药店渠道经历调整后逐步企稳、渠道库存经过近两年消化有所改善、OTC 板块 2025 年调整充分为修复奠定基础、内需政策发力预期增强，这些变化有望带动终端动销回暖。 建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业，在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费修复两条主线，在分化中寻找确定性α。重点推荐以岭药业、佐力药业，建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷。 ❑ 风险提示 （1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降； （2）基药目录调整进度低于预期； （3）上市公司在研产品进展低于市场预期； （4）内需回暖速度及程度不及预期。