海澜之家：主品牌稳健增长，团购业务拖累业绩

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]海澜之家(600398.SH)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]海澜之家：主品牌稳健增长，团购业务拖累业绩[Table_ReportDate]2026 年 8 月 30 日事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 公司实现收入/归母净利/扣非归 母 净 利 分 别 为124.20/14.88/14.37亿 元 ， 同 比 增 长7.38%/-5.86%/-8.24%。分季度看，2026Q2 公司实现收入 57.59 亿元（同比+7.06%），归母净利润 5.39 亿元（同比-16.53%），扣非归母净利润 4.92亿元（同比-23.24%）。公司拟每 10 股派息 2.70 元，占半年度归母净利润的 87.16%，高分红延续。分品牌分析：主品牌延续双位数增长，团购定制降幅扩大。（1）海澜之家系列收入 94.05 亿元，同比增长 12.03%，主品牌调整持续见效；毛利率48.94%，同比+0.62pct。（2）海澜团购定制系列收入 7.56 亿元，同比下降 43.67%，毛利率 34.72%，同比下降 5.64 个百分点，团购业务持续承压。（3）其他品牌收入 19.40 亿元，同比增长 29.34%，延续高增态势，毛利率 42.68%，同比-6.39pct，主要系阿迪达斯 FCC、京东奥莱等新业务仍处于扩张培育期。分渠道分析：线上高增，直营渠道持续扩张。（1）线上销售收入 27.31 亿元，同比增长 18.3%，收入占比 22.57%，线上增速优于线下；线上毛利率50.17%，同比+0.17pct。（2）线下销售收入 93.71 亿元，同比增长 4.9%，收入占比 77.43%；线下毛利率 46.13%，同比-0.69pct。（3）门店数量方面，截至 2026H1 末，门店总数达 7,405 家，较年初净增 75 家。其中海澜之家系列直营店 1,734 家，较年初净增 105 家；加盟店 3,991 家，较年初净减少 5 家。其他品牌直营店 779 家，净增 36 家；加盟店及其他 901 家，净减少 61 家。直营占比持续提升，门店结构优化延续。盈利能力：毛利率短期承压，销售费用率上升。（1）2026H1 公司主营业务毛利率 47.05%，同比-0.42pct，主要系团购定制及其他品牌（新业务扩张期）毛利率下滑拖累，主品牌毛利率同比提升。（2）费用率方面，销售费用率 24.40%，同比+3.03pct，主要因品牌推广、门店拓展及城市奥莱业务投入增加；管理费用率 4.21%，同比-0.04pct；研发费用率 0.91%，同比-0.01pct。费用扩张之下归母净利率 11.98%，同比-1.68pct。运营效率：存货持续优化，现金流稳健。公司上半年期末存货 87.95 亿元，同比-14.24%，存货持续优化。上半年经营活动现金流净额 26.57 亿元，同比微降 2%，好于当期利润，现金流保持稳健。公司上半年期末货币资金65.75 亿元，资金储备充裕。看点总结：海澜之家主品牌上半年恢复双位数增长，直营渠道扩张与店效提升策略持续推进，线上保持较快增长；团购定制短期波动但长期需求仍在，其他品牌（运动及奥莱新业态）贡献增量。公司存货持续优化，分红率维持高位，股息吸引力突出。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 21.47/24.17/26.96 亿元，对应 PE 分别为 13.31/11.82/10.60 倍。风险提示：国内零售复苏不及预期；京东奥莱及 FCC 拓展不及预期；存货跌价风险。[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)20,95721,62623,17424,60726,137增长率 YoY %-2.7%3.2%7.2%6.2%6.2%归属母公司净利润(百万元)2,1592,1662,1472,4172,696增长率 YoY%-26.9%0.3%-0.9%12.5%11.5%毛利率%44.5%44.9%44.9%44.9%44.9%净资产收益率ROE%12.7%11.8%11.6%12.9%14.2%EPS(摊薄)(元)0.450.450.450.500.56市盈率 P/E(倍)13.2413.1913.3111.8210.60市净率 P/B(倍)1.681.561.541.521.50资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价[Table_ReportClosing]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产22,45320,58623,27925,03627,022营业总收入20,95721,62623,17424,60726,137货币资金6,7946,8089,1499,87210,676营业成本11,62811,92112,77213,56014,403应收票据00000营业税金及附加116133147151183应收账款1,2251,3951,4621,5351,633销售费用4,8415,1596,0256,3246,587预付账款238152255271288管理费用1,0361,0311,0591,1241,194存货11,98710,81911,15112,00812,984研发费用288212264298309其他2,2101,4121,2621,3491,441财务费用-175-159-183-264-290非流动资产10,97813,46511,87011,58511,189减值损失合计-607-591-439-418-400长期股权投资00000投资净收益1247127141131固定资产（合计） 2,8922,6902,5162,3322,046其他4058353942无形资产648566528487444营业利润2,7802,8032,8123,1773,525其他7,43810,2088,8258,7668,698营业外收支732-1-1资产总计33,43134,05135,14936,62138,210利润总