顾家家居：内销持续推动改革，外销多元布局、增长靓丽

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顾家家居(603816) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 顾家家居：向外看、结构增长，向内求、系统优化 顾家家居：逆势扩张、全球布局，龙头韧性凸显 顾家家居：内销零售转型效果显现，外销持续推进全球化战略 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 顾家家居：内销持续推动改革，外销多元布局、增长靓丽 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 31 日 [Table_Summary] 事件：26H1 公司实现收入 98.75 亿元（同比+0.75%），归母净利润 9.26 亿元（同比-9.31%），扣非归母净利润 7.69 亿元（同比-14.59%）。单 Q2 公司实现收入 48.42 亿元（同比-0.92%），归母净利润 4.29 亿元（同比-14.39%），扣非归母净利润 3.59 亿元（同比-18.69%）。 点评：面对内需疲软、外部地缘冲突，公司 Q2 收入仍实现平稳表现，我们预计外销贡献显著增量，内贸延续承压。利润方面，剔除汇兑损失后 H1 归母净利润同比提升 3%+；单 Q2 地区收入结构变化&汇率波动影响毛利率，实际公司费控优化、Q2 销管研费用率同比-0.9pct。公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲风险。 内销深化改革，多渠道表现靓丽。 26H1 公司内销收入为 45.61 亿元（同比-12.7%），毛利率为 42.1%（同比+2.6pct）。公司以战略品类和旗舰产品为核心加大市场进攻力度，坚定推动渠道结构优化，以结构性增量对冲行业整体需求下滑。26H1 区域零售改革样板已初见成效，广东深耕“小整家”模式（H1 占比已达 50%），深圳落地城市化运营商模式（全域转化率同比+13%）；杭州聚焦全域流量运营（拎包同比+20%、线上流量同比+20%）。两大试点提供验证基础，我们判断零售转型已逐步从投入期转至收获阶段、公司未来内销份额有望确定性提升。同时，公司深耕下沉市场，我们预计乐活表现优异。此外，优质供给战略成效显现，产品结构优化&产业链深化助力盈利能力改善。上半年双旗舰产品逆势增长、打开改善型翻新市场，倚梦时光旗舰软床上半年零售规模达 6300 万元，至净软床垫搭配 3D 硬床垫双旗舰组合零售累计实现 1.75 亿元，两大高端睡眠产品合计带动卧室高端品类销售规模同比增长 9.3%。 外销多元布局，增长提速。 26H1 公司外销收入为 50.67 亿元（同比+19.0%），毛利率为 24.2%（同比-2.1pct），考虑到基数原因、我们预计 Q2收入增速更优。公司海外业务多元发展，我们预计传统制造增长稳健、且逐步由规模扩张转向质量经营，同时高端功能沙发等新品订单显著提升、有望持续推动产品结构优化。床垫外销增速优异，核心战略客户合作规模稳步提升，同时多个区域从零突破，中长期有望持续贡献增量。品牌方面，公司优先家居深耕欧洲功能家居赛道，整体经营质量持续向好（英国份额稳步提升）；跨境电商开拓新地区、增长优异；东南亚线下渠道逐步成形。此外，越南、墨西哥等现有海外基地运营能力持续提升，印尼新基地已启动建设，全球供应保障体系更趋完善，交付能力进一步增强。 盈利短期波动，费用管控优异。 26Q2 公司毛利率为 31.35%（同比-2.1pct），归母净利率为 8.87%（同比-1.4pct）。费用表现来看，26Q2 期间费用率为21.62% （ 同 比 +0.5pct ）， 其 中 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 17.01%/2.75%/0.88%/0.98%（同比分别-1.0/+0.3/-0.1/+1.3pct），剔除汇兑影响后，整体费用率向下。 现金流&营运能力保持稳定。26Q2 经营性现金流净额为 5.57 亿元（同比-5.3亿 元 ）； 存 货 / 应 收 / 应 付 周 转 天 数 分 别 为 55.2/34.5/52.2 天 （ 同 比-0.6/+7.0/+6.1 天）。 盈利预测： 我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 19.0/21.6/23.9亿元，对应 PE 为 11.9X/10.5X/9.5X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 18,480 20,056 20,357 22,140 24,164 增长率 YoY % -3.8% 8.5% 1.5% 8.8% 9.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,417 1,790 1,898 2,158 2,389 增长率 YoY% -29.4% 26.4% 6.0% 13.7% 10.7% 毛利率% 32.7% 32.8% 32.8% 33.2% 33.4% 净资产收益率ROE% 14.4% 16.9% 16.7% 17.8% 18.3% EPS(摊薄)(元) 1.53 1.93 2.05 2.33 2.58 市盈率 P/E(倍) 15.93 12.61 11.89 10.46 9.45 市净率 P/B(倍) 2.29 2.13 1.99 1.86 1.73 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,418 9,100 10,861 12,418 14,447 营业总收入 18,480 20,056 20,357 22,140 24,164 货币资金 2,550 2,569 4,274 5,236 6,608 营业成本 12,433 13,485 13,680 14,799 16,090 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 136