业绩符合预期，MLCC景气度提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 27 日，三环集团披露 2026 年中报，26H1 公司实现营收 64.23亿元，同比增长 54.82%；实现归母净利润 19.32 亿元，同比增长56.18%，扣非归母净利润 18.09 亿元，同比增长 69.66%，主要系 MLCC 客户认可度提升及行业景气度回升。其中，单季度实现营收37.42 亿元，同比增长 61.61%；实现归母净利润 11.41 亿元，同比增长 61.99%。 电子通信业务高增驱动整体营收提升。分业务来看，26H1 公司电子、通信元件及材料收入 60.81 亿元，同比增长 54.97%，主要系主要系电子元件及光通信行业需求增长，带动公司主营业务产品需求提升；公司 MLCC 产品受益于客户认可度提升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比有较大幅度增长。同时由于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。 报告期间，公司毛利率 44.32%，同比增长 2.35pp；归母净利率30.08%，同比增长 0.26pp；利润率变化原因主要系 MLCC 客户认可度提升及行业景气度回升，部分规格产品价格修复至合理价值；销售/管理/研发费用率分别为 0.70%/3.97%/5.30%，同比变化-0.31pp/-0.64pp/-1.75pp，财务费用率同比上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加，影响财务费用。 紧抓 AI 机遇，深化垂直整合与全球布局。公司紧抓人工智能驱动的产业变革机遇，深化垂直整合与智能制造战略，依托 A+H 双资本平台推动全球化产能布局与技术迭代；成功完成 H 股上市并实施多轮股份回购，显著提升了全球服务能力与股东回报水平。 预测 2026-2028 年归母净利 46.75/60.57/75.83 亿元，同比增长78.55%/29.57%/25.19%，对应 PE 为 48/37/30x，维持买入评级。 被动元件竞争加剧、MLCC 价格下跌风险、宏观经济环境面临挑战。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00038.0060.0082.00104.00126.00148.00170.00192.00250827251127260227260527260827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三环集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,727 7,375 9,007 13,527 16,859 21,011 货币资金 2,842 3,063 3,058 13,052 15,629 18,468 增长率 28.8% 22.1% 50.2% 24.6% 24.6% 应收款项 2,304 2,715 3,278 6,306 7,229 8,433 主营业务成本 -3,446 -4,205 -5,212 -7,323 -9,127 -11,367 存货 1,754 2,181 2,392 5,617 6,501 7,474 %销售收入 60.2% 57.0% 57.9% 54.1% 54.1% 54.1% 其他流动资产 4,381 5,643 4,354 4,305 4,241 4,186 毛利 2,281 3,170 3,795 6,205 7,732 9,644 流动资产 11,279 13,602 13,082 29,281 33,600 38,561 %销售收入 39.8% 43.0% 42.1% 45.9% 45.9% 45.9% %总资产 51.7% 56.9% 49.4% 78.5% 80.5% 82.5% 营业税金及附加 -84 -79 -108 -135 -143 -179 长期投资 131 68 63 63 63 63 %销售收入 1.5% 1.1% 1.2% 1.0% 0.9% 0.9% 固定资产 5,784 6,327 6,590 6,981 7,018 7,000 销售费用 -74 -79 -93 -135 -135 -126 %总资产 26.5% 26.5% 24.9% 18.7% 16.8% 15.0% %销售收入 1.3% 1.1% 1.0% 1.0% 0.8% 0.6% 无形资产 709 686 704 793 879 962 管理费用 -429 -410 -481 -541 -641 -756 非流动资产 10,548 10,314 13,425 8,026 8,138 8,201 %销售收入 7.5% 5.6% 5.3% 4.0% 3.8% 3.6% %总资产 48.3% 43.1% 50.6% 21.5% 19.5% 17.5% 研发费用 -546 -583 -653 -744 -843 -1,051 资产总计 21,827 23,916 26,506 37,307 41,738 46,763 %销售收入 9.5% 7.9% 7.3% 5.5% 5.0% 5.0% 短期借款 745 479 543 7,646 7,412 6,573 息税前利润（EBIT） 1,147 2,019 2,460 4,649 5,970 7,533 应付款项 1,039 1,386 2,042 1,849 2,179 2,558 %销售收入 20.0% 27.4% 27.3% 34.4% 35.4% 35.9% 其他流动负债 616 729 895 787 933 1,111 财务费用 162 173 128 278 492 625 流动负债 2,401 2,594 3,480 10,282 10,524 10,242 %销售收入 -2.8% -2.3% -1.4% -2.1% -2.9% -3.0% 长期贷款 0 0 25 25 25 25 资产减值损失 7 -39 -42 0 0 0 其他长期负债 1,187 1,450 1,338 964 910 907 公允价值变动收益 55 50 30 80 80 80 负债 3,588 4,044 4,843 11,270 11,459 11,174 投资收益 57 17 42 90 90 90 普通股股东权益 18,233 19,866 21,659 26,030 30,270 35,578 %税前利润 3.2% 0.7% 1.4% 1.7% 1.3% 1.1% 其中：股本 1,916 1,916 1,916 1,916 1,916 1,916 营业利润 1,778 2,523 3,008 5,197 6,733 8,428 未分配利润 8,988 10,642 12,534 16,730 20,970 26,278 营业利润率 31.0