26H1点评：业绩超预期，盒子表现亮眼

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恺英网络（002517） 26H1 点评：业绩超预期，盒子表现亮眼 2026 年 08 月 31 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.60 一年最低/最高价 13.95/30.50 市净率(倍) 3.38 流通A股市值(百万元) 31,195.41 总市值(百万元) 35,464.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.91 资产负债率(%,LF) 25.77 总股本(百万股) 2,136.44 流通 A 股(百万股) 1,879.24 相关研究 《恺英网络(002517)：2025 年报及26Q1 季报点评：业绩超预期，盒子稳健增长》 2026-05-05 《恺英网络(002517)：2025 年三季报点评：传奇盒子贡献增量，期待多元AI 应用落地》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,118 5,325 7,243 7,913 8,923 同比（%） 19.16 4.04 36.02 9.25 12.77 归母净利润（百万元） 1,628 1,904 2,660 3,054 3,445 同比（%） 11.41 16.90 39.71 14.85 12.78 EPS-最新摊薄（元/股） 0.76 0.89 1.24 1.43 1.61 P/E（现价&最新摊薄） 21.78 18.63 13.33 11.61 10.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报。公司 26H1 实现营收 48.0 亿元，同比增长 86%；归母净利润 14.3 亿元，同比增长 50%；扣非归母净利润 11.7亿元，同比增长 24%。单季度看，26Q2 实现营收 25.8 亿元，同比增长111%，环比增长 16%；归母净利润 6.5 亿元，同比增长 50%，环比下滑17%；扣非归母净利润 6.2 亿元，同比增长 47%，环比增长 13%。公司业绩超市场预期。 ◼ Q2 单季投放回落，合同负债规模明显提升。26H1 毛利率 76.9%，同比下滑 5.5pct，主要系对外分成费用增加，带动营业成本同比增长 144%。分产品看，移动游戏毛利率 75.6%，同比下滑 6.3pct；用户平台毛利率86.7%，同比提升 0.8pct。销售费用 18.8 亿元，同比+117%，销售费用率39.2%，同比提升 5.6pct，系新游市场推广费增加；Q2 单季销售费用率约 35.4%，较 Q1 的 43.5%明显回落，投放高峰已过。管理费用 1.1 亿元，同比增长 39%，主要系职工薪酬增加；管理费用率 2.3%，同比下降0.8pct。研发投入 2.2 亿元，同比下降 7%。合同负债 6.9 亿元，较上年末 3.7 亿元增长 84%，递延游戏收入蓄水池大幅增厚。 ◼ 传奇盒子延续高增，持续验证平台化逻辑。26H1 用户平台收入 6.1 亿元，同比增长 44%，增速较 2025 年全年的 30%进一步提速，毛利率86.7%稳中有升。恺英网络旗下游戏盒子是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家传奇 IP 授权，以 PC/Android/iOS 三端互通为技术底座，提供一站式找服玩服体验；游戏盒子已从单一游戏运营延伸至内容社区、直播、数字交易、云服务多元变现，平台价值持续兑现。 ◼ 新品储备丰富，AI 布局领先。展望后续，公司旗下《代号：奥特曼》《古龙群侠录》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等游戏在研/储备产品构成后续管线，IP 矩阵（奥特曼、古龙、盗墓、斗罗、仙剑）持续完善。公司自研 AI 全流程开发平台 SOON 缩短开发周期；投资企业自然选择旗下 3D AI 陪伴应用 EVE、恺顽科技 AI潮玩《暖星谷梦游记》构成“游戏+AI”多元探索，关注商业化落地节奏。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司传奇盒子平台化逻辑持续验证，叠加新品储备丰富、AI 布局领先，后续增长动能充足，我们上调公司 2026-2028年归母净利润预期至 26.6/30.5/34.5 亿元（原为 25.9/29.8/33.6 亿元），对应 2026 年 8 月 28 日收盘价 PE 分别为 13/12/10 倍，看好公司夯实强势品类优势、探索新品类增量及 AI 商业化落地，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%2025/9/12025/12/302026/4/292026/8/27恺英网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恺英网络三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,241 8,434 11,139 14,487 营业总收入 5,325 7,243 7,913 8,923 货币资金及交易性金融资产 4,366 5,947 8,472 11,497 营业成本(含金融类) 1,020 1,449 1,503 1,695 经营性应收款项 1,645 2,263 2,439 2,750 税金及附加 22 30 32 36 存货 45 65 67 76 销售费用 1,676 2,028 2,137 2,409 合同资产 0 0 0 0 管理费用 186 254 277 312 其他流动资产 185 160 162 164 研发费用 595 797 870 982 非流动资产 6,833 7,020 7,187 7,345 财务费用 (40) 2 2 2 长期股权投资 1,234 1,234 1,234 1,234 加:其他收益 69 72 79 89 固定资产及使用权资产 96 92 87 86 投资净收益 75 72 79 89 在建工程 34 34 34 34 公允价值变动 (22) 0 0 0 无形资产 641 825 997 1,157 减值损失 (9) 0 0 0 商誉 852 852 852 852 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 243 243 243 243 营业利润 1,981 2,829 3,249 3,665 其他非流动资产 3,732 3,740 3,740 3,740 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计