歌力思：国内主营收入稳健增长，降本增效驱动盈利能力显著提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 歌力思(603808.SH) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师 执业编号：S1500525120001 邮箱：liutiantian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 歌力思：国内主营收入稳健增长，降本增效驱动盈利能力显著提升 [Table_ReportDate] 2026 年 8 月 29 日 事件：歌力思发布 2026 年半年报，26H1 公司实现收入 14.43 亿元(同比+5.24%)，归母净利润 1.0 亿元(同比+18.15%)，扣非归母净利润 1.1 亿元(同比(同比+65.56%)。26Q2 公司实现收入 6.70 亿元(同比+2.68%)，归母净利润 5950 万元(同比+34.87%)，扣非归母净利润 4646 万元(同比+28.23%)，主营业务盈利能力实现显著提升。 多品牌矩阵协同发力，国际品牌延续高增。2026H1 公司国内主营收入同比增长 9%至 13.1 亿元，多品牌多渠道协同发展推动收入稳健增长。分品牌看，主品牌 ELLASSAY 实现收入 5.30 亿元，同比略降 2.05%，表现相对稳定；Laurèl 实现收入 2.62 亿元，同比增长 22%；IRO 中国区收入 1.84 亿元，同比增长 21%，中国区收入已超越品牌海外地区收入；self-portrait 实现收入 3.24 亿元，同比增长 14%在国际品牌中保持亮眼增速。 同店增长表现突出，渠道质量持续提升。上半年公司各主要品牌国内同店销售均实现正增长，其中 Laurèl 同店增长表现尤为出色。线下渠道方面，Laurèl、IRO 中国区线下收入分别实现 23%、22%的增长，门店经营效率稳步提升。线上渠道方面，国际品牌表现良好，Laurèl、IRO 中国区、self-portrait线上收入分别同比增长 18%、17%和 38%，self-portrait 在抖音、天猫等平台延续高增。截至报告期末，公司门店总数 535 家，较年初净减少 23 家，门店结构持续优化，聚焦高质量店铺运营。 毛利率提升叠加费用管控，盈利质量显著改善。2026 年是公司第二个降本年，公司系统推进流程优化、严格预算管理、强化营销活动品销合一及供应链精细化管控。上半年公司综合毛利率 70.91%，同比+4.2pct，分品牌看ELLASSAY 和 Laurèl 毛利率提升明显，分别同比+6.76/6.11pct。上半年销售费用率和管理费用率分别为 47.42%、7.27%，分别同比-0.74/0.35pct。得益于收入稳健增长、折扣良好控制及控费效率持续提升，公司上半年扣非净利率同比提升 2.77 个百分点至 7.6%，盈利能力进一步释放。非经部分，参股公司百秋持股比例下降导致投资收益下降，对归母净利润增速产生一定拖累，剔除该影响后，主营业务盈利能力提升更为显著。 现金流表现优异，资产周转效率提升。上半年经营性现金流净额同比增长41%至 3.17 亿元，回款能力持续增强，利润质量良好。上半年存货周转率由上年同期的 0.87 次提升至 1.07 次，应收账款周转率由 3.93 次提升至 4.59次。 盈利预测：公司具备差异化的高端多品牌矩阵，降本增效成效持续显现。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.01、2.49、2.8 亿元。对应 PE 分别为15.99、12.89、11.46 倍。 风险提示： 海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及商标减值风险。 [Table_ReportClosing] [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,036 2,857 3,098 3,296 3,508 增长率 YoY % 4.1% -5.9% 8.5% 6.4% 6.4% 归属母公司净利润(百万元) -310 165 201 249 280 增长率 YoY% -393.0% 153.3% 21.7% 24.0% 12.5% 毛利率% 67.4% 66.9% 67.2% 67.3% 67.3% 净资产收益率ROE% -12.4% 6.3% 7.4% 8.7% 9.3% EPS(摊薄)(元) -0.85 0.45 0.55 0.68 0.77 市盈率 P/E(倍) — 19.46 15.99 12.89 11.46 市净率 P/B(倍) 1.29 1.23 1.19 1.12 1.06 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,030 2,457 2,529 2,785 2,959 营业总收入 3,036 2,857 3,098 3,296 3,508 货币资金 641 995 993 1,087 1,087 营业成本 991 945 1,016 1,079 1,147 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 20 23 25 25 28 应收账款 362 354 387 412 438 销售费用 1,518 1,350 1,487 1,582 1,684 预付账款 30 25 26 26 27 管理费用 286 206 232 231 246 存货 828 729 765 789 842 研发费用 79 70 62 66 70 其他 169 353 358 470 564 财务费用 52 -38 -29 -30 -34 非流动资产 2,121 1,729 1,709 1,654 1,705 减值损失合计 -400 -89 -25 -25 0 长期股权投资 617 610 6