2026年半年报点评：业绩阶段性承压，积极打造低空经济第二曲线

证券研究报告·公司点评报告·轨交设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国通号（688009） 2026 年半年报点评：业绩阶段性承压，积极打造低空经济第二曲线 2026 年 08 月 31 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.99 一年最低/最高价 4.75/6.37 市净率(倍) 1.12 流通 A股市值(百万元) 43,018.88 总市值(百万元) 52,843.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.44 资产负债率(%,LF) 55.28 总股本(百万股) 10,589.82 流通 A 股(百万股) 8,621.02 相关研究 《中国通号(688009)：2025 年三季报点评：加速聚焦主业，低空经济构筑新增长极》 2025-10-29 《中国通号(688009)：2025 半年报点评：业绩平稳，加速聚焦主业》 2025-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 32,644 34,677 36,342 37,897 40,097 同比（%） (11.98) 6.23 4.80 4.28 5.81 归母净利润（百万元） 3,495 3,686 3,853 4,130 4,463 同比（%） 0.50 5.48 4.53 7.17 8.07 EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.35 0.36 0.39 0.42 P/E（现价&最新摊薄） 15.12 14.33 13.71 12.80 11.84 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  业绩阶段性承压，铁路市场保持稳健增长 2026H1 公司实现营业总收入 141.42 亿元，同比-3.99%；实现归母净利润14.73 亿元，同比-9.07%，扣非归母净利润 14.11 亿元，同比-9.47%。单 Q2 公司实现营业总收入 76.46 亿元，同比-4.38%；其中营业收入 76.16 亿元，同比-4.38%，其他类金融业务收入 0.30 亿元；实现归母净利润 9.52 亿元，同比-10.09%，扣非归母净利润 9.09 亿元，同比-9.21%。分终端看，2026H1 铁路下游/城轨下游/海外业务/工程总承包业务实现收入 85.54/33.35/8.27/12.43 亿元，同比+2.75%/-14.85%/-12.44%/-8.37%。铁路下游需求维持稳定，城轨业务下滑主要系多项目逐步进入收尾阶段可确收项目减少，海外业务下滑主要系 2025年几内亚马西铁路项目处于项目施工高峰期释放较多收入  毛利率同比提升，期间费用率有所上升 2026H1 公司综合毛利率/销售净利率分别为 29.56%/12.07%，同比分别+0.80pct/-0.62pct。分板块看，轨道交通控制系统毛利率为 31.67%，同比+0.89pct ， 其 中 设 计 集 成 / 设 备 制 造 / 系 统 交 付 服 务 毛 利 率 分 别 为39.00%/38.61%/14.61%，同比分别+0.14pct/+1.66pct/-0.12pct；2026H1 期间费用率 为 15.22% ， 同 比 +1.18pct ； 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为2.40%/6.94%/0.33%/5.55%，同比分别+0.14pct/+0.41pct/+0.52pct/+0.10pct，财务费用率上升主要系利息支出增加、利息收入减少。单 Q2 公司毛利率为 31.37%，同比+1.32pct；销售净利率为 14.23%，同比-0.96pct。  经营现金流改善，存货与合同负债较年初增长 2026H1 公司经营活动现金流净额为-8.07 亿元，上年同期为-44.05 亿元，同比少流出 35.98 亿元；剔除财务公司客户存款和同业存放变动后，经营现金流净额为-4.44 亿元，同比少流出 14.58 亿元，主要系业务规模变化带动对供应商付款规模下降。截至 2026H1 末，公司存货为 37.84 亿元，较年初+12.90%、同比-1.22%；合同负债为 100.46 亿元，较年初+4.09%、同比+0.21%。  轨交主业研发积淀深厚，智能低空订单快速增长 公司持续推进面向更高速度的列控系统等重大装备研制，截至 2026H1 在中国拥有授权专利 6,248 项，其中授权发明专利 4,158 项。2026H1 公司累计新签合同额 177.15 亿元，同比+0.84%；其中智能低空领域新签合同额 1.71 亿元，同比+472.88%，占总新签合同额约 0.97%，随着低空基础设施及规模化应用场景逐步落地，智能低空业务有望成为公司第二成长曲线。  盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备领军企业，铁路装备与新产业稳步增长。我们适当下调公司 2026-2027 年归母净利润分别为 38.5（原值 43.1）/41.3（原值 47.2）亿元，预测公司 2028 年归母净利润为 44.6亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 14/13/12 倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：轨道交通固定资产投资不及预期，城轨市场竞争加剧，智能低空业务规模化落地不及预期。 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2025/9/12025/12/302026/4/292026/8/27中国通号沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中国通号三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 89,567 91,266 95,728 101,663 营业总收入 34,677 36,342 37,897 40,097 货币资金及交易性金融资产 22,386 28,882 31,012 33,496 营业成本(含金融类) 24,578 25,760 26,799 28,458 经营性应收款项 28,470 23,343 24,052 25,188 税金及附加 284 291 303 321 存货 3,352 2,147 2,233 2,371 销售费用 866 890 910 942 合同资产 32,849 34,525 36,002 38,092 管理费用 2,427 2,508 2,615 2,767 其他流动资产 2,511 2,369 2,429 2,515 研发费用 2,006 2,072 2,198 2,326 非流动资产 28