家电行业26年半年报总结：短期压力集中释放，静待经营逐步改善

2026/8/301王刚证券研究报告 家电板块：26H1收入基本持平，利润阶段性承压。26H1家电板块收入、归母净利润分别同比-0.2%、-6.5%，其中26Q2分别同比-0.2%、-5.1%。国内需求偏弱，叠加铜铝等原材料价格上涨及人民币升值带来的汇兑损失，板块盈利能力有所承压。 白电：内销偏弱、海外稳健，综合型龙头经营韧性更强。26Q2国内需求受到高基数及凉夏天气影响，空调销售相对承压，海外冰洗需求保持较好增长。利润端受原材料及汇兑影响弱于收入，但龙头通过供应链优化、组织提效及费用管控积极对冲，其中美的业绩表现最为稳健。展望后续，空调内外销排产逐步改善，叠加原材料同比压力可能减弱，盈利有望边际修复。 黑电：结构升级与全球化突破持续兑现。国内彩电销量整体偏弱，但Mini LED等高端产品加速渗透，均价提升对收入形成支撑；海外受体育赛事、高端产品放量及渠道结构升级带动，实现量价齐升。海信视像、TCL电子盈利能力延续改善，中国品牌在全球高端市场的竞争力持续提升。 厨电及小家电：需求仍处磨底阶段，板块表现明显分化。传统厨电及集成灶需求持续承压，收入和利润降幅较大；传统厨房小家电整体偏弱，出口链表现有所分化。清洁电器景气度相对较高，科沃斯、石头科技表现更优。 投资建议：1）布局内需结构升级、全球高端突破逻辑持续兑现的黑电板块；2）关注基本面有望迎来修复，业绩稳定的优质白电红利资产；3）全球竞争显著占优的新消费出海，看好成长性突出的智能影像和消费级NAS赛道。 本周景气度方面：白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机略有承压。 风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险23家电板块：收入保持韧性，成本与汇率拖累利润表现45资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块26Q2财务表现累计单季度指标2024FY2025FY2026H12025Q12026Q12025Q22026Q2营收yoy4.7%3.5%-0.2%12.8%-0.2%4.6%-0.2%归母净利润yoy6.8%-6.7%-6.5%25.3%-8.0%4.0%-5.1%毛利率24.6%24.5%23.9%23.6%23.5%24.5%24.0%销售费用率8.6%8.7%8.2%8.2%7.9%8.4%8.4%净利率7.9%7.2%8.0%8.2%7.5%8.8%8.4%经营净现金流yoy-19.3%6.4%-22.9%121.0%-22.4%33.1%-22.9%6资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块2026年累计收益率为-6.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%年初至今板块指数涨跌幅7资料来源：Wind，国金证券研究所图：26年至今细分板块涨幅-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2026-01-052026-02-052026-03-052026-04-052026-05-052026-06-052026-07-052026-08-05家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300 当前家电板块的机构持仓较低，若基本面逐步企稳、低估值高股息风格延续，白电龙头或具备一定的仓位修复空间。8图：家电公募重仓比例已经处于历史低位-4%-2%0%2%4%6%8%10%环比家电公募持仓市值占总持仓市值比例资料来源：Wind，国金证券研究所白电：内销弱、海外强、费效提升对冲成本压力，下半年修复可期910资料来源：Wind，国金证券研究所图：白电板块分季度营业收入及增速图：白电公司分季度收入增速表现营收yoy25Q125Q225Q325Q426Q126Q2美的集团20.6%11.0%9.9%5.7%2.5%4.5%海尔智家10.1%10.4%9.5%-6.7%-6.9%1.4%格力电器13.8%-12.1%-15.1%-21.5%3.5%-16.8%海信家电5.8%-2.6%1.2%-26.0%-7.2%-3.2%长虹美菱23.8%18.8%-6.3%-13.9%-0.5%-17.7%TCL智家9.6%2.4%-2.3%-5.2%6.2%3.5%-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350025Q125Q225Q325Q426Q126Q2白电板块季度营收（亿元）yoy11资料来源：Wind，国金证券研究所图：白电板块分季度归母利润及增速图：白电公司分季度归母利润增速表现利润yoy25Q125Q225Q325Q426Q126Q2美的集团38.0%15.1%8.9%-11.3%2.0%1.3%海尔智家15.0%15.9%12.8%-39.2%-15.2%-13.5%格力电器26.3%-10.1%-9.9%-26.2%3.0%-15.4%海信家电14.9%-8.3%-5.4%-32.5%-8.2%-34.3%长虹美菱16.8%-9.2%-38.3%-146.2%-61.3%-105.2%TCL智家34.0%0.8%27.5%-24.8%1.6%-39.1%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025030035025Q125Q225Q325Q426Q126Q2白电板块季度归母利润（亿元）yoy12资料来源：Wind，国金证券研究所图：25Q3以来铜铝价格持续上行图：26Q2国内空调线上均价同比下降2,0002,5003,0003,5004,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,0002025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-02现货结算价:LME铜现货结算价:LME铝图：26Q2白电毛利率受大宗影响承压加重-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06行业均价同比格力同比美的系同比海尔同比资料来源：Wind，国金证券研究所资料来源：奥维云网，国金证券研究所毛利率同比25Q125Q225Q325Q426Q126Q2美的集团-1.0% -0.4%1.1%0.5%0.1% -0.9%海尔智家0.1%0.1%0.1% -5.1% -0.1%0.6%格力电器-1.4% -0.6% -0.2%5.0%0.0%0.8%海信家电0.3%1.1%0.2%0.8%0.2% -2.1%长虹美菱-1.1%0.1%0.0% -2.0% -2.3% -2.4%TCL智家2.5% -1.0%3.3%4.5%2.6% -2.8%13资料来源：Wind，国金证券研究所图：26Q2白电企业普遍加大了内部降本增效的力度，三费支出有所收窄图：当期汇兑损失提升带动财务费用率上行三费同比变化24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q