物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振

敬请参阅最后一页特别声明 1 金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001） wujinkai＠gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao＠gjzq.com.cn 联系人：覃雨阳 qinyuyang ＠gjzq.com.cn 物质流月报：需求分化修复，出口与供给约束共振 铜：中国 7 月需求趋稳，美国 6 月实际需求仍弱 2026 年 7 月中国铜表观需求 141.4 万吨，同比-1%、环比-12%；实际铜需求 101.0 万吨，同比持平、环比-14%。累计看，1-7 月中国表观需求 1011.4 万吨，同比+3%；实际需求 722.0 万吨，同比+2%，累计实际需求延续正增长。 美国 6 月铜表观需求 21.6 万吨，同比-14%、环比+4%；实际铜需求 41.3 万吨，同比-18%、环比+5%。前 6 月表观需求147.5 万吨，同比+3%，实际需求 248.0 万吨，同比-16%；铜制品进口仍明显低于去年同期，需求弱势尚未逆转。 铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼 2026 年 7 月中国铝表观需求 427.7 万吨，同比+10%、环比+2%；实际铝需求 291.5 万吨，同比-4%。累计看，1-7 月中国铝表观需求 2762.3 万吨，同比+1%，延续回暖；实际铝需求 1997.4 万吨，同比下降 5%。 出口端表现亮眼。7 月铝材出口 51.7 万吨，同比+19%、环比-5.5 万吨；1-7 月累计 338.4 万吨，同比+15%。铝制品 7月出口 46.5 万吨，同比+25%、环比-4.7 万吨；1-7 月累计 293.5 万吨，同比+18%，在中东复产和印尼投产预期下，铝价有所回落，内外价差收窄，但外需的韧性较强。 钢铁：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大，装备出口提供韧性 原料端呈现铁矿宽松、焦煤趋紧的分化。1-7 月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.0%、+4.2%，几内亚进口增加611.8 万吨；国产铁精矿同比-11.0%。焦煤累计口径看进口仍可覆盖国产减量，但事故后的 6-7 月国产焦煤同比减少1108.2 万吨，蒙煤仅增加 371.2 万吨且环比无增长，补位明显不足；供需缺口主要由隐性库存缓冲。 需求端仍有明显分化。1-7 月钢材真实内需同比-4.1%、减少 2512.5 万吨，基建、汽车和其他需求是主要拖累；家电、能源、化工和船舶需求分别同比+16.5%、+48.9%、+48.9%、+14.2%。直接出口累计同比-4.4%，但 7 月同比+2.8%；隐性出口同比+2.7%、增加 216.1 万吨，装备出口继续缓冲内需压力。 碳酸锂：7 月表需延续高增，储能与出口链共振 22026 年 7 月锂表需 13.8 万吨，同比+71%；前 7 月表需 89.6 万吨，同比+62%，延续高增。7 月合计间接出口 4.9 万吨，同比+85%；国内实际锂需求 8.9 万吨，同比+64%。累计看，前 7 月合计间接出口 28.2 万吨，同比+78%；国内实际需求 61.4 万吨，同比+56%。 内需端看，前 7 月动力、储能、消费合计 50.7 万吨，同比+25%；其中储能 19.8 万吨，同比+76%、增加 8.6 万吨，是内需主要增量。按物质流推算，前 7 月产业链库存增加约 10.7 万吨；7 月单月增加 0.5 万吨，5-7 月库存变化总体收窄。 投资建议 建议围绕四条主线配置：一是铜的中国 7 月需求趋稳及美国终端制品进口收缩下的供需再平衡；二是铝表需回暖、铝材和铝制品出口高增及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能和出口链高增长带来的需求弹性。 风险提示 宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。 有色金属行业研究 2026 年 08 月 30 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、铜：中国 7 月需求趋稳，美国 6 月实际需求仍弱 ................................................. 3 中国需求 ................................................................................... 3 美国需求 ................................................................................... 4 二、铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼 .......................................................... 5 中国需求 ................................................................................... 5 三、钢铁 ....................................................................................... 7 黑色产业链物质流：铁矿延续宽松，焦煤事故后缺口扩大 ......................................... 7 钢材需求物质流：建筑链偏弱，装备制造与家电提供缓冲 ......................................... 9 四、碳酸锂：7 月表需延续高增，储能与出口链共振 ................................................ 10 风险提示 ...................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 中国 7 月表需同比-1%，实际需求同比持平 ................................................. 3 图表 2： 7 月铜制品出口同比-3%，汽车继续贡献主要增量 ............................................ 3 图表 3： 美国 6 月表需同比-14%，实际需求同比-18% ................................................ 4 图表 4： 美国制品进口前 6 月同比-26%，电线电缆和汽车仍是主要拖累 ................................ 5 图表 5： 中国 7 月表需同比+10%，实际需求同比-4% ................................................. 6 图表 6： 终端间接出口中汽车链条表现亮眼 .......