晨光股份：传统业务企稳增长，杂物社盈利改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晨光股份(603899) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 晨光股份：Q3 业绩环比改善，传统核心产品结构改善，科力普增长提速 晨光股份：IP 化与出海构筑成长新曲线，传统业务阶段性承压 晨光股份：25Q1 弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 晨光股份：传统业务企稳增长，杂物社盈利改善 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 113.20 亿元（同比+4.7%），归母净利润 5.86 亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润 4.62 亿元（同比+0.02%）；26Q2 实现收入 57.89 亿元（同比+4.1%），归母净利润 2.49 亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润 2.06 亿元（同比+14.3%）。 点评：传统业务聚焦产品力提升&全渠道布局、低基数下实现小幅增长，科力普&杂物社均贡献增量；此外，大宗原材料波动，我们判断公司产品结构改善、新业务经营质量提升，整体盈利能力同比平稳。 产品加速迭代，渠道全面覆盖。26Q2 公司传统核心业务（剔除科力普及九木生活馆）收入实现 19.04 亿元（同比+3.1%），低基数下小幅增长。其中，Q2 传统办公收入 7.74 亿元（同比+2.2%）、毛利率为 24.7%（同比+1.5pct），书写工具/学生文具收入分别为 5.96/6.75 亿元（同比+4.1%/+6.8%），毛利率分别为 48.9%/37.0%（同比+1.5/-0.2pct）。公司以产品力驱动高质量发展，围绕功能价值&情绪价值进行双重升级，产品结构持续优化、推动各品类毛利率稳步向上。此外，公司优化零售运营体系，完善线下新渠道、线上业务和直供更多直接触达客户的全渠道、多触点的布局，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。 科力普稳健增长，杂物社盈利改善。科力普 Q2 实现收入 34.53 亿元（同比+3.4%），毛利率约 6.5%（同比-0.3pct）。公司提供特色一站式服务采购解决方案、前沿数智化应用、全品类产品矩阵和高效供应链管理及仓储配送，在央企、金融领域开拓多家重要客户，并扩宽全域服务覆盖范围（食品饮料、清洁用品等）；同时，公司深耕 MRO 存量市场、积极开拓福利物资集采包段新业务，未来增长有望延续。零售大店方面，26Q2 九木&生活馆收入实现 4.32 亿元（同比+14.3%），公司针对性地增加晨光品牌露出、带动高端化产品开发、输出零售能力并赋能品牌持续升级，26H1 成功实现扭亏。 Q2 盈利能力&营运能力表现平稳。26Q2 公司毛利率为 18.90%（同比+0.6pct），归母净利率为 4.30%（同比持平）；费用表现来看，26Q2 期间费用率为 13.53%（同比+0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.49%/0.89%/3.88%/0.26%（同比分别+0.3/+0.07/-0.35/+0.35pct），整体表现稳定。 Q2 现金流表现稳健。26Q2 经营性现金流净额为 4.45 亿元（同比-0.97 亿元 ）。 存 货 / 应 收 / 应 付 周 转 天 数 分 别 为 34.1/76.5/111.7 天 （ 同 比+1.1/+5.5/+12.2 天） 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 13.8、15.0、16.1亿元，对应 PE 为 15.3X、14.1X、13.1X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 24,228 25,064 26,357 28,040 29,862 增长率 YoY % 3.8% 3.4% 5.2% 6.4% 6.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,396 1,310 1,381 1,500 1,612 增长率 YoY% -8.6% -6.1% 5.4% 8.6% 7.4% 毛利率% 18.9% 18.4% 18.3% 18.6% 18.8% 净资产收益率ROE% 15.7% 14.1% 14.7% 15.2% 15.6% EPS(摊薄)(元) 1.52 1.43 1.51 1.64 1.76 市盈率 P/E(倍) 15.17 16.16 15.33 14.11 13.14 市净率 P/B(倍) 2.38 2.28 2.25 2.15 2.05 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,558 14,926 15,309 16,682 17,900 营业总收入 24,228 25,064 26,357 28,040 29,862 货币资金 4,962 3,982 4,399 5,180 6,043 营业成本 19,650 20,463 21,536 22,828 24,260 应收票据 17 60 41 55 53 营业税金及附加 96 100 105 112 119 应收账款 3,861 4,578 4,492 4,928 5,153 销售费用 1,738 1,860 1,898 2,019 2,180 预付账款 91 73 88 88 96 管理费用 982 966 1,028 1,122 1,194 存货 1,546 1,669 1,723 1,838 1,945 研发费用 189 190 203 214 229 其他 3,081 4,565 4,566 4,593 4,610 财务费用 -40 -5 19 -47 -62 非流动资产 3,