比音勒芬：H1营收利润双高增，逆势扩张成效持续兑现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]比音勒芬(002832.SZ)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]比音勒芬：H1 营收利润双高增，逆势扩张成效持续兑现[Table_ReportDate]2026 年 8 月 30 日事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 实现营收 26.01 亿元（同比+23.66%），归母净利润 4.91 亿元（同比+18.41%），扣非归母净利润 4.73亿元（同比+21.20%）。其中 2026Q2 公司实现收入 10.79 亿元（同比+31.99%），归母净利润 1.04 亿元（同比+25.92%），扣非归母净利润 9557万元（同比+36.35%），二季度收入增速较 Q1 显著提速，利润率维持优秀水平。点评：Q2 环比大幅加速，全年业绩高确定性。在外部消费环境仍具挑战的背景下，公司上半年营收利润均实现双位数高增，且 Q2 单季营收/归母净利润 / 扣 非 净 利 润 增 速 分 别 达32.0%/25.9%/36.4% ， 较Q1（18.4%/16.5%/17.9%）显著提速，验证前期渠道扩张与品牌投入的产出效应持续释放，逆势扩张成效显现。分产品看，上装与外套表现亮眼，户外品类高增。 上半年上装类营收 14.69亿元（同比+31.92%），毛利率 80.97%（+1.06pct），T 恤及 Polo 核心品类优势巩固；外套类营收 4.84 亿元（同比+56.75%），毛利率 74.95%（+1.83pct），受益于"轻户外"趋势及比音勒芬户外系列发力；下装类营收4.18 亿元（同比-8.20%），推测该品类结构有所调整。全渠道协同发力，线上爆发式增长，直营逆势扩张。 1）线上渠道实现营收4.33 亿元（同比+101.93%），毛利率 79.61%（+1.74pct），抖音、天猫等多平台矩阵深化，延续爆发态势。2）直营渠道营收 16.65 亿元（同比+17.89%），毛利率 76.95%（-0.95pct）；加盟渠道营收 4.88 亿元（同比+5.33%）。3）门店网络持续优化，报告期末终端门店达 1,428 家（直营783 家/加盟 645 家），上半年净增门店 28 家，直营门店总面积 14.1 万平方米，单店平均销售 212.64 万元，渠道规模与质量同步提升。费用管控与规模效应叠加，盈利能力维持优秀。上半年毛利率 75.88%（同比基本持平），分渠道看线上渠道毛利率提升显著。期间费用率整体优化且体现出收入超预期带来的正经营杠杆效应：销售费用率 41.67%（同比+0.25pct），管理费用率 6.95%（同比-0.98pct），管理费用优化明显，财务费用率 0.27%（同比+0.32pct），本期利息收入及汇兑收益减少。上半年归母净利率 18.86%，扣非归母净利率 18.19%，整体盈利能力维持优秀水平。营运质量优异，现金流充沛。上半年经营性现金流净额 5.22 亿元，同比+55.43%，高于净利润增速，销售回款能力强劲。期末存货 13.04 亿元（同比+25.44%），库龄结构健康。多品牌矩阵与高端户外战略持续推进。上半年公司成功举办首届"5·16T 恤节"，T 恤、Polo 品类单日销售破亿，品牌 IP 心智强化；6 月与 Snow Peak请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2达成中国核心战略合作，主导日本线服饰、露营装备及韩国线服饰等核心板块经营，高端户外版图再下一城。KENT&CURWEN 迎来百年庆典并发布剑桥大学联名系列，CERRUTI 1881、OOFOS 等品牌运营稳步推进，集团化多品牌运作能力持续验证。盈利预测：公司作为高端运动户外服饰龙头，上半年业绩逆势高增，Q2 环比显著提速，多品牌矩阵与全渠道战略成效持续兑现。我们上调 2026-2028年 归 母 净 利 润 预 测 至 7.46/9.22/10.36 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 约 为18.73/15.14/13.48 倍。风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)4,0044,3145,3406,3427,074增长率 YoY %13.2%7.7%23.8%18.8%11.5%归属母公司净利润(百万元)7815517469221,036增长率 YoY%-14.3%-29.5%35.4%23.7%12.3%毛利率%77.0%75.1%75.5%75.7%75.7%净资产收益率ROE%15.4%10.2%13.5%16.0%17.2%EPS(摊薄)(元)1.370.961.311.621.82市盈率 P/E(倍)17.8925.3618.7315.1413.48市净率 P/B(倍)2.752.602.532.432.32资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产4,2754,2614,9575,7976,606营业总收入4,0044,3145,3406,3427,074货币资金1,5471,3791,8622,3642,931营业成本9211,0751,3081,5411,716应收票据00000营业税金及附加3643485764应收账款363370483571636销售费用1,6132,0192,5102,9493,289预付账款70627892103管理费用371368457557624存货9511,1521,3701,6071,781研发费用126138175204228其他1,3461,2981,1631,1621,155财务费用-13472-5非流动资产2,9273,3723,0612,7422,415减值损失合计-57-82-11-11-11长期股权投资00000投资净收益714567固定资产（合计）730682717728720其他4255566675无形资产9941,005981956932营业利润9436548851,0931