航油成本高企，国际业务运营指标持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 30 日公司披露中报。2026 年上半年，公司实现营业收入 892.68 亿元，同比增长 10.54%；归母净亏损 22.86 亿元，同比增亏 4.80 亿元；扣非归母净亏损 27.87 亿元，同比增亏 7.83 亿元。26Q2 归母净亏损约 40.0 亿元。上半年航空油料成本 327.66亿元，同比增长 34.69%。 经营分析 航油成本增速明显高于收入，盈利短期承压：上半年公司营业成本 888.86 亿元，同比增长 13.45%；航空油料成本同比增长 34.69%至 327.66 亿元，成本增幅明显高于营业收入。公司客公里收益同比提升 2.74%至 0.525 元，客座率提升与收益改善对部分成本压力形成对冲。 国际业务量、价及客座率同步改善：上半年公司整体 RPK 同比增长 6.82%，客座率同比提升 4.02 个百分点至 84.74%。其中国际航线RPK同比增长13.98%，客座率同比提升7.25个百分点至83.71%，客公里收益同比增长 3.58%，国际客运收入同比增长 18.07%至227.08 亿元。报告期内公司新开及复航 7 条国际航线，“一带一路”相关航线达到 77 条，覆盖 32 个国家。 定增落地优化财务结构，增强抗风险能力：公司于 2026 年 6 月完成向控股股东体系定向增发，募集资金 200 亿元；期末资产负债率为 83.87%。上半年财务费用同比下降 31.30%，国泰航空贡献投资收益 11.97 亿元。资本补充、财务费用下降及联营企业收益共同改善公司财务韧性。 盈利预测、估值与评级 我们预测公司 2026/2027/2028 年 EPS 为-0.270/0.099/0.254 元，公司股票现价对应 PE 估值为-22.02/59.94/23.38 倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 166,699 171,485 193,596 208,107 215,895 营业收入增长率 18.14% 2.87% 12.89% 7.50% 3.74% 归母净利润(百万元) -237 -1,770 -5,527 2,031 5,207 归母净利润增长率 -77.32% 646.04% 212.19% N/A 156.38% 摊薄每股收益(元) -0.014 -0.101 -0.270 0.099 0.254 每股经营性现金流净额 1.98 2.41 0.40 1.76 1.91 ROE(归属母公司)(摊薄) -0.53% -4.16% -15.00% 5.22% 11.81% P/E -581.60 -92.35 -22.02 59.94 23.38 P/B 3.06 3.84 3.30 3.13 2.76 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5005.006.007.008.009.0010.00250901251201260301260601人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国国航沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 141,100 166,699 171,485 193,596 208,107 215,895 货币资金 15,628 22,468 15,859 26,725 27,574 28,309 增长率 18.1% 2.9% 12.9% 7.5% 3.7% 应收款项 8,624 8,439 7,768 10,078 10,833 11,238 主营业务成本 -134,015 -158,189 -162,647 -177,977 -181,528 -185,624 存货 3,683 4,225 4,810 4,876 4,973 5,086 %销售收入 95.0% 94.9% 94.8% 91.9% 87.2% 86.0% 其他流动资产 4,399 5,555 6,366 5,686 5,696 5,709 毛利 7,086 8,510 8,837 15,619 26,579 30,272 流动资产 32,335 40,687 34,803 47,365 49,076 50,341 %销售收入 5.0% 5.1% 5.2% 8.1% 12.8% 14.0% %总资产 9.6% 11.8% 10.1% 14.5% 15.7% 16.9% 营业税金及附加 -367 -374 -417 -387 -416 -432 长期投资 19,252 21,354 22,339 22,339 22,339 22,339 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 143,379 146,423 147,175 136,754 125,973 114,831 销售费用 -5,333 -6,937 -7,189 -7,744 -8,324 -8,636 %总资产 42.8% 42.3% 42.9% 41.8% 40.3% 38.6% %销售收入 3.8% 4.2% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 10,201 10,350 10,134 10,104 10,070 10,035 管理费用 -5,083 -5,485 -5,560 -6,389 -6,868 -7,125 非流动资产 302,968 305,082 308,244 279,920 263,570 247,134 %销售收入 3.6% 3.3% 3.2% 3.3% 3.3% 3.3% %总资产 90.4% 88.2% 89.9% 85.5% 84.3% 83.1% 研发费用 -373 -432 -471 -581 -624 -648 资产总计 335,303 345,769 343,047 327,285 312,646 297,475 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 61,587 87,583 52,585 112,402 106,880 94,183 息税前利润（EBIT） -4,070 -4,719 -4,799 519 10,347 13,432 应付款项 35,181 30,614 35,777 35,431 36,194 37,027 %销售收入 n.a n.a n.a 0.3% 5.0% 6.2% 其他流动负债 13,549 19,414 28,930 5,108 5,698 6,016 财务费用