有色金属行业周报2026年第36周：治标不治本

请务必阅读正文之后的重要声明部分治标不治本——中泰有色金属周报 2026 年第 36 周有色金属证券研究报告/行业定期报告2026 年 08 月 30 日评级：增持（维持）分析师：刘洋执业证书编号：S0740526030002Email：liuyang07@zts.com.cn分析师：陈琪玮执业证书编号：S0740526040004Email：chenqw@zts.com.cn联系人：李一涛Email：liyt04@zts.com.cn基本状况上市公司数145行业总市值(亿元)59,226.97行业流通市值(亿元)52,348.03行业-市场走势对比相关报告1、《当美债的底牌被全世界看透》2026-08-242、《“债券义警”阴影重现》2026-08-173、《滞涨风险来临，金牛王者归来》2026-08-09重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E云铝股份27.231.271.754.365.125.7521.44 15.566.255.314.73买入备注：股价截至 2026 年 8 月 28 日，未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期，货币单位为标的原始币种报告摘要报告导读：美联储是“乘客”而不是“司机”。长端国债利率回落不取决于 FOMC，取决于全球资本愿不愿意重新回流美债，这远超出美联储能力范围。如果美国不改变现有的扩张性财政路径，长端债券利率的结构性压力不会因为几次降息或加息消退，鹰派发言只能起到治标不治本的效果。核心观点：治标不治本。8 月 22 日美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上发表演讲，强调需看到潜在通胀“明确且足够快”地向 2%靠拢。市场对 9 月加息的担忧重新走高，2 年期美债收益率大幅上行并突破前高。但我们认为对于美元信用与美债问题，沃什的鹰派发言只能起到治标不治本的效果。当前 40 万亿美元的债务、22%的短债占比、利息支出吞噬财政收入 26%以上的比例，这三组数字共同指向美债利率中枢或已进入长期抬升通道，传统意义上的“无风险利率”定价中正嵌入更高的财政风险溢价、流动性溢价和地缘政治溢价。对此，美联储也只是“乘客”而不是“司机”。长端国债利率回落不取决于 FOMC，取决于全球资本愿不愿意重新回流美债，这远超出美联储能力范围。如果美国不改变现有的扩张性财政路径，长端债券利率的结构性压力不会因为几次降息或加息消退。我们建议投资者持续关注美元信用的对立面贵金属板块，以及受益通胀预期上行、实际利率见顶回落的工业金属板块。铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部原计划于 6月 30 日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从 2027 年起分阶段对精炼铜加征 15%关税，2028 年再提至30%。受此影响今年 5 月以来 COMEX 与 LME 铜价差持续走阔，前者价格一度高出约 400 美元/吨，阶段高点触及 500 美元。仅 5 月 22 日单日，LME 就有超过 5 万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下 2013 年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。黄金：黄金股或随金价回调，建议逢低关注。8 月 22 日美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上发表演讲，强调需看到潜在通胀“明确且足够快”地向 2%靠拢。市场对 9 月加息的担忧重新走高，金价大幅回调。上周 COMEX 金价报收 4504.1 美元/盎司，周环比明显下降 3.38%，短期来看黄金股或跟随金价回调。但长端美债利率回落不取决于 FOMC，取决于全球资本愿不愿意重新回流美债，这远超出美联储能力范围。如果美国不改变现有的扩张性财政路径，长端债券利率的结构性压力不会因为几次降息或加息消退。我们建议投资者逢低关注美元信用的对立面贵金属板块。铝：社库去化印证供需格局，分红高企强化股息防御。美伊冲突再起之后，除海峡通航前景不确定性抬升外，不确定性同样抬升的还有占全球供给 9%的中东地区电解铝供给。对于全球电解铝行业来说，海外供给缺口的放大时期或将进一步延长，行业供需格局或在中期维持紧缺。而海外铝供给减少的结果，直接体现为 5 月国内铝出口进一步增长，以及电解铝社会库存在 7 月传统需求淡季持续去化至 100.7 万吨。另一方面，原油价格再度上行意味着海外能源价格低位逐步确定，作为电能实物载体的电解铝，商品价格底部同样有望逐步确定。自今年年初以来早已完成“去杠杆”的主要电解铝企业，当前均具备较高的股息率。对于必须留在场内的机构投资者，我们建议积极布局电解铝板块防御。投资建议：铜关注洛阳钼业、西部矿业、江西铜业，黄金关注紫金矿业、赤峰黄金、盛达资源、中金黄金，铝关注中国铝业、天山铝业、神火股份、华峰铝业、永杰新材。行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。行业定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.报告导读与核心观点................................................................................................51.1 报告导读........................................................................................................51.2 核心观点：治标不治本..................................................................................51.3 铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局.......................51.4 黄金：黄金股或随金价回调，建议逢低关注.................................................51.5 铝：社库去化印证供需格局，分红高企强化股息防御................................. 52.新能源金属：锂价小幅上升，镍价较为平稳，钴价下降........................................ 62.1 供给：2026 年 7 月碳酸锂产量环比明显下降，氢氧化锂产量环比明显上升.............................................................................................................................62.2 需求：7 月新能源乘用车产销量维持同比高增长.......................................... 62