2026年中报点评：以定力应对行业深调，以出清夯实发展底座

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泸州老窖（000568） 2026 年中报点评：以定力应对行业深调，以出清夯实发展底座 2026 年 08 月 31 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 78.44 一年最低/最高价 73.37/145.88 市净率(倍) 2.52 流通A股市值(百万元) 115,389.96 总市值(百万元) 115,455.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 31.07 资产负债率(%,LF) 28.67 总股本(百万股) 1,471.90 流通 A 股(百万股) 1,471.06 相关研究 《泸州老窖(000568)：2025 年三季报点评：经营稳健，有序出清》 2025-10-31 《泸州老窖(000568)：2025 年中报点评：强基固本，蓄势攻坚》 2025-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 31,196 25,731 20,491 23,164 25,958 同比（%） 3.19 (17.52) (20.36) 13.04 12.06 归母净利润（百万元） 13,473 10,831 7,765 8,978 9,956 同比（%） 1.71 (19.61) (28.31) 15.62 10.90 EPS-最新摊薄（元/股） 9.15 7.36 5.28 6.10 6.76 P/E（现价&最新摊薄） 8.57 10.66 14.87 12.86 11.60 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2026 年半年报。公司 26H1 实现营业收入 104.72 亿元，同比下滑 36.35%；实现归属于上市公司股东净利润 43.39 亿元，同比下降 43.37%；其中 Q2 营收 24.47 亿元，同比下滑 65.54%，Q2 归母净利润 6.31 亿元，同比下降 79.45%。Q2 单季度下滑幅度较大，但符合公司自身出清思路。 ◼ 需求偏弱+竞品价格走低，公司中高档酒显著下滑。公司 26H1 收入下滑 30%+主因中高档白酒销量下滑幅度较大，达到 42.53%，从节奏上看，Q2 淡季下滑幅度高于 Q1。同期其他低档白酒销量下滑仅 9.79%，导致销售结构变化，酒类毛利率下降 1.67pct.至 85.81%。公司中高端白酒销量下滑，主因行业需求承压，同时主要竞品价格走低带来竞争压力。我们亦判断公司核心产品国窖 1573 销量下滑幅度和整体下滑幅度匹配，其中高度国窖 1573 下滑幅度因挺价因素高于低度国窖，低度国窖承担了市场拓展和年轻消费者培育的角色，且相较竞品有价格优势，销售表现相对更好。 ◼ Q2 为头部公司出清关键期，公司重动销轻压货，报表出清力度较大。从报表维度看 2025 年白酒行业集中进入深度去化阶段，2025 年白酒板块整体营收下滑 29.16%（剔除贵州茅台），2026H1 延续。对于 2025H2启动出清公司而言，26H1 是出清关键期，尤其 Q2 白酒消费淡季体现更明显。公司近两年坚持以动销换配额的良性市场方针，在坚定高度国窖稳价策略下，公司重视开瓶动销轻压货，Q2 报表的较大幅度下滑体现公司出清力度。 ◼ 短期销售费用率走高，主因保持市场投入尤其消费者端。26H1 公司销售费用率为 12.70%，同比提升 3.47pct，主因年度费用预算按计划执行且注重消费者端不和出货挂钩，而去库存导致收入降幅明显，费用率被动提升，我们预计全年提升幅度会收窄。上半年税金率 17.07%同比亦显著提升 3.8pct，主因消费税生产端缴纳而生产和销售具有错期，全年差异我们判断亦会收敛。 ◼ 进入 Q3 高端白酒价格呈现积极信号，公司下半年发力基础更可期待。53°茅台酒价格从年初以来稳中有升，当前站稳 1700 元；随着五粮液释放稳价信号和举措，8 月普五价格回升明显，我们认为随着茅五价格先后企稳，经历压力测试的国窖销售压力将得以改善，更多市场举措或更为密集推出，效果值得期待。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司 2026 上半年报表出清力度，以及行业茅五价格积极信号，我们调整 26-27 年归母净利润预测为 77.65/89.78 亿元（前值 113.23/125.19 亿元），新增 28 年预测为 99.56 亿元，对应 26-28 年 PE 为 14.9/12.9/11.6 x。基于 2026 年业绩探底判断、低估值以及高-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2025/9/12025/12/302026/4/292026/8/27泸州老窖沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：普飞茅台酒价格站稳 1700 元 图2：五粮液价格上涨（单位：元） 数据来源：茅粉鲁智深价格大数据，东吴证券研究所 数据来源：茅粉鲁智深价格大数据，东吴证券研究所 分红持续，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：高端酒消费持续难以恢复和提振；高端酒如茅五大单品价格波动甚至回落；生产成本上涨风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 泸州老窖三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 46,388 41,568 42,069 43,152 营业总收入 25,731 20,491 23,164 25,958 货币资金及交易性金融资产 28,926 26,177 20,332 23,996 营业成本(含金融类) 3,442 3,221 3,653 4,125 经营性应收款项 1,618 1,143 1,106 1,071 税金及附加 3,928 3,484 3,668 4,162 存货 15,396 13,705 19,952 17,302 销售费用 3,237 2,974 3,259 3,520 合同资产 0 0 0 0 管理费用 962 771 829 893 其他流动资产 448 544 679 782 研发费用 216 204 210 231 非流动资产 18,407 20,029 21,943 23,653 财务费用 (512) (552) (473) (315) 长期股权投资 2,931 2,661 2,727 2,775 加:其他收益 53 41 38 44 固定资产及使用权资产 8,544 10,024 11,568 12,933 投资净收益 126 61 66 70 在建工程 2,065 2,032 2,266 2,383