业绩增长提速，龙头优势持续兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 30 日公司披露半年报，上半年实现营收 533.1 亿元，同比+19.7%；实现归母净利润 56.9 亿元，同比+9.1%；实现扣非归母净利润 46.8 亿元，同比-13.5%。其中，Q2 实现营收 292.6 亿元，同比+24.6%；实现归母净利润 32.1 亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润 26.7 亿元，同比-11.2%。 经营分析 汇兑扰动下利润仍实现增长，核心经营盈利弹性突出。26H1 公司汇兑损失 21.0 亿元，25H1 为汇兑收益 6.7 亿元，同比形成约 27.7亿元负向影响；在较大汇兑压力下，公司归母净利润仍同比+9.1%。剔除汇兑影响简化测算，26H1 归母净利润约 77.9 亿元，同比+71.5%，主业盈利增长明显快于表观利润。 主力产品全面增长，优势品类盈利能力进一步强化。26H1 挖掘机/ 混 凝 土 机 械 / 起 重 机 械 / 桩 工 机 械 收 入 分 别213.1/90.2/84.5/21.9 亿元，同比+21.8%/+21.3%/+8.2%/+63.1%；其中挖掘机毛利率 34.3%，同比+1.6pct，桩工机械毛利率 36.5%，同比+7.1pct。工程机械整体毛利率 27.9%，同比+0.4pct，行业需求回暖下公司优势产品收入与盈利同步改善。 海外量利齐升，全球化加速转化为利润贡献。26H1 海外收入 320.4亿元，同比+21.8%，占比 61.3%；受益于部分产品价格上调、产品结构优化及降本增效，海外毛利率 32.5%，同比+1.3pct，较国内高 11.8pct，按分地区主营口径测算，海外贡献约七成主营毛利。分区域看，非洲、美洲收入分别同比+47.7%、+24.7%，全球化已成为公司收入及盈利增长的重要驱动力。 高增长下经营质量保持稳健。26H1 经营现金流 97.7 亿元，约为归母净利润的 1.7 倍；截至 6 月末应收账款 298.7 亿元，较年初+17.0%，增速低于同期收入增速，存货 243.4 亿元，较年初+8.1%。收入较快增长背景下，应收及存货增速整体可控，现金流保持较高水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司实现营收 1058.55/1220.72/1401.91 亿元，同比+18.0%/15.3%/14.8%；归母净利润 103.38/131.06/154.71 亿元，同比+23.0%/26.8%/18.0%，对应 PE 为 17X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 78,383 89,700 105,855 122,072 140,191 营业收入增长率 5.90% 14.44% 18.01% 15.32% 14.84% 归母净利润(百万元) 5,975 8,408 10,338 13,106 15,471 归母净利润增长率 31.98% 40.71% 22.95% 26.78% 18.04% 摊薄每股收益(元) 0.705 0.914 1.124 1.425 1.683 每股经营性现金流净额 1.75 2.17 1.60 2.46 2.40 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.30% 9.52% 10.94% 12.81% 13.86% P/E 23.37 23.11 16.99 13.40 11.35 P/B 1.94 2.20 1.86 1.72 1.57 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.0024.0025.00250901251201260301260601人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三一重工沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 74,019 78,383 89,700 105,855 122,072 140,191 货币资金 18,072 20,383 38,451 41,423 47,638 54,520 增长率 5.9% 14.4% 18.0% 15.3% 14.8% 应收款项 27,847 29,313 29,290 32,854 33,110 35,635 主营业务成本 -52,935 -57,217 -64,660 -76,275 -87,569 ####### 存货 19,768 19,948 22,527 24,951 24,864 26,949 %销售收入 71.5% 73.0% 72.1% 72.1% 71.7% 71.5% 其他流动资产 34,984 33,146 34,657 35,698 36,796 37,890 毛利 21,084 21,166 25,039 29,580 34,503 40,024 流动资产 100,671 102,791 124,925 134,927 142,408 154,995 %销售收入 28.5% 27.0% 27.9% 27.9% 28.3% 28.5% %总资产 66.6% 67.6% 72.1% 72.6% 73.1% 74.3% 营业税金及附加 -424 -431 -518 -582 -671 -771 长期投资 16,358 16,347 16,391 17,241 17,261 17,281 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 24,820 23,509 22,137 23,377 24,602 25,625 销售费用 -6,218 -5,464 -6,415 -7,516 -8,606 -9,813 %总资产 16.4% 15.5% 12.8% 12.6% 12.6% 12.3% %销售收入 8.4% 7.0% 7.2% 7.1% 7.1% 7.0% 无形资产 5,354 5,083 4,756 5,270 5,559 5,836 管理费用 -2,651 -2,996 -2,589 -3,017 -3,418 -3,855 非流动资产 50,531 49,354 48,374 50,927 52,414 53,689 %销售收入 3.6% 3.8% 2.9% 2.9% 2.8% 2.8% %总资产 33.4% 32.4% 27.9% 27.4% 26.9% 25.7% 研发费用 -5,865 -5,381 -5,033 -5,928 -6,836 -7,851 资产总计 151,202