26Q2业绩符合预期，结构优化推动利润稳增

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 29 日，公司发布 2026 年半年度报告，业绩基本符合预期。26H1 公司实现营业收入 35.80 亿元/-2.22%，归母净利润 4.41 亿元/+10.98%，扣非归母净利润 3.68 亿元/+9.64%；其中 26Q2 实现营业收入 18.03 亿元/-4.89%，归母净利润 2.72 亿元/+6.75%，扣非归母净利润 2.24 亿元/-1.05%。 经营分析 Q2 RevPAR 小幅承压。26Q2 公司不含轻管理酒店 RevPAR 163 元/-1.2%，ADR 240 元/-0.6%，OCC 67.8%/-0.4pct；其中经济型 RevPAR 134 元/+0.1%，表现优于中高端的 185 元/-2.7%。成熟店经营压力相对更大，Q2 不含轻管理成熟店 RevPAR 同比-6.1%，其中经济型/中高端分别同比-5.9%/-6.2%。 直营持续收缩，轻资产化推动管理收入增长。26H1 公司酒店运营业务收入 20.49 亿元/-8.29%，主要受直营酒店退出影响；酒店管理业务收入 12.42 亿元/+9.82%，收入占比进一步提升；景区业务实现收入 2.89 亿元/-2.38%。截至 6 月末，公司直营酒店 527 家，较年初减少 30 家；特许及管理酒店 7,486 家，较年初增加 241 家，轻资产化方向延续。 收入承压下利润仍实现增长，经营效率持续改善。26H1 公司综合毛利率 40.27%/+1.94pct，酒店业务利润总额 4.91 亿元/+24.35%。高毛利酒店管理业务增长叠加直营门店收缩带来的折旧、租赁等成本下降，使得利润增速明显快于收入。 Q2 开店明显提速，标准管理酒店储备充足。26H1 公司新开酒店 606家，其中标准店新开店 300 家，占全部新开店比例 49.5%；26Q2 新开 388 家，较 Q1 的 218 家明显提速;截至 6 月末公司储备酒店1,641 家，其中标准店 1,211家，占比 73.8%/+7.6pct。 盈利预测、估值与评级 26H1 公司在 RevPAR 承压背景下，通过持续收缩直营门店、扩大加盟规模及优化成本费用，实现利润稳健增长，轻资产化转型成效持续体现。我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为9.02/10.10/11.57 亿元，同比增长 11.2%/12.0%/14.5%，对应 EPS分 别 为 0.81/0.91/1.04 元 。 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为15.4/13.8/12.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,751 7,607 7,471 7,618 7,818 营业收入增长率 -0.54% -1.86% -1.78% 1.96% 2.63% 归母净利润(百万元) 806 811 902 1,010 1,157 归母净利润增长率 1.41% 0.60% 11.22% 11.99% 14.51% 摊薄每股收益(元) 0.722 0.726 0.808 0.905 1.036 每股经营性现金流净额 3.02 2.97 1.64 1.74 1.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.89% 6.72% 7.26% 7.87% 8.70% P/E 20.32 23.06 15.41 13.76 12.02 P/B 1.40 1.55 1.12 1.08 1.05 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00250901251201260301260601人民币(元)成交金额(百万元)成交金额首旅酒店沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,793 7,751 7,607 7,471 7,618 7,818 货币资金 1,187 1,303 1,440 1,491 1,503 1,700 增长率 -17.3% -0.5% -1.9% -1.8% 2.0% 2.6% 应收款项 434 484 424 446 455 467 主营业务成本 -4,822 -4,778 -4,573 -4,425 -4,400 -4,332 存货 44 41 31 36 36 36 %销售收入 61.9% 61.6% 60.1% 59.2% 57.8% 55.4% 其他流动资产 1,367 1,271 1,600 1,589 1,589 1,588 毛利 2,970 2,973 3,034 3,047 3,218 3,486 流动资产 3,031 3,099 3,495 3,562 3,583 3,791 %销售收入 38.1% 38.4% 39.9% 40.8% 42.2% 44.6% %总资产 12.0% 12.5% 14.3% 15.5% 15.5% 16.4% 营业税金及附加 -51 -59 -56 -55 -56 -57 长期投资 751 795 937 1,027 1,117 1,207 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,117 2,078 1,944 1,915 1,855 1,794 销售费用 -494 -577 -665 -650 -663 -680 %总资产 8.4% 8.4% 8.0% 8.3% 8.0% 7.8% %销售收入 6.3% 7.4% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 无形资产 9,957 9,758 9,490 9,811 10,126 10,127 管理费用 -870 -837 -853 -882 -899 -923 非流动资产 22,209 21,786 20,894 19,484 19,586 19,350 %销售收入 11.2% 10.8% 11.2% 11.8% 11.8% 11.8% %总资产 88.0% 87.5% 85.7% 84.5% 84.5% 83.6% 研发费用 -64 -64 -64 -63 -64 -66 资产总计 25,240 24,885 24,389 23,047 23,168 23,141 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 1,548 1,499 1,573 1,717 1,630 1,322 息税前利润（EBIT） 1,490 1,435 1,396 1,397 1,536 1,761 应付款项 1,610 1,