剔除一次性影响后归母净利润同比增长约68%

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 28 日，四川双马披露半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入 5.33 亿元，同比下降 15.36%；归母净利润-0.27 亿元，去年同期为盈利 1.29 亿元，由盈转亏。26Q2 单季实现归母净利润-0.86 亿元，25Q2 为 0.12 亿元，26Q1 为 0.59 亿元。剔除补缴税款及缴纳滞纳金的影响后，归母净利润同比增长约 69%。 经营分析 表观亏损的核心原因是一次性税务自查补缴事项。全资子公司成都和谐双马科技有限公司根据税务机关要求对涉税事项开展自查，补缴所得税税款 1.83 亿元，并产生税收滞纳金 0.61 亿元，两项合计影响约 2.45 亿元。上述款项已于 2026 年 8 月 6 日解缴入库。 1、生物医药业务：实现收入 1.66 亿元，同比增长 14.31%。多肽原料药 GLP-1 品种下半年有望进入放量周期。2026 年起司美格鲁肽等核心品种在各国专利陆续到期，仿制药进入规模化放量阶段，随着核心客户终端产品商业化注册进程的推进，预计自 2026 年下半年起相关订单将逐步兑现。产能方面，A16 新车间已完成土建和设备安装，2026 年 7 月底开始设备调试。 2、私募股权基金管理业务：实现收入 1.42 亿元，同比下降 32.17%，预计主要系一期基金逐步到期后管理费收入下降。对联营企业和合营企业的投资收益达 1.09 亿元（去年同期为-0.15 亿元）。同时，公允价值变动收益 0.62 亿元，同比增长 21%，两项合计贡献约 1.71 亿元，是利润增长的核心驱动力。 盈利预测、估值与评级 创投业务方面，公司项目储备丰厚，DeepSeek、Kimi、昆仑芯等明星项目持续推进上市进程，沐曦、屹唐、翱捷、西安奕材等已上市项目逐步进入退出周期，新项目上市与存量项目退出形成共振。多肽 CDMO 业务方面，国内产能扩建与客户意向合作推进顺利，预计后续订单将陆续落地，有望成为重要的新增业绩增长点。我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测分别至 3.65/10.32/12.79 亿元，同比分别+22%/+183%/+24%，维持“买入”评级。 风险提示 1、多肽行业竞争加剧及价格下行风险；2、项目退出节奏不及预期与公允价值波动风险；3、大股东质押风险。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 1,075 1,205 1,633 2,760 3,823 营业收入增长率 -11.9% 12.1% 35.5% 69.0% 38.5% 归母净利润(百万元) 309 298 365 1,032 1,279 归母净利润增长率 -68.6% -3.7% 22.4% 182.8% 24.0% 摊薄每股收益(元) 0.01 0.39 0.48 1.35 1.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.1% 4.0% 4.8% 12.3% 13.6% P/E 2430.0 59.9 49.0 17.3 14.0 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20018.0021.0024.0027.0030.0033.0036.00250901251201260301260601人民币(元)成交金额(百万元)成交金额四川双马沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,219 1,075 1,205 1,633 2,760 3,823 货币资金 466 330 684 -617 1,357 1,091 增长率 0.0% -11.9% 12.1% 35.5% 69.0% 38.5% 应收款项 62 83 109 90 247 220 主营业务成本 600 582 832 790 1,312 1,866 存货 52 185 0 176 116 299 %销售收入 49.2% 54.1% 69.0% 48.4% 47.5% 48.8% 其他流动资产 996 233 579 916 1,399 1,876 毛利 619 493 373 843 1,448 1,957 流动资产 1,575 831 1,372 564 3,120 3,486 %销售收入 50.8% 45.9% 31.0% 51.6% 52.5% 51.2% %总资产 19.2% 9.2% 14.4% 6.2% 27.8% 29.0% 营业税金及附加 12 12 16 261 28 38 长期投资 4,224 4,255 4,285 4,315 4,345 4,375 %销售收入 1.0% 1.1% 1.0% 16.0% 1.0% 1.0% 固定资产 732 1,094 1,108 1,122 1,135 1,149 营业费用 7 8 22 26 47 65 %总资产 8.9% 12.2% 11.6% 12.2% 10.1% 9.5% %销售收入 0.6% 0.8% 1.4% 1.6% 1.7% 1.7% 无形资产 85 165 185 205 225 245 管理费用 121 115 268 294 414 573 非流动资产 6,619 8,160 8,224 8,288 8,351 8,415 %销售收入 9.9% 10.7% 17.0% 18.0% 15.0% 15.0% %总资产 80.8% 90.8% 86.3% 90.4% 74.4% 69.9% 研发费用 21 20 55 82 179 249 资产总计 8,195 8,991 9,526 9,164 11,219 12,036 %销售收入 1.7% 1.9% 3.5% 5.0% 6.5% 6.5% 短期借款 10 1 1 1 1 1 息税前利润（EBIT） 475 357 36 205 822 1089 应付款项 112 123 187 111 384 321 %销售收入 39.0% 33.2% 2.3% 12.5% 29.8% 28.5% 其他流动负债 312 422 854 462 1,473 1,336 财务费用 -1 -2 -3 -2 -2 -5 流动负债 434 546 1,042 574 1,858 1,658 %销售收入 -0.1% -0.2% -0.3% -0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 594 594 594 59