公牛集团：收入保持韧性，原材料价格波动阶段性影响盈利表现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 公牛集团(603195) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 公牛集团：产品结构改善，核心业务企稳，新业务持续孵化 公牛集团：经营下滑收敛，新业务&出海持续增长 公牛集团：短期业绩略有承压，积极探索增量机会 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 公牛集团：收入保持韧性，原材料价格波动阶段性影响盈利表现 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 83.94 亿元（同比+2.8%），归母净利润 21.51 亿元（同比+4.4%），扣非归母净利润 19.00 亿元（同比+3.1%）；26Q2 实现收入 43.34 亿元（同比+2.1%），归母净利润 10.93 亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润 9.16 亿元（同比-7.2%）。 点评：公司持续推动传统业务产品创新与渠道深耕、稳定优势业务基本盘，并积极培育新增长曲线、加速数据中心、太阳能照明等业务落地，收入维持平稳增长。毛利率略下滑主要系原材料价格波动、公司已针对不同产品做提价应对、后续影响有望弱化。分业务来看： 电连接：公司持续推进产品创新、场景拓展与渠道变革，迭代轨道插座、USB 快充、旅行转换器等产品、巩固转换器基本盘的同时，加快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务。我们预计核心业务转换器 Q2 量减价增、收入小幅增长，且提价落地&产品结构优化、盈利能力保持稳定。此外，公司深化五金、即时零售、电商等渠道变革创新，已建设公牛闪购店超万家，深化线上线上一体化，并加速开拓海外市场，我们预计整体 H1 平稳增长、Q2 表现更优。 智能电工照明：公司以新一代多风格装饰产品、智能开关和海外本地化布局为重心，产品端超薄设计迭代、渠道端全品类旗舰店与送装一体服务深化，聚焦高端化、智能化、国际化发展。我们预计墙开 H1 量价齐升、收入小幅增长，其中 Q2 表现更优，且盈利能力保持稳定；照明方面，公司加快 AI护眼灯、沐光 AI 智能健康照明等新业务布局，上半年上市“公牛 AI 大路灯”。我们预计 Q2 增速稳健、销量表现优异，价格受竞争加剧影响或阶段性下滑、市场份额有望提升。 新能源：我们预计 H1 整体平稳，其中家用市场较为成熟、阶段性市场有所压力，公司已通过智能化产品稳固份额。此外，公司加速商用充电桩与储能业务开拓，完善重卡大功率补能产品矩阵与欧洲家储产品，商用产品预计实现高速增长。 外销贡献增量，新业务蓄势待发。26H1 海外市场收入实现 1.71 亿元（同比+20.3%），我们预计自主品牌增长为主，代工业务稳定；公司以家装墙开、新能源储能为核心引擎加快海外拓展，聚焦东南亚、欧洲等重点区域，同步发力国际电商，轨道插座等创新产品率先完成全球化布局。此外，公司积极把握 AI 算力基础设施、乡村基建及全球离网照明等市场机遇，加快推进数据中心与太阳能照明两大新孵化业务，未来有望贡献增量。 毛利率阶段性承压，费用率稳定。26Q2 公司毛利率为 40.75%（同比-2.8pct），归母净利率为 25.22%（同比-0.3pct）；费用表现来看，26Q2 期间费用率为 14.52%（同比+0.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 为 7.37%/3.47%/4.07%/-0.40%（同比分别+0.3/+0.4/-0.8/+0.3 pct）。 Q2 现金流波动，营运能力保持稳定。26Q2 经营性现金流净额为 5.37 亿元（同比-4.29 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 60.1/6.6/92.3 天（同比分别+6.6/-0.2/+4.6 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 41.2、44.1、46.8亿元，对应 PE 估值分别为 17.1X、16.0X、15.1X。 风险提示：竞争加剧、需求下滑、新业务开拓不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 16,831 16,026 16,488 17,360 18,421 增长率 YoY % 7.2% -4.8% 2.9% 5.3% 6.1% 归属母公司净利润(百万元) 4,272 4,071 4,120 4,411 4,683 增长率 YoY% 10.4% -4.7% 1.2% 7.1% 6.2% 毛利率% 43.2% 43.1% 42.8% 42.9% 43.0% 净资产收益率ROE% 26.9% 24.2% 24.5% 25.2% 25.7% EPS(摊薄)(元) 2.37 2.26 2.28 2.45 2.60 市盈率 P/E(倍) 16.52 17.34 17.13 16.00 15.07 市净率 P/B(倍) 4.45 4.20 4.20 4.04 3.87 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,337 18,321 18,919 20,180 21,284 营业总收入 16,831 16,026 16,488 17,360 18,421 货币资金 5,020 4,167 5,742 6,780 7,511 营业成本 9,552 9,113 9,437 9,910 10,494 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 133 154 132 139 147 应收账款 300 307 321 328 343 销售费用 1,369 1,183 1,204 1,285 1,345 预付账款 71 72 189 69 71 管理费用 732 712 742 781 811 存货 1,574 1,631 1,533 1,554 1,