地素时尚：中报业绩稳健修复，电商高增与渠道提质并进

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]地素时尚 (603587.SH)投资评级无评级上次评级无评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]地素时尚：中报业绩稳健修复，电商高增与渠道提质并进[Table_ReportDate]2026 年 8 月 29 日[Table_Summary]事件：公司公布 2026 年半年度报告。26H1 公司实现收入 11.05 亿元(同比+3.63%)，归母净利润 2.1 亿元(同比+23.21%)，扣非归母净利润 1.77 亿元(同比+32.91%)。26Q2 公司实现收入 5.97 亿元(同比+1.54%)，归母净利润1.09 亿元(同比+24.5%)，扣非归母净利润 9967 万元(同比+41.91%)。二季度扣非利润增长提速。分品牌：主品牌 DA 稳健复苏，DZ 梳理后平稳增长。2026 年上半年，公司主品牌 DAZZLE（含 DIAMOND DAZZLE）实现收入 6.41 亿元（同比+6.72%），毛利率 78.03%（同比+0.41pct），毛利提升体现品牌势能持续向上。d'zzit 品牌实现收入 4.59 亿元（同比+2.80%），毛利率 75.49%（同比+1.08pct），受益于品牌定位重新梳理、视觉形象升级及天猫超级时装发布等营销活动，年轻客群情绪共鸣深化。分渠道：线上电商引领增长，线下经营质量提升。2026H1 线上电商渠道实现收入 2.84 亿元（同比+21.48%），毛利率 79.86%（同比+2.52pct），618大促期间，DAZZLE 天猫旗舰店首次跻身天猫女装商家 TOP20；d'zzit 天猫超级时装发布活动期间单日销售额超 1,300 万元，位列天猫女装行业第 2名，内容电商与货架电商协同发力。2026H1 线下收入 8.20 亿元（同比-1.33%），但经营效率有所提升。直营渠道 收入 4.82 亿元，同店销售同比增长约 5%，聚焦高势能点位精细化运营，毛利率 81.49%（同比+1.37pct）。经销渠道 收入 3.39 亿元，新品售罄率超 70%，公司推进经销商组织机制与经营能力体系化升级，渠道运营效率持续优化。截至报告期末，公司门店总数 793 家，与年初持平；其中直营 227 家（净减 2 家），经销 566 家（净增 2 家），经销渠道开店 49 家、关店 47 家，低效门店持续汰换。盈利能力：毛利率提升，费用管控良好，现金流优异。上半年公司整体毛利率 76.90%（同比+0.7pct），线上与直营毛利率改善明显。销售费用率 43.69%（同比-2.69pct），在收入增长背景下实现费用率优化；管理费用率和研发费用率分别同比+0.56pct、0.54pct，持续投入品牌建设与数字化。财务费用率为-3.89%，同比-2.1pct，主要是利息收入增加，显著增厚了业绩。上半年归母净利率达 18.96%（同比提升约 3.01pct），盈利能力显著修复。报告期末公司货币资金及交易性金融资产充裕，合计余额 29.57 亿元，上半年经营现金流 3.05 亿元，同比+52.17%，财务质量保持稳健。会员转型与快反机制深化，持续打造公司长期竞争力。公司推进会员增长结构转型，直营和电商板块新客销售占比超 50%，新客购买人数同比提升10%，会员终身价值（LTV）持续增长。商品运营方面，快反业务量同比实现双位数增长，追单周期缩短至 1 个月内，市场需求响应能力显著提升。盈利预测：公司上半年收入恢复正增长，业绩修复超预期。基于上半年经营表现，我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.2、3.5、3.83 亿元，对请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2应 PE 分别为 18.19X/16.65X/15.21X。风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争日益激烈、渠道调整不及预期、经销商合作稳定性风险。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)2,2192,1362,2382,3502,468增长率 YoY %-16.2%-3.7%4.8%5.0%5.0%归属母公司净利润(百万元)304260320350383增长率 YoY%-38.5%-14.2%23.0%9.3%9.5%毛利率%74.8%74.9%75.9%75.8%75.9%净资产收益率ROE%8.3%7.2%8.7%9.5%10.3%EPS(摊薄)(元)0.640.550.680.740.81市盈率 P/E(倍)19.2022.3818.1916.6515.21市净率 P/B(倍)1.591.611.591.571.56[Table_ReportClosing]资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产3,6003,3693,4203,5613,637营业总收入2,2192,1362,2382,3502,468货币资金2,2852,1891,4941,6551,752营业成本558536539569595应收票据00000营业税金及附加2123141715应收账款6559626569销售费用1,0159911,0121,0531,100预付账款4048434648管理费用194153172178172存货420380295235173研发费用8286927174其他7906931,5251,5601,596财务费用-44-32-30-5-9非流动资产797932814742735减值损失合计-79-84-80-80-80长期股权投资00000投资净收益-1-155-5固定资产（合计）451414381348314其他9241476266无形资产2626252423营业利润405335411456503其他320493408370397营业外收支-1-2-2-2-2资产总计4,3974,3014,2344,3024,372利润总额404333409454501流动负债635583474508542所得税1007390104120短期借款00000净利润304260319350