煤炭与消费用燃料行业研究：潮起有信，潮落有底——煤炭行情不止于季节性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 潮起有信，潮落有底——煤炭行情不止于季节性 报告要点 [Table_Summary]8 月以来煤炭市场明显上涨，当前时点，市场对动力煤及焦煤在 9-10 月的涨价预期已较为一致，但涨价之后行情能否持续、是否会出现回调、回调后如何交易，成为市场关注焦点。我们认为，本轮煤炭价格上涨尽管边际催化来自刚需释放，然而底层驱动主要是安监约束下的供给系统性收缩，即便价格后续旺季过后随需求季节性回落，价格底部支撑仍较坚实，反转逻辑依旧成立。而若后续迎峰度冬用煤和冬储需求再度起势，叠加下游企业成本上涨压力顺利向终端传导，则煤价有望进一步打开上行空间，建议持续关注板块中期慢牛行情下的低位配置时机。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 潮起有信，潮落有底——煤炭行情不止于季节性 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：金九银十非电旺季叠加冬储需求释放，紧供应下煤价涨势可期 本周煤炭指数(长江)上涨 5.28%，跑赢沪深 300 指数 5.50 个百分点，位列全行业 2/32 位。动力煤基本面方面，截至 8 月 28 日秦港动力煤市场价 881 元/吨，周环比上涨 21 元/吨。展望后市，受益于日耗高位延续的同时非电旺季和冬储需求边际释放，港口拉运提升库存继续去化，叠加产地到港成本支撑、进口煤价格偏强，短期煤价有望延续涨势向上突破。焦煤基本面方面，截至 8 月 28 日京唐港主焦煤库提价 2670 元/吨，周环比上涨 50 元/吨。展望后市，短期产地焦煤供应恢复缓慢，蒙煤通关维持低位运行，叠加金九银十旺季需求边际向好，因此即使当前焦钢企业盈利承压，但若焦钢价格顺利传导至终端实现上涨，则焦煤仍可打开上涨空间。 热点讨论：潮起有信，潮落有底——煤炭行情不止于季节性 8 月以来煤炭市场明显上涨，截至 8 月 28 日，秦港动力煤价格已较 7 月底上涨 56 元/吨（+6.8%），京唐港主焦煤已较 7 月底上涨 580 元/吨（+27.8%）。当前时点，市场对动力煤及焦煤在 9-10 月的涨价预期已较为一致，但涨价之后行情能否持续、是否会出现回调、回调后如何交易，成为市场关注焦点。我们认为，本轮煤炭价格上涨尽管边际催化来自刚需释放，然而底层驱动主要是安监约束下的供给系统性收缩，即便价格后续旺季过后随需求季节性回落，价格底部支撑仍较坚实，反转逻辑依旧成立。而若后续迎峰度冬用煤和冬储需求再度起势，叠加下游企业成本上涨压力顺利向终端传导，则煤价有望进一步打开上行空间，建议持续关注板块中期慢牛行情下的低位配置时机。（1）下游承受能力仍在，价格上行空间未触及天花板。动力煤而言，今年电价环境下，电厂现金流盈亏平衡线对应煤价约 1056 元/吨，当前煤价水平下，电厂尚未出现现金亏损，涨价并非不可持续。与此同时，随着明年长协电价上调预期逐步增强，假设电价回升至 2025 年水平即回升约 4 分钱，电厂现金流盈亏平衡线对应煤价约 1153 元/吨，煤价天花板得到进一步打开。焦煤而言，尽管近期焦煤价格快速上涨后下游焦钢利润持续压缩，市场担心下游若出现现金亏损则引发减产负反馈，然而实际上当前钢厂即期利润仍未触达现金亏损，核心在于钢价上涨及焦炭涨幅偏缓：通常而言铁水单位固定成本在 200 元/吨左右，截至8 月 28 日，上海螺纹钢/日照港一级冶金焦较 7 月底分别上涨 140/100 元/吨（+4.6%/+5.5%），涨幅显著小于焦煤，相应地当前成本钢价同步螺纹钢估算毛利为-105 元/吨，较 7 月底的-122元/吨变动不大，且距离-200 元/吨即现金流盈亏平衡线仍有距离。考虑到供给收缩幅度空前的环境下焦煤议价能力或在产业链中显著增强，因此若金九银十传统钢铁旺季亦或中期内需政策刺激下，钢价顺利上涨，则焦煤价格仍呈现易涨难跌格局。（2）供给收缩具有持续性，表外减量支撑价格难以重回原点。首先，近期产地部分停产煤矿陆续复产，引发市场对供应恢复的担忧，截至 8 月 28 日煤炭资源网统计山西停产煤矿合计 52 座，涉及产能 5660 万吨，较 8 月初减少 5 座，复产产能 380 万吨。然而整体复产节奏仍缓慢，安监严格程度未减，且考虑到检查、安全生产、井下隐患以及自身井下因素等，部分煤矿复工不复量。其次，即便表内煤矿后续逐步复产，据我们测算，动力煤和焦煤年化来看预计分别有 1%和 4%的表外产能，这部分表外产能的永久性减量仍将使得实际供给收紧趋势难以扭转。此外，作为供应的边际补充，印尼煤因河道干旱及 RKAB 限制、澳煤因欧日韩等地区煤电替代需求增加，进口煤整体供应同样有限且价格高位坚挺，难以完全弥补国内缺口。因此供给支撑下价格回调空间有限底部坚实抬升。综上所述，安监加码提供坚实底部叠加需求韧性增长，煤炭短期价格弹性可期，中期价格中枢也具备稳中向上的基础，建议持续关注板块中期慢牛行情下的低位配置时机。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何量化本轮安监对供给影响？》2026-08-23 •《焦煤大涨之后，后续如何看？》2026-08-23 •《2020vs2026 煤炭行情对比：从“需求周期共振”到“供给约束先导”》2026-08-20 -10%7%23%40%2025/92025/122026/42026/8煤炭与消费用燃料沪深3002026-08-30%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究 | 行业周报 目录 潮起有信，潮落有底——煤炭行情不止于季节性 .......................................................................... 5 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 6 行业及公司涨跌幅 ......................................................