2026年半年报点评：2026Q2收入同比+29%，VC模式转型驱动费用率下行

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 致欧科技（301376） 2026 年半年报点评：2026Q2 收入同比+29%，VC 模式转型驱动费用率下行 2026 年 08 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.99 一年最低/最高价 14.80/22.57 市净率(倍) 2.40 流通A股市值(百万元) 4,064.56 总市值(百万元) 8,447.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.76 资产负债率(%,LF) 52.34 总股本(百万股) 402.47 流通 A 股(百万股) 193.64 相关研究 《致欧科技(301376)：2025 年报&2026一季报点评：2026Q1 收入同比+11%，汇兑拖累短期利润，拟发股权激励》 2026-04-29 《致欧科技(301376)：2025 三季报点评：汇兑影响短期业绩，供应链优化后有望重拾利润增速 》 2025-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,124 8,701 10,503 11,738 13,109 同比（%） 33.74 7.10 20.71 11.76 11.68 归母净利润（百万元） 333.57 335.81 474.10 602.34 704.66 同比（%） (19.21) 0.67 41.18 27.05 16.99 EPS-最新摊薄（元/股） 0.83 0.83 1.18 1.50 1.75 P/E（现价&最新摊薄） 25.33 25.16 17.82 14.03 11.99 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：2026H1 公司实现收入 48.26 亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46 亿元，同比+29.16%；扣非净利润 1.95 亿元，同比-12.55%，两者背离主因外汇合约公允价值变动收益 0.50 亿元计入非经常性损益。公司同日披露可转债预案。 ◼ 关税退税与汇兑损益扰动利润口径，归母高增含一次性成分。2026Q2 归母净利润 1.71 亿元，同比+114.69%，扣非净利润 1.38 亿元、同比+33.09%，两者增速差源于两项：①美国关税退税形成一次性收益，据公司半年报，截至 2026 年 6 月 30 日已收到退税款项及利息合计 1,263.94 万美元；②2026Q2财务费用 0.61 亿元（2025Q2 为-0.48 亿元），同期外汇合约公允价值变动收益 0.33 亿元（2025Q2 为-0.32 亿元）形成部分对冲，据公司半年报，2026H1汇率波动导致较大汇兑损失。对冲收益全额计入非经常性损益、汇兑损失留在经常性科目，扣非口径因而含汇兑损失而不含对冲收益。 ◼ 毛利率升幅主由退税贡献，费用率全面下行。2026Q2 毛利率 36.17%，同比+1.74pct，据公司半年报，2026H1 剔除关税退税影响后毛利率总体稳定；2026Q2 销售费用率 22.72%，同比-3.10pct，管理费用率 3.87%，同比-0.35pct，研发费用率 0.71%，同比-0.08pct，归母净利率 6.80%，同比+2.73pct。我们认为费用率改善主要来自亚马逊 VC 模式占比提升，该模式费用率更低。 ◼ 亚马逊 VC 放量重塑收入结构，欧洲提速、拉美接力。2026H1 亚马逊 VC渠道收入 18.66 亿元，同比+406.31%，占主营业务收入 38.91%、同比+29.71pct；VC 模式下收入按供货价确认，GMV 同比增速或快于报表收入。2026H1 欧洲地区主营业务收入 32.39 亿元，同比+26.03%；美加地区 12.99亿元，同比+1.46%，据公司半年报，北美二季度收入重回 23.52%同比增长；拉美地区 1.78 亿元，同比+99.44%。2026H1 全新品占营业收入比重 13.87%，去年同期为 4.35%。 ◼ 同步披露可转债预案，募资主投欧洲仓储枢纽。据公司可转债预案，拟募集资金总额不超过 5.14 亿元，债券期限 6 年、按面值发行。募集资金拟投向欧洲仓储枢纽及配套物流网络升级项目 3.01 亿元、数字化基础设施建设与智能运营项目 1.13 亿元、补充流动资金 1.00 亿元。本次发行尚待股东会审议、深交所发行上市审核并报经中国证监会注册。 ◼ 盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，VC 模式转型带动费用率下行和增速加速，北美增长加速，拉美有望打造下一个曲线。我们将公司 2026-2028 年归母净利润预期由 4.62/5.33/5.86 亿元上调至 4.74/6.02/7.05亿元，同比+41%/+27%/+17%。对应 PE 为 18/14/12 倍（截至 2026 年 8 月28 日收盘），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘政治，供应链及库存风险。 -18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%2025/09/012025/12/302026/04/292026/08/27致欧科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 致欧科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,025 5,420 6,282 7,230 营业总收入 8,701 10,503 11,738 13,109 货币资金及交易性金融资产 1,242 1,510 2,109 2,768 营业成本(含金融类) 5,701 6,849 7,643 8,531 经营性应收款项 806 958 1,056 1,163 税金及附加 13 16 18 20 存货 1,277 1,492 1,618 1,755 销售费用 2,192 2,416 2,700 2,963 合同资产 0 0 0 0 管理费用 328 389 434 485 其他流动资产 1,700 1,459 1,499 1,543 研发费用 67 74 82 92 非流动资产 1,799 1,884 1,924 1,949 财务费用 (8) 257 134 151 长期股权投资 72 72 72 72 加:其他收益 6 7 8 9 固定资产及使用权资产 942 997 1,036 1,059 投资净收益 57 68 65 66 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (16) 50 0 0 无形资产 15 17 19 21