2026年中报点评：Q2利润环比高增，矿产金成本显著优化

证券研究报告·公司点评报告·贵金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 山东黄金（600547） 2026 年中报点评：Q2 利润环比高增，矿产金成本显著优化 2026 年 08 月 30 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 证券分析师 曾先毅 执业证书：S0600526070003 zengxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.49 一年最低/最高价 22.55/65.55 市净率(倍) 4.94 流通A股市值(百万元) 128,276.59 总市值(百万元) 163,606.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.19 资产负债率(%,LF) 61.90 总股本(百万股) 4,609.93 流通 A 股(百万股) 3,614.44 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（亿元） 825.18 1,042.87 1,208.15 1,382.14 1,448.36 同比（%） 39.21 26.38 15.85 14.40 4.79 归母净利润（亿元） 29.52 47.39 85.00 127.20 146.02 同比（%） 26.80 60.57 79.34 49.64 14.80 EPS-最新摊薄（元/股） 0.64 1.03 1.84 2.76 3.17 P/E（现价&最新摊薄） 55.43 34.52 19.25 12.86 11.20 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩摘要：2026 年上半年实现归母净利 35.4 亿，同比+26.2%，扣非归母 35.4 亿，同比+26.1%；其中，26Q2 实现归母净利 21.0 亿，同比+17.7%，环比+45.1%，扣非归母 20.8 亿，同比+17.0%，环比+42.3%。 ◼ 安监趋严，黄金产量阶段性承压：26H1 公司实现矿产金产量 19.1 吨，同比-22.7%，销量 19.96 吨，同比-15.4%。其中，Q1/2 产量分别为 9.54/9.56吨，Q2 环比+0.2%；销量分别为 9.7/10.25 吨，Q2 环比+5.6%。上半年，国内重点产金省区开展矿山安全大排查大整治与专项治理等，部分矿山因此实施停产自查，对黄金产量造成阶段性影响。 ◼ 矿产金售价随金价提升，Q2 成本或得到大幅优化：26H1 公司矿产金平均销售单价 1030 元/g，同比+43%；折价比例 99.1%，同比-0.5pct。26H1矿产金平均成本为 450 元/g，同比+30.5%。 我们测算 26Q2 矿产金的单位销售成本得到大幅优化：参考 26H1 公司矿产金毛利占比 88.4%，测算 Q1/2 矿产金的平均单位毛利约为 542/616元/g，并通过 Q1/2 沪金均价 1090/993 元/g、H1 平均销售折价系数 99.1%，倒算出 Q1/2 的矿产金单位销售成本约为 538/368 元/g，Q2 成本环比下降 170 元/g，降幅达 32%。 ◼ 大额减值完成，下半年有望轻装上阵：26Q2 公允价值变动净收益科目亏损 8.57 亿元，其中主要来自 6 月 3 日，公司全资子公司山金金控资本管理有限公司将持有的东海证券 18.71%股份出售给东吴证券，并确认公允价值变动损失 7.05 亿元。伴随一次性大额减值完成，公司下半年利润有望得到修复。 ◼ 量增项目稳步推进，远期黄金产量增长可期：上半年，公司取得各类权证及相关批复 48 项，三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等多个重点项目稳步推进。其中，公司预计 2026 年 9 月底取得三山岛金矿采选 15000吨/日扩建工程项目核准批复，安全设施设计批复办理与项目开展建设提上日程；纳米比亚 Osino 项目正在开展选厂设备安装及露天剥离入场施工，公司预计 2027 年上半年投产。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2026-2028 年公司有望实现归母净利润85/127.2/146.0 亿元，对应 PE 19.3/12.9/11.2 倍（截至 2026 年 8 月 28 日收盘）。考虑公司增产上产稳步推进，成本优化初现势头，有望在黄金上行周期中享受量价利齐升，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：金价大幅波动的风险，公司生产经营不及预期的风险，宏观政策调整风险。 -36%-25%-14%-3%8%19%30%41%52%63%2025/9/12025/12/302026/4/292026/8/27山东黄金沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 山东黄金三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 339 332 416 529 营业总收入 1,043 1,208 1,382 1,448 货币资金及交易性金融资产 201 179 250 359 营业成本(含金融类) 829 949 1,039 1,066 经营性应收款项 9 8 7 6 税金及附加 22 24 28 29 存货 69 79 87 89 销售费用 2 2 2 2 合同资产 0 0 0 0 管理费用 36 39 44 46 其他流动资产 60 65 72 74 研发费用 10 11 13 14 非流动资产 1,365 1,513 1,649 1,768 财务费用 19 12 12 12 长期股权投资 26 27 28 29 加:其他收益 0 0 1 1 固定资产及使用权资产 596 675 740 793 投资净收益 (6) 2 3 3 在建工程 66 69 71 73 公允价值变动 (15) (8) (1) (1) 无形资产 472 546 615 679 减值损失 (10) (3) (3) (3) 商誉 127 132 137 142 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 94 163 243 279 其他非流动资产 77 63 57 51 营业外净收支 (3) (1) (1) (1) 资产总计 1,704 1,845 2,065 2,297 利润总额 91 162 242 278 流动负债 721 783 854 900 减:所得税 25 44 65 75 短期借款及一年内到期的非流动负债 399 416 446 476 净利润 66 118 177 203 经营性应付款项 180 198 217 222 减:少数股东损益 19 33 49 57 合同负债 7 6 7 7 归属母公司净利润 47 85 127 146 其他流动负债 135 163 185 195 非流动负债 339 307