2026年半年报点评：Q2出货高增，业绩符合市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 贝特瑞（920185） 2026 年半年报点评：Q2 出货高增，业绩符合市场预期 2026 年 08 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.89 一年最低/最高价 19.52/39.88 市净率(倍) 1.87 流通 A股市值(百万元) 23,506.09 总市值(百万元) 23,776.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.20 资产负债率(%,LF) 60.80 总股本(百万股) 1,138.19 流通 A 股(百万股) 1,125.23 相关研究 《贝特瑞(920185)：2025 年报点评：海外负极产能起量，业绩符合市场预期》 2026-04-27 《贝特瑞(920185)：2025 半年报点评：海外负极产能起量，负极盈利稳中有升》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,237 16,983 23,916 29,869 33,496 同比（%） (43.32) 19.29 40.83 24.89 12.14 归母净利润（百万元） 930.22 875.08 1,034.89 1,335.57 1,646.61 同比（%） (43.76) (5.93) 18.26 29.05 23.29 EPS-最新摊薄（元/股） 0.82 0.77 0.91 1.17 1.45 P/E（现价&最新摊薄） 25.56 27.17 22.98 17.80 14.44 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q2 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 102.2 亿元，同比+30%，归母净利 3.8 亿元，同比-20%，扣非净利 3.4 亿元，同比-20%，毛利率 19.6%，同比-3pct；其中 26Q2 营收 59.1 亿元，同环比+33％/+37％，归母净利 2.2 亿元，同环比-27%/+38％，扣非净利 1.9 亿元，同环比-29%/+24％，毛利率19.4%，同环比-3/-1pct，符合市场预期。 ◼ Q2 负极出货高增，单吨净利维持 0.1 万元+。26H1 年公司负极收入 75.61亿元，同比+20%，毛利率 23%，出货 33 万吨+，同比+23%，其中我们预计Q2 出货 18-19 万吨，同环比+20%/+25%；我们预计 26 年出货有望达 80 万吨，同增 30%+，27 年我们预计出货 110-120 万吨。盈利方面，我们测算26H1 负极单价 2.6 万元/吨，单吨毛利 0.5 万元，同比-15%，单吨净利 0.1万元+，其中我们预计 Q2 负极单吨净利 0.1 万元+，基本稳定，其中 26H1印尼贝特瑞 26H1 营收 17 亿元，同比+161%，出货 4 万吨左右，单吨净利约 0.4 万元，考虑下半年印尼海外工厂二期投产贡献盈利弹性，我们预计26H2 负极单位盈利稳中有升。 ◼ Q2 正极出货高增，盈利能力持续修复。26H1 公司正极收入 23.6 亿元，同增 66%+，毛利率 10.7%，出货超 1.3 万吨，同比+33%，其中我们预计 Q2正极出货 0.7-0.8 万吨，同环比+50%/+36%。公司现有 7.3 万吨产能，摩洛哥 5 万吨正极项目规划中。盈利方面，26H1 正极单价我们预计 20.5 万元/吨，同比+28%，单吨毛利 1.9 万元，同比+17%，其中我们预计 Q2 正极单吨归母净利 0.2 万元，环比+33%，受益于产能利用率提升，未来正极盈利能力我们预计持续提升。 ◼ 布局固态电解质及钠电负极等新产品、打造第二成长曲线。公司多款人造石墨产品成功导入国内头部电池客户，6C 超快充人造石墨产品已在头部动力客户实现批量出货。固态方面，公司硫化物电解质、锂碳复合负极获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货，聚合物电解质获得客户订单。钠电负极的高容量硬碳产品通过小试获得批量订单、进入量产导入阶段。 ◼ 存货较年初提升、Q2 资本开支环比下降。公司 26H1 期间费用 11 亿元，同比+8%，费用率 11%，同比-2pct，其中 Q2 期间费用 6 亿元，同环比+8%/+11%，费用率 10%，同环比-2/-2pct；26H1 经营性净现金流-3.4 亿元，同比持平，其中 Q2 经营性现金流 0.5 亿元，同环比-83%/-108%；26H1 资本开支 12.6亿元，同比+10.3%，其中 Q2 资本开支 4.6 亿元，同环比+30%/-41%；26Q2末存货 76.5 亿元，较年初+55%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑原材料涨价，我们下调公司 26-28 年归母净利预期至 10/13/16 亿元（原预期 12/15/18.5 亿元），同比+18%/+29%/+23%，对应 PE 为 23/18/14 倍，考虑未来负极材料出货高增、盈利能力稳中有升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%2025/9/12025/12/302026/4/292026/8/27贝特瑞北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 贝特瑞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,830 15,631 18,833 20,830 营业总收入 16,983 23,916 29,869 33,496 货币资金及交易性金融资产 3,148 2,647 3,242 3,282 营业成本(含金融类) 13,465 19,275 23,994 26,768 经营性应收款项 5,504 5,486 6,455 7,238 税金及附加 102 143 179 201 存货 4,936 5,281 6,902 8,067 销售费用 82 120 151 170 合同资产 0 0 0 0 管理费用 854 1,268 1,643 1,842 其他流动资产 2,243 2,217 2,234 2,244 研发费用 840 1,220 1,613 1,809 非流动资产 19,9