2026年半年报点评：Q2毛利率逆势提升，下半年海外出货有望加速

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海博思创（688411） 2026 年半年报点评：Q2 毛利率逆势提升，下半年海外出货有望加速 2026 年 08 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 190.05 一年最低/最高价 120.55/426.01 市净率(倍) 6.70 流通A股市值(百万元) 25,195.74 总市值(百万元) 34,675.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.36 资产负债率(%,LF) 75.08 总股本(百万股) 182.45 流通 A 股(百万股) 132.57 相关研究 《海博思创(688411)：2026H1 业绩预告点评：业绩符合预期，下半年海外有望起量》 2026-08-02 《海博思创(688411)：2026 年一季报点评：海外拓展加速，盈利能力提升》 2026-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,270 11,612 27,376 37,444 45,904 同比（%） 18.44 40.42 135.75 36.78 22.60 归母净利润（百万元） 647.84 951.20 1,889.26 3,185.39 4,112.49 同比（%） 12.06 46.83 98.62 68.61 29.10 EPS-最新摊薄（元/股） 3.55 5.21 10.35 17.46 22.54 P/E（现价&最新摊薄） 54.65 37.22 18.74 11.12 8.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：26H1 实现营收 62.97 亿元，同比+39.2%；归母净利润 6.32 亿元，同比+100.2%；扣非净利润 6.27 亿元，同比+141.5%；毛利率 21.5%，同比+3.9pct；归母净利率 10.0%，同比+3.1pct。其中，26Q2 实现营收 39.27亿元，同/环比+32.0%/+65.7% ；归母净利润 4.29 亿元，同/环比+93.0%/+110.4%；毛利率 22.7%，同/环比+5.8/+3.3pct；归母净利率10.9%，同/环比+3.4/+2.3pct。 ◼ Q2 毛利率逆势提升、下半年海外出货将加速 。公司 26H1 储能系统实现收入 62.4 亿元，毛利率 21%，同比+3.5pct，主要系海外占比提升拉动。我们预计 Q3 排产 20GWh+，环比增长 30%，全年总出货目标维持国内 60GWh+海外 10GWh，下半年海外出货有望加速。海外方面，截至26年 6 月新签及已中标海外订单约 16GWh、26 年全年有望超过 30GWh；随着海外项目逐步交付，下半年海外收入贡献有望提升，叠加上游材料降价，公司毛利率有望继续提升。 ◼ 向全周期综合能源服务商升级、产业链价值加速释放 。截至 7 月初，公司资产运维规模已突破 15GWh，预计年底接近 40GWh；26H1 运维净利润约 0.5-0.6 亿元，全年预计贡献 1-2 亿元。同时，公司积极推进算电协同、高时长储能及高价值应用场景，已研发适配算力中心的一体化解决方案，并推进储算一体化及多场景示范项目，有望于 27 年逐步规模化，进一步拓展储能系统、运维服务及能源运营的盈利空间。 ◼ 费用率基本稳定。26H1 期间费用 5.46 亿元，同比+37.4%，费用率 8.7%，同比-0.1pct；其中 Q2 期间费用 3.05 亿元，费用率 7.8%，同/环比+0.5/-2.4pct。26H1 经营性净现金流-12.11 亿元，净流出同比收窄 26.8%；其中 Q2 经营性净现金流-6.67 亿元，净流出同比收窄 23.6%。26H1 资本开支 5.88 亿元，同比+176.4%；其中 Q2 资本开支 0.81 亿元，同/环比-51.5%/-84.0%。26H1 末存货 60.01 亿元，较 25 年末+175.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 26H1 业绩兑现良好，海内外交付及高价值服务有望持续贡献增量。我们上调 26-28 年归母净利润预测至18.9/31.9/41.1亿 元 （ 原 值 18.9/31.5/41.1亿 元 ） ， 同 比+98.6%/+68.6%/+29.1%，对应现价 PE 分别为 19/11/9x，给予 27 年 18x估值，对应目标价 314 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧等。 -4%17%38%59%80%101%122%143%164%185%9/1/202512/30/20254/29/20268/27/2026海博思创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海博思创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,769 26,084 36,633 47,156 营业总收入 11,612 27,376 37,444 45,904 货币资金及交易性金融资产 5,020 9,236 13,638 18,987 营业成本(含金融类) 9,498 22,425 30,644 37,543 经营性应收款项 4,397 5,754 7,915 9,720 税金及附加 44 110 150 184 存货 2,175 6,094 8,336 10,216 销售费用 371 931 1,161 1,285 合同资产 1,333 3,559 4,868 5,968 管理费用 241 684 786 918 其他流动资产 843 1,441 1,877 2,267 研发费用 304 821 1,011 1,239 非流动资产 1,931 2,749 3,028 3,069 财务费用 28 166 58 27 长期股权投资 412 431 430 439 加:其他收益 133 164 225 230 固定资产及使用权资产 451 1,338 1,613 1,641 投资净收益 (37) (27) 37 46 在建工程 178 86 51 31 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 72 72 73 74 减值损失 (138) (230) (260) (280) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 55 85 102 125 营业利润 1,084 2,145 3,