2026年半年报点评：算力温控需求持续扩张，全栈热管理迎来发展机遇

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 12.86 元 依 米 康（300249） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 算力温控需求持续扩张，全栈热管理迎来发展机遇 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 邮箱：yezy@swsc.com.cn 联系人：戚添翔 邮箱：qitianxiang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.58 流通 A 股(亿股) 3.74 52 周内股价区间(元) 11.08-19.78 总市值(亿元) 58.95 总资产(亿元) 25.49 每股净资产(元) 1.42 相 关研究 [Table_Report] 1. 依米康（300249）：算力温控业务放量驱动修复，盈利弹性释放仍需观察 (2026-06-15) [Table_Summary]  事件：依米康公布 2026 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 9.19 亿元，同比增长 24.71%；归母净利润 0.21 亿元，同比增长 40.74%；扣非归母净利润 0.21 亿元，同比增长 31.51%，基本每股收益 0.0473 元。其中，2026 年第二季度单季实现营业收入 5.02 亿元，同比增长 19.85%；归母净利润 0.12 亿元，同比增长 47.38%，利润增速继续快于收入，费用杠杆开始显现。  收入延续双位数增长，利润增速领先，经营仍处规模扩张投入期。2026 年 H1营收同比+24.71%，在 2025 年较高基数上延续稳健修复；Q2 单季营收同比+19.85%，较 Q1 单季同比+31.10%有所放缓，更多体现季度节奏与交付波动，全年仍处上升通道。毛利率方面，H1 累计毛利率 16.09%、同比小幅下降0.37pp；Q2 单季毛利率 15.62%、环比回落 1.03pp，主要反映行业竞争与产品结构变化，幅度总体可控。盈利方面，H1 累计净利率约 2.27%，但 H1 累计归母净利润、扣非归母净利润分别同比+40.74%、+31.51%，且 H1 累计扣非归母净利润与归母净利润基本一致，增长主要由主业贡献。现金流方面，H1 经营性现金流净额-1.60 亿元，主因备货与供应商款项增加，对应存货、订单扩张阶段的资金占用，随着交付回款加快，现金流有望随规模改善。  全栈热管理布局完整，绑定头部客户，卡位 AI 算力散热刚需。1）液冷方面，公司布局“液+氟”双介质及冷板+浸没双栈，打通从干冷器、一次侧管网到CDU、Manifold、液冷机柜的全链条，自研高效能干冷器已进入字节、阿里等头部客户短名单并实现项目落地，CDU 加速向 2.4MW 及以上超高功率等级迭代。2）风侧及风液同源方面，成功实现从传统房间空调向 NexAir 风墙的跨越、跻身国内第一梯队，动态双冷源风墙成为行业主流方案。3）预制化及模块化方面，将一二次侧冷源与配套系统高度集成于撬块，施工周期较传统现场工程缩短50%以上。客户覆盖字节、阿里、腾讯、百度、京东、华为、中兴及三大运营商，第三方 IDC 覆盖万国数据、世纪互联、秦淮数据等，海外终端已覆盖谷歌、亚马逊、甲骨文，国际化布局持续推进，中长期订单与份额提升空间打开。  风险事项仍需跟踪，同业比较看收入增速领先。公司本期披露半年度计提资产减值准备及核销资产公告，以及此前重大诉讼暨部分募集资金、子公司账户被冻结事项（保荐机构申万宏源已出具核查意见），进展与解冻节奏将影响扩产资金安排，需持续跟踪但不改变液冷主线逻辑。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.67 亿元、1.38 亿元和 2.49 亿元，对应 PE 分别为 85 倍、41 倍和 23 倍。公司精密温控设备业务持续放量，液冷及风液同源等产品有望贡献新增量；随着算力基础设施建设持续推进、产品结构升级及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望持续修复，维持“持有”评级。  风险提示：重大诉讼及募集资金、账户冻结导致的流动性风险，并附带声誉风险；研发不及预期风险；应付账款违约风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1451.73 1930.80 2606.59 3571.02 增长率 26.84% 33.00% 35.00% 37.00% 归属母公司净利润（百万元） 30.60 66.57 138.15 249.13 增长率 135.11% 117.58% 107.54% 80.32% 每股收益 EPS（元） 0.07 0.15 0.30 0.54 净资产收益率 ROE 9.67% 9.15% 21.70% 29.61% PE 185 85 41 23 PB 18.60 9.43 8.47 6.83 数据来源：Wind，西南证券 -38%-27%-17%-6%5%15%25/825/1025/1226/226/426/626/8依米康 沪深300 依 米康（300249） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1451.73 1930.80 2606.59 3571.02 净利润 30.22 54.62 146.02 246.01 营业成本 1201.07 1583.26 2111.33 2856.82 折旧与摊销 8.77 41.49 41.69 41.86 营业税金及附加 5.95 11.47 14.57 18.96 财务费用 19.50 44.50 26.58 30.19 销售费用 59.97 120.33 153.01 200.60 资产减值损失 -9.23 -16.14 -12.68 -14.41 管理费用 65.51 103.28 130.70 180.06 经营营运资本变动 51.62 -359.01 -160.13 -416.73 财务费用 19.50 44.50 26.58 30.19 其他 -30.30 144.10 122.11 186.89 资产减值损失 -9.23 -16.14 -12.68 -14.41 经营活动现金流净额 70.60 -90.44 163.59 73.81 投资收益 -0.02 2.68 1.33 2.01 资本支出 -3.78 -8.83 -8.66 -8.82 公允价值变动损