2026年半年报点评：应收回款释放减值压力，利润增长提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 24 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 当前价： 9.03 元 涪陵电力（600452） 公 用事业 目标价： ——元（6 个月） 应收回款释放减值压力，利润增长提速 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.37 流通 A 股(亿股) 15.37 52 周内股价区间(元) 8.88-16.32 总市值(亿元) 138.75 总资产(亿元) 64.34 每股净资产(元) 3.72 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年半年度报告，1H26 实现营收 13.01 亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比增长 23.91%；扣非归母净利润 2.04亿元，同比增长 27.00%；26Q2公司实现营业收入 6.55亿元，同比下降 7.5%；归母净利润 7838 万元，同比上升 1.9%；扣非归母净利润为 7641 万元，同比上升 1.5%。  节能业务阶段性下滑，毛利率显著提升。分业务看，配电网节能业务实现收入4.17 亿元，下降 15.3%，主要系部分前期项目到期退出，新建项目增速同比放缓，收入规模略有下滑，从盈利能力看，节能业务毛利率 45.6%，同比+9.2pp，显示公司项目结构持续优化，高毛利项目占比提升，盈利质量进一步改善；传统电网业务方面，实现收入 8.83亿元，同比小幅下降 4.4%，基本盘保持稳固。  应收款回款带动信用减值改善，Q1 贡献较为明显。1H26 公司信用减值损失为449.9 万元，同比改善 3379.8万元。其中，Q1信用减值损失为 637.5万元，主要系节能业务应收款回款带动坏账准备冲回；Q2信用减值损失转为-187.5万元，较 Q1有所回落，较上年同期仍明显改善。整体来看，随着前期长账龄节能业务应收款持续回收，公司信用减值压力较去年同期显著减轻，对上半年利润增长形成重要支撑。  电网业务稳健运营，深化和省电力、综能公司协同联动。电网业务方面，公司加强主网规划，积极对接涪陵区国土空间规划，高质量完成“十五五”电网规划重点项目储备；配电网节能业务方面，公司正积极从单一配网节能向综合能源服务商转型，探索配微网、新型储能、零碳园区等新型业务，持续拓宽业务应用场景，加快项目储备，深挖市场增量空间。  盈利预测。公司为国网公司综合能源业务唯一上市公司，随着电网投资增长及各地方节能业务的发展，公司未来有望收入快速增长。另外节能业务以外，在新型储能，虚拟电厂等新兴领域展现出强劲的增长潜力，有望借助综能平台，获取更多业务订单。预计公司 26-28 年归母净利润分别为 5.74 亿元/6.96 亿元/8.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.45/0.52 元。  风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，用电增速不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2996.22 3406.72 3892.76 4471.08 增长率 -3.86% 13.70% 14.27% 14.86% 归属母公司净利润（百万元） 393.27 574.17 695.94 805.52 增长率 -23.56% 46.00% 21.21% 15.75% 每股收益 EPS（元） 0.26 0.37 0.45 0.52 净资产收益率 ROE 7.00% 9.43% 10.48% 11.07% PE 35.3 24.2 19.9 17.2 PB 2.47 2.28 2.09 1.91 数据来源：Wind，西南证券 -13%1%16%30%44%59%25/825/1025/1226/226/426/6涪陵电力 沪深300 涪 陵电力（600452） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 背靠国家电网，电网运营与配电网节能双轮驱动 1.1 国网控股上市企业，旗下唯一节能业务平台 公司是国网控股上市企业，受益于涪陵地区城镇化进程。公司主要从事为电网运营业务、配电网节能业务，公司供电区域主要集中于重庆市涪陵区行政区域，电力来源主要是通过联网线路从国网重庆市电力公司、重庆川东电力集团有限责任公司等单位趸购电量。配电网节能业务主要包括配电网能效管理系统、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键设备改造等，目前已覆盖全国 20 个省、市、自治区。 国务院国资委为最终实控人。重庆川东电力集团为公司控股股东，持股占比 41.65%，国网综能持有重庆川东电力 100%股权，公司最终实际控制人为国务院国资委和国家电网，是国网旗下唯一配网节能平台。 图 1：公司股权结构图 数据来源：Wind，西南证券整理（截至 2026 年半年报） 1.2 深耕涪陵电力市场，布局全国节能业务 配电网节能业务 :电网节能服务以合同能源管理为主要业务实施模式，坚持“立足电网、依托电网、服务电网”的工作主基调，深入挖掘各省电力公司在新型电力系统建设中配网薄弱环节及发展掣肘，提供专业节能改造和能效综合治理解决方案，有效解决末端电压低、线损率高等突出问题，着力提升供电可靠性和电网能效水平，助力电网节能减排与电力保供。公司主要采用合同能源管理(简称 EMC)模式，为用户提供节能诊断、改造等服务，并以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润。 涪 陵电力（600452） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司配电网节能业务服务模式 数据来源：公司公告，西南证券整理 深化和省电力、综能公司协同联动。配电网节能业务方面，公司积极探索配微网、新型储能、零碳园区等新型业务实施路径，及时跟进响应客户需求，持续拓宽业务应用场景，加快项目储备，深挖市场增量空间。深化与省电力公司、省综合能源公司协同联动，聚力推进重点区域项目前期工作。 电网运营业务 :公司电网运营业务主要集中于重庆市涪陵区行政区域，通过购销差价实现盈利，公司电力来源主要是通过联网线路从国网重庆市电力公司、重庆川东电力集团有限公司等单位趸购电量。 图 3：公司电网运营业务服务模式 数据来源：公司官网，西南证券整理 1.3 财务分析：短期业绩承压，新项目拓展是关键 收入阶段性下滑，业绩显著提升。1H26 公司实现营收 13.01 亿元，同比下降 8.17%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比增长 23.91%；扣非归母净利润 2.04