2026H1量减价稳，中高端产品展现增长韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月27日优于大市青岛啤酒（600600.SH）2026H1 量减价稳，中高端产品展现增长韧性核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.99 元总市值/流通市值69560/69560 百万元52 周最高价/最低价70.20/50.43 元近 3 个月日均成交额381.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《青岛啤酒（600600.SH）-2026Q1 啤酒业务量减价升，盈利能力同比提升》 ——2026-05-06《青岛啤酒（600600.SH）-2025 年啤酒业务量升价减,产品结构延续提升》 ——2026-03-31《青岛啤酒（600600.SH）-2025 年三季度收入增速放缓，产品结构延续提升》 ——2025-10-29《青岛啤酒（600600.SH）-2025 年上半年啤酒业务量增价稳，成本红利延续》 ——2025-08-28《青岛啤酒（600600.SH）-加大产品、销售模式创新力度，积极应对市场变化》 ——2025-05-23青岛啤酒公布 2026H1 业绩：2026H1 营业总收入 196.5 亿元，同比-4.1%；归母净利润 39.2 亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润 36.7 亿元，同比+1.0%。2026Q2 营业总收入 93.7 亿元，同比-6.7%；归母净利润 21.2 亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润 19.6 亿元，同比-3.3%。2026H1 量减价稳，中高端销量占比持续提升。2026H1 啤酒业务收入同比-4.1%，其 中 销 量 / 吨 价 同 比 -4.9%/+0.6% ； 2026Q2 销 量 / 千 升 酒 收 入 同 比-7.0%/+0.3%。销量下滑主要系现饮需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。产品结构表现良好，2026H1 青岛主品牌/其他品牌销量同比-0.2%/-11.2%，青岛销量占比 60.2%，同比+2.8pp，其中中高端销量同比+2.6%，销量占比 45.4%，同比+3.3pp。2026Q2 青岛主品牌/其他产品销量同比-0.8%/-14.3%，产品结构变化特征与 2026Q1 一致。结构升级、加强费用管控，盈利水平小幅提升。2026H1 毛利率 44.9%，同比+1.2pp，受益于产品结构升级与部分原料成本下降（吨成本同比-1.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/3.5%/0.3%/-0.7%，分别同比-0.9/+0.2/+0.1/+0.3pp，销售费用下降主要系部分区域业务宣传费减少；归母净利率/扣非归母净利率 19.9%/18.7%，同比+0.9/+0.9pp。2026Q2 毛利率 同 比 +1.4pp ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pp；归母净利率/扣非归母净利率同比+0.8/+0.7pp。盈利预测与投资建议：当前公司受到啤酒行业整体需求偏弱的制约，但公司经营更加务实，正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。公司在继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤）的基础上，加快轻干、精酿、0 糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类的推广，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长。由于酒水需求整体承压，我们下调盈利预测：预计 2026-2028年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 314.1/318.0/321.7 亿 元 （ 前 预 测 值328.8/333.3/338.0 亿元），同比-3.3%/+1.3%/+1.2%；实现归母净利润46.1/47.6/49.0 亿 元 （ 前 预 测 值 47.9/49.7/51.5 亿 元 ） ， 同 比+0.4%/+3.3%/+3.0%；EPS 分别为 3.38/3.49/3.59 元；当前股价对应 PE 分别为 15/15/14 倍。公司重视股东回报，分红比例有望稳步提升，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)32,13832,47331,40831,80332,171(+/-%)-5.3%1.0%-3.3%1.3%1.2%归母净利润(百万元)43454588460747604901(+/-%)1.8%5.6%0.4%3.3%3.0%每股收益（元）3.193.363.383.493.59EBITMargin14.0%15.9%16.8%17.2%17.5%净资产收益率（ROE）15.0%15.0%14.8%14.8%14.8%市盈率（PE）16.015.215.114.614.2EV/EBITDA16.214.213.312.812.3市净率（PB）2.392.272.232.162.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月28日2026年08月29日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2青岛啤酒公布 2026H1 业绩：2026H1 营业总收入 196.5 亿元，同比-4.1%；归母净利润 39.2 亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润 36.7 亿元，同比+1.0%。2026Q2 营业总收入 93.7 亿元，同比-6.7%；归母净利润 21.2 亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润 19.6 亿元，同比-3.3%。2026H1 量减价稳，中高端销量占比持续提升。2026H1 啤酒业务收入同比-4.1%，其中销量/吨价同比-4.9%/+0.6%；2026Q2 销量/千升酒收入同比-7.0%/+0.3%。销量下滑主要系现饮需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。产品结构表现良好，2026H1 青岛主品牌/其他品牌销量同比-0.2%/-11.2%，青岛销量占比 60.2%，同比+2.8pp，其中中高端销量同比+2.6%，销量占比 45.4%，同比+3.3pp。2026Q2青岛主品牌/其他产品销量同比-0.8%/-14.3%，产品结构变化特征与 2026Q1 一致。结构升级、加强费用管控，盈利水平小幅提升。2026H1 毛利率 44.9%，同比+1.2pp，受益于产品结构升级与部分原料成本下降（吨成本同比-1.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/3.5%/0.3%/-0.7%，分别同比-0.9/+0.2/+0.1/+0.3pp，销售费用下降主要系部分区域业务宣传费减少；归母净利率/扣非归母净利率19.9%/18.7%，同比+0.9/+0.9p