2026年中报点评：报表见底再启高质量发展，价格显回稳积极信号

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 五粮液（000858） 2026年中报点评：报表见底再启高质量发展，价格显回稳积极信号 2026 年 08 月 30 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 周源 执业证书：S0600526080002 zhouyuan@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 71.51 一年最低/最高价 70.52/131.50 市净率(倍) 2.34 流通A股市值(百万元) 277,567.02 总市值(百万元) 277,573.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.52 资产负债率(%,LF) 34.62 总股本(百万股) 3,881.61 流通 A 股(百万股) 3,881.51 相关研究 《五粮液(000858)： 2025 年报及 2026一季报点评：审慎务实减包袱，分红回购重回报》 2026-05-06 《五粮液(000858)：守正创新，以更强决心深化变革》 2025-12-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 89,175 40,529 45,583 49,058 52,400 同比（%） 7.09 (54.55) 12.47 7.62 6.81 归母净利润（百万元） 31,853 8,954 15,104 17,088 18,275 同比（%） 5.44 (71.89) 68.68 13.13 6.94 EPS-最新摊薄（元/股） 8.21 2.31 3.89 4.40 4.71 P/E（现价&最新摊薄） 8.71 31.00 18.38 16.24 15.19 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2026 年中报。26H1 公司实现营收/归母净利润 284.2 亿元/87.5 亿元，同比+20.9%/+89.3%；其中 26Q2 营收/归母净利润分别为 55.8亿元/6.9 亿元，同比-13.2%/+232.6%。 ◼ 26H1 营收增长，利润率显著改善。公司 26H1 营收实现+20.9%的增长，其中酒类收入同比+23%至 268.7 亿元，基本确认报表端营收底部已过，H1 受益经调整低基数，以及春节旺季“刚需强周转”第八代核心产品增长较高，带动 H1 五粮液产品收入增长 72.8%；中低档酒销量则因竞争激烈显著下滑，五粮液酒和其他酒毛利率分别同比下降至 87.9%/60.5%，但因为其他酒占比回落，导致半年度毛利率同比上升 2.4pct。（1）分产品看：五粮液产品量/价同比+88.3%/-8.2%，成本上升和吨价下降导致毛利率下降；其他酒26H1 收入同比-60.2%至 32.3 亿元，量/价同比-63.8%/+9.9%。（2）分渠道看，26H1 公司经销/直销模式营收分别同比+36%/+2%至 184.8/83.9 亿元，五粮液/五粮浓香经销商数量分别同比-170/+60 个至 2340/1137 个（存在重叠），专卖店数量环比期初下降 64 个至 1699 个。行业调整期，公司经销商队伍亦有调整和优化。期末公司合同负债 104 亿元，环比 Q1 末下降 37 亿元，其他流动负债中的 “监管商品款项”余额 239.7 亿元，环比 Q1 末下降23.4 亿元，历史包袱持续得到去化。（3）盈利水平看，受益于毛利率同比提升、管理费用率同比下降以及税金比率高基数下的回落，26H1/26Q2 公司归母净利率分别同比+11.1/+9.1pct 至 30.8%/12.4%，同比均显著改善。 ◼ Q2 继续理性减压蓄势下半年，再启高质量发展信号明显。公司 Q1 开局良好，报表高增，但公司 Q2 仍延续理性纾压。我们认为上半年主品价格走低，系列酒大幅下滑等仍然让公司管理层保持警醒，基于对 2026 重要调整蓄势窗口期判断，公司继续理性纾压，夯实底部，以换取中长期高质量发展。上半年公司对于五粮液主产品紧扣“一核心、三强化、双目标”营销方针，统筹推进品牌价值提升、产品精细化运营、渠道体系提质等重点工作，经营质效呈现向好态势，对五粮浓香产品亦多举措聚焦和拉动终端动销，深耕自有 IP 体系运营，积极应对市场竞争。 ◼ 普五价格企稳回升，渠道生态有望逐步修复。近期随着公司多位高管的上任/履新，公司展现出强力的价格管控决心，通过控货挺价、加强费用管控等一系列组合拳，给渠道释放积极有力的信号，普五批价已从 700-730 元左右的低位区间稳步回升至 770-800 元区间。随着公司历史包袱的持续去化、价盘的企稳，渠道信心、终端进货意愿均逐步修复，有望进入正反馈新阶段。五粮液作为浓香头部品牌，价盘企稳对行业也有重要积极意义。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司下行期主动调整出清，我们调整 2026-2028 年归母净利润预测为 151.0/170.9/182.8 亿元（前值 164.4/183.1/196.7 亿元），对应 PE 为 18.4/16.2/15.2x。考虑到公司 2026 年目标务实重点突出，再启高质量发展信号明显，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧、渠道改革效果不及预期等。 -44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2025/9/12025/12/302026/4/292026/8/27五粮液沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 五粮液三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 164,752 143,471 144,338 140,395 营业总收入 40,529 45,583 49,058 52,400 货币资金及交易性金融资产 127,014 106,972 104,976 101,700 营业成本(含金融类) 9,102 9,751 10,125 10,692 经营性应收款项 9,639 8,827 8,591 8,278 税金及附加 11,038 6,655 7,162 7,650 存货 20,065 18,925 21,144 20,745 销售费用 7,629 8,342 7,849 8,384 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,097 2,553 2,698 2,777 其他流动资产 8,033 8,747 9,627 9,672 研发费用 449 456 491 524 非流动资产 25,233 23,862 24,171 24,185 财务费用 (2,662) (2,749) (2,565) (2,517) 长期股权投资