富安娜：2026H1经营稳健复苏，期待下半年旺季表现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]富安娜(002327.SZ)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]富安娜：2026H1 经营稳健复苏，期待下半年旺季表现[Table_ReportDate]2026 年 8 月 30 日事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入 11.79 亿元（同比+8.09%），归母净利润 1.16 亿元（同比+9.44%），扣非归母净利润 0.96亿元（同比+3.44%）；其中 Q2 实现营业收入约 5.67 亿元（同比+2.09%），归母净利润约 0.52 亿元（同比+3.09%），扣非净利润 0.35 亿元（同比-19.71%）。上半年业绩整体较为平稳。分渠道看，线上稳健增长，线下直营店效提升。2026H1 线上收入 5.69 亿元（同比+13.46%），毛利率 48.15%（同比-1.26pct），电商持续深化与头部达人联名定制及内容电商运营，为增长主引擎；直营收入 3.13 亿元（同比+11.36%），毛利率 62.77%（同比-3.52pct），门店 486 家（净关 8 家），上半年直营店效为 64.46 万元，同比+11.36%。公司侧重购物中心及奥莱渠道拓展来提升直营店效坪效提升，毛利方面我们推测主要系直营渠道拓展了新渠道拉低整体毛利率；加盟收入 1.75 亿元（同比-5.83%），毛利率 48.32%（同比-1.02pct），门店 827 家（净关 72 家），公司主动优化加盟商结构、淘汰低效网点，毛利率方面我们推测主要系公司加大对加盟商扶持力度。应收账款大幅改善至 1.65 亿元（较年初-49.5%,同比-40%），体现了加盟渠道回款质量显著提升，空白市场招商及加盟商补库为后续恢复蓄力。分产品看，套件类增速领先，大单品策略初见成效。2026H1 套件类/被芯类/枕芯类收入分别为 5.16/4.36/0.96 亿元，同比+12.39%/+4.99%/+6.29%。公司围绕“睡眠经济”推进全域大单品战略，“太空深睡枕 2.0”及“蚕蛹大豆双蛋白被”等功能性产品矩阵逐步放量，带动产品结构升级。盈利能力方面，毛利率短期承压，费用管控对冲部分影响。2026H1 整体毛利率 51.89%（同比-1.72pct），主要受原材料价格上涨及渠道结构变化影响。期间费用率同比下降 2.19 个百分点，其中销售费用率 35.28%（同比-0.79pct）、管理费用率 3.31%（同比-0.88pct）、研发费用率 1.93%（同比-0.71pct），精细化运营成效显著；归母净利率 9.85%，同比微升 0.12pct。非经常性损益贡献约 2024 万元，主要为政府补助及理财收益，扣非归母净利率 8.13%（同比-0.37pct）。盈利预测：展望下半年随着秋冬消费旺季来临、促消费政策持续发力，公司各渠道有望延续温和复苏。公司将继续深化大单品矩阵战略，加快加盟空白市场拓展及渠道结构优化。我们预计 2026-2028 年归母净利润预测分别为3.72/4.46/4.97 亿元，对应 PE 分别为 14.26X/11.90X/10.68X。风险提示：终端消费需求复苏不及预期，加盟渠道调整不及预期，原材料价格波动风险，电商竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)3,0112,5852,8143,0493,290增长率 YoY %-0.6%-14.2%8.9%8.4%7.9%归属母公司净利润(百万元)542336372446497增长率 YoY%-5.2%-38.0%10.5%19.8%11.5%毛利率%56.1%53.2%53.8%54.6%54.9%净资产收益率ROE%13.9%9.1%10.1%12.0%13.3%EPS(摊薄)(元)0.650.400.450.530.60市盈率 P/E(倍)9.7815.7614.2611.9010.68市净率 P/B(倍)1.361.441.441.431.42资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,9492,3332,0592,1282,122营业总收入3,0112,5852,8143,0493,290货币资金470460190188117营业成本1,3231,2101,2991,3841,483应收票据00000营业税金及附加3234374043应收账款548327342370399销售费用832838844899970预付账款6037303528管理费用1068798104105存货763704710746791研发费用9568849199其他1,107805787789787财务费用-17-10265非流动资产2,0072,3502,5322,4972,528减值损失合计-296-22-21-20长期股权投资00000投资净收益201161920固定资产（合计）1,160978963915864其他2336202122无形资产939087131173营业利润652412454545607其他7541,2821,4821,4501,490营业外收支34566资产总计4,9564,6834,5914,6264,650利润总额655415459550613流动负债919843742746748所得税1137987105117短期借款80120702020净利润542336372446497应付票据6092727780少数股东损益00000应付账款265216234254276归属母公司净利润542336372446497其他514415365395372EBITDA854587697822820非流动负债145148158168168EPS (当年)(元)0.650.400.450.530.60长期借款00000其他145148158168168现金流量表单位:百万元负债合计1,064991900914915会计年度2024A2025A20