英科医疗：利润弹性加速释放，供需双旺、价格有望延续强势

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 英科医疗(300677) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 手套业务量价齐升，盈利能力不断提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 英科医疗：利润弹性加速释放，供需双旺、价格有望延续强势 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 69.09 亿元（同比+40.6%），归母净利润 8.37 亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润 10.61 亿元（同比+165.0%）；26Q2 实现收入 40.22 亿元（同比+66.2%），归母净利润 8.27亿元（同比+131.3%），扣非归母净利润 8.79 亿元（同比+472.0%）。 点评：受益于行业格局优化、成本支撑，公司 Q2 顺势提价，叠加国内安庆丁三车间投产贡献增量，单季度收入同环比均大幅提升。同时，公司产业链一体化布局、自产胶乳有效平滑原材料波动，全球化产能布局、我们认为海外产品存在一定溢价，整体盈利能力表现更为优异。根据我们测算，单 Q2公司主营利润达 12.5 亿元（Q1 为 3.8 亿元），单只盈利超 6 分（Q1 为 2分+）。 供需双旺，价格或仍将保持强势。由于上游原油价格已高位回落，我们预计公司 Q3 主动让利客户，价格环比或小幅回落，同时成本亦在优化，因此单只盈利仍有望优于常态。当前节点来看，丁二烯自 8 月初涨幅达 20%+、丙烯腈同步上行，成本支撑叠加 Q4 海外旺季补库，我们判断手套价格 Q4 有望回暖。此外，对标海外，26Q4 马来西亚能源成本或进一步提升、提高竞争对手成本压力，行业一致性提价动因充足；且公司凭借产业链一体化、新产能成本改善（提升生产效率），有望进一步扩大竞争优势。 成长动力充沛。25 年底公司总产能已达 1030 亿只，受益于国内安庆丁三车间 3 月末投产，目前总产能已达 1070 亿只（其中丁腈 740 亿只，PVC 330亿只）。后续海外&国内仍均有新车间投产，我们判断 26-27 年公司产销量仍有望持续增长。此外，公司积极开拓国内市场以及产品矩阵，618 全平台官方旗舰店累计销售额同比增长 45%+，登顶天猫、京东、拼多多、抖音，累计斩获 20+项榜单（热销、好评、畅销、复购、口碑、必买等）第一，实现全平台霸榜；26H1 康复护理/其他品类收入同比+2.3%/+156.4%。 盈利能力显著修复，费用管控优异。26Q2 公司毛利率为 45.89%（同比+21.59pct），归母净利率为 20.57%（同比+5.78pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为 18.21%（同比+4.77pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 2.36%/3.76%/5.69%/6.39%（同比分别-0.27/-0.55/-0.21/+5.79pct），财务费用率提升主要系汇兑影响，26H2 人民币汇率波动有望弱化，我们预计费用率环比有望改善。 现金流表现优异。26Q2 经营性现金流净额为14.67 亿元（同比+11.28亿元）；存 货 / 应 收 / 应 付 周 转 天 数 分 别 为 70.8/35.8/56.1 天 （ 同 比 分 别+9.3/-14.2/+16.8 天）。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 23.6、29.5、33.9亿元，对应 PE 估值分别为 15.1X、12.1X、10.5X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险提示：上游原材料价格大幅波动，竞争加剧，产能投放不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 9,523 9,926 15,986 16,469 18,025 增长率 YoY % 37.6% 4.2% 61.1% 3.0% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,465 1,011 2,358 2,950 3,394 增长率 YoY% 282.6% -31.0% 133.3% 25.1% 15.0% 毛利率% 23.6% 24.1% 36.9% 33.7% 33.7% 净资产收益率ROE% 8.4% 5.5% 11.6% 12.7% 12.8% EPS(摊薄)(元) 2.24 1.54 3.60 4.51 5.18 市盈率 P/E(倍) 24.26 35.18 15.08 12.05 10.48 市净率 P/B(倍) 2.04 1.95 1.75 1.54 1.34 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,955 16,299 19,345 23,182 28,026 营业总收入 9,523 9,926 15,986 16,469 18,025 货币资金 12,014 5,948 8,605 11,994 16,387 营业成本 7,272 7,532 10,089 10,925 11,947 应收票据 0 1 1 1 1 营业税金及附加 66 97 141 140 163 应收账款 1,363 1,361 1,998 2,225 2,387 销售费用 288 298 368 362 397 预付账款 204 181 250 280 296 管理费用 518 686 879 873 919 存货 1,265 1,327 1,885 1,974 2,147 研发费用 398 404 544 527 577 其他 7,108 7,480 6,606 6,708 6,807 财务费用 -437 417 757 255 120 非流动资产 12,676 23,791 23,282 22,377 21,335 减值损失合计