北交所五周年专题之一——制度新设到市场成形，规模扩容与高波动并存

证券研究报告·北交所报告·北交所专题报告 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所专题报告 20260829 北交所五周年专题之一——制度新设到市场成形，规模扩容与高波动并存 2026 年 08 月 29 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 武阿兰 执业证书：S0600526070005 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 相关研究 《北交所成立五周年之际，市场配置价值凸显 》 2026-08-24 《财政部宣布财政金融协同促内需政策 8 月 1 日开始实施，1-7 月全国一般公共预算收入同比增长 5.8%》 2026-08-21 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 北交所成立五周年，从制度新设到市场成形：1）多层次资本市场中间层缺位，北交所应运而生。北交所设立前国内多层次资本市场呈现“两头强、中间弱”的格局，新三板存在流动性困境突出、分层培育效能不足、融资功能受限等痛点、北交所应运而生。2）错位发展互联互通，构建差异化制度框架。北交所设立遵循“错位发展、互联互通、层层递进”的核心原则，整体制度体系平移新三板精选层规则并优化升级，形成区别于沪深交易所的差异化特色。3）呈现三阶段演进，制度建设与市场扩容循序渐进。北交所 21 年落地起步，经过 2022-2024 年进行制度完善，2025-2026年逐步进入提质升级阶段。 ◼ 北交所市场规模跨越式增长，高质量快速发展中. 1）市场规模实现跨越式增长，梯度培育模式得到验证。北交所从 2021 年开市之初 81 家上市公司增至 2026 年超 300家上市公司，企业数量实现三倍级增长，同时后续上市储备公司充足，扩容持续性强。2）制造属性突出，典型的“小而专”市场。北交所以制造与硬科技为主要导向，服务创新型中小企业，专精特新企业占比约 80%，形成“小而专”特点。3）投资者群体持续壮大，长线资金占比仍然偏低。北交所五年间持续优化准入规则、培育多元投资者群体，2026 年合格投资者数量突破千万户，同时机构投资者持续入场，公募/社保/保险/QFII/券商资管等配置比例持续提升，中长期资金占比稳步提高，此外指数产品持续增加扩容，为机构配置北交所标的提供便捷工具，降低配置门槛。 ◼ 政策红利及估值为行情的主要驱动因素，北交所五年来高波动走牛。1）北交所流动性显著改善，板块内部结构分层。北交所从 2021 年日均成交额低于 10 亿元持续提升至 2025‑2026 年维持在 200~300 亿元区间，成交规模实现数十倍增长。同时2024-2026 年日均换手率长期维持在 5-7%区间，交易活跃度显著提高，但流动性呈现显著的 “头部集中、尾部偏弱” 的结构性分层特征。2）指数呈现高弹性大波动特征，收益与风险并存。北证 50 自起始以来到 2026 年 8 月 26 日仅累计上涨 6.8%，看 似 表 现 平 淡 ， 但 分 阶 段 波 动 极 大 ， 可 分 为 四 个 阶 段 ： 开 市 适 应 期（2021.11~2023.08），情绪退潮，震荡磨底；改革蓄力期（2023.09‑2024.08），深改 19 条落地，市场生态重构；政策资金共振大行情（2024.09 2025.09），高弹性爆发，超额收益凸显；最后为估值消化回归期（2025.10‑2026.08），泡沫出清，回归业绩本源。北证 50 指数从历史高点显著回落，最大回撤幅度明显，完整体现板块高弹性大波动的特征。3）“制度红利+成长+稀缺”组合定价，估值重估主导行情。驱动北交所行情上涨的核心因素主要在于制度改革和公募机构增量资金入场及高产业景气度行业需求爆发，叠加北交所爆发前整体估值处于低位，估值重估情况下催生大级别行情。 ◼ 投资建议：新质生产力主线明确，关注高景气主线的弹性机会。2026 年上半年，北交所市场经历深度调整，伴随改革预期持续升温，中长期增量资金入市通道实质性打开，叠加新股质量系统性提升，我们认为市场进入全年左侧布局的关键窗口。建议把握高景气主线的弹性机会：1）AI + 产业链：AIPC 与 AI 智能硬件进入量产落地周期，硬件出货拉动上游元器件、整机厂商业绩兑现。北交所相关标的：蘅东光，并行科技、曙光数创、海达尔、雷神科技，觅睿科技等。 2）半导体行业周期回暖，上游材料、设备耗材订单落地提速，国产自主可控加速。北交所相关标的：中科仪 、万源通、天马新材、凯德石英、凯华材料、锦华新材、华岭股份、同惠电子、赛英电子、鸿仕达、锐翔智能、佳先股份等。 3）商业航天：长十乙、朱雀三号等可回收火箭纷纷验证成功， 2026 是产业兑现验证年。北交所相关标的：星图测控、天力复合、民士达、富士达、创远信科、星辰科技、连城数控等。 4）机器人：人形机器人量产落地拐点，特斯拉 Optimus、智元、优必选、小鹏等头部整机厂由样机→小批量试产→万台级量产爬坡。北交所相关标的：奥迪威、鼎智科技、丰光精密、苏轴股份、三协电机、开特股份等。 5）固态电池：国内固态国标落地，固态研发与中试线建设持续，产业化量产逐步逼近。北交所相关标的：纳科诺尔、灵鸽科技、美德乐、利通科技、远航精密等。6）其他高端制造：新能源汽车与工程机械出海高增，核心零部件国产替代加速，北交所细分龙头集中度提升。北交所相关标的：万通液压、明阳科技、林泰新材、泰凯英等。 ◼ 风险提示：政策不及预期、流动性风险、企业盈利不达预期风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所专题报告 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 北交所成立五周年，从制度新设到市场成形 .................................................................................. 4 1.1. 成立背景：多层次资本市场中间层缺位，北交所应运而生 ................................................. 4 1.2. 核心原则：错位发展互联互通，构建差异化制度框架 ......................................................... 4 1.3. 发展演进：呈现三阶段演进，制度建设与市场扩容循序渐进 ............................................. 5 2. 北交所市场规模跨越式增长，高质量快速发展中 .......................................................................... 6 2.1. 市场规模实现跨越式