策略周报：再平衡仍是主题

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月29日策略周报再平衡仍是主题核心观点策略研究·策略周报证券分析师：吴信坤证券分析师：刘颖021-61761046021-60933170wuxinkun@guosen.com.cnliuying25@guosen.com.cnS0980525120001S0980526040001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8618.00/1.70创业板/月涨跌幅(%)3424.40/2.93AH 股价差指数122.79A 股总/流通市值 (万亿元)97.44/88.80市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略专题-机构抱团如何影响股价表现？》 ——2026-08-17《策略周报-如何看当下红利持续性?》 ——2026-08-01《港股已处于低配水平-——26Q2 公募基金港股配置分析》——2026-07-23《策略专题-二十年六大景气行情启示：本轮 AI 何时见顶？》——2026-07-09《策略专题-二十年六大景气行业经验：本轮 AI 何时见顶？》——2026-07-08核心结论： ①6 月底以来市场步入再平衡，资源红利、消费等板块均有不错表现。②从交易拥挤度、超额收益视角看，目前 AI 硬件已降温、但热度消化未完，非 AI 领域多数未回到 5 月高点。②结合市场环境、政策催化看，再平衡有望延续，科技成长内部有望向 AI 应用扩散，关注地产内需、有色资源品等。6 月底以来市场再平衡，红利资源、泛消费等均有表现。二季度科技成长极致分化之后，6 月底以来市场步入再平衡阶段。随着科技板块退潮，红利、消费等非 AI 领域“多点开花”：一是资源红利板块表现亮眼，煤炭（自 6月底以来最大涨幅为 27.2%，下同）、有色（25.7%）、石化（23.7%）等资源红利涨幅居前；二是泛消费领域出现轮涨，其中基本面相对更优的医药（18.8%）弹性更大，农林牧渔（18.0%）、社服（16.4%）、食品饮料（13.5%）等消费板块同样明显上涨；三是金融领域有所表现，银行（13.7%）凭借防御属性表现较强。此外，8 月初以来通信、电子等科技硬件也出现反弹，不过非 AI 领域延续上涨，市场风格再平衡仍在延续中。从行情极致程度看，我们以申万二级行业滚动三个月收益率的标准差作为观测指标，可以发现该指标在 6 月末时处在均值向上两倍标准差以上的极值水平，此后极致程度快速收敛，目前已回落至历史均值附近。从交易拥挤度、超额收益视看，再平衡仍有空间。从交易拥挤度看，AI 硬件领域已明显降温，历史上高景气行业往往存在 M 顶，电子、通信板块调整幅度接近历史 M 顶第一个高点至谷底的上沿，较历史均值尚有差距。非 AI 行业热度回升，但目前多数较 5 月市场高点时仍有差距。从超额收益看，电子、通信已走出超涨区域，不过动量还未向上有色、煤炭等资源品尚在超跌区。行业再平衡有望延续。结合当前再平衡进展、市场环境、产业及政策催化看，板块轮动与结构扩散或将延续。我们对 8 月以来行情进行归因，近期反弹是超跌反弹，基本面因子贡献相对有限，因此市场对科技板块反弹持续性的信心略显不足。本次科技二次行情的开启，或仍待美元流动性、交易拥挤度、产业叙事积极因素积累。二是近期地产政策优化利好相关板块。8 月 28 日，住建部等多部门联合发布一系列房地产新政，涉及住房销售制度改革、信贷制度改革、以及资本市场支持等。本次地产政策改革有望稳定房地产预期，推动地产发展步入新模式，内需板块有望迎来向上机遇。三是结合市场环境看，牛市中后期行业多轮涨。当前市场已处于牛市中后期，目前仍有近六成行业对应 3500 点以下，参考历史经验看，前期滞涨板块仍具补涨和轮涨空间。8 月以来 A 股行情有所反弹，结合当前宏观政策环境和市场情绪看，我们认为市场震荡上行将继续，当前仍处在牛市之中。结构上，关注成长板块内部扩散，以及地产、资源品等相关领域。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录再平衡仍是主题 ................................................................ 4风险提示 ...................................................................... 9免责声明 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 6 月以来市场再平衡逐渐演绎 ...........................................................4图2： 6 月底以来申万一级行业最大涨幅 .......................................................4图3： AI 硬件成交额占比调整幅度接近历史上沿水平 ............................................5图4： AI 硬件 PE 调整幅度达到历史上沿 .......................................................5图5： 目前多数非 AI 行业估值热度低于 5 月行情高点 ........................................... 5图6： 目前多数非 AI 行业成交热度低于 5 月行情高点 ........................................... 5图7： 当前通信、电子等 AI 硬件已走出超涨，有色等资源品行业仍在超跌区域 ..................... 6图8： 8 月反弹主因行业及反转因子 ...........................................................7图9： 牛市后期行业多轮涨 .................................................................. 7图10： 目前仍有近六成行业对应上证 3500 点以下 .............................................. 8图11： 当前 A 股估值距离牛市高点还有差距 ................................................... 8图12： 当前 A 股情绪距离牛市高点还有差距 ................................................... 8图13： 云厂商云业务收入增速继续高速增长 ................................................... 9图14： 今年上半年创新药 BD 交易金额继续提升 ................