2026年中报点评：BD出海验证国际化能力，创新管线价值逐步兑现

证券研究报告·公司点评报告·药品及生物科技(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海思科（002653） 2026 年中报点评：BD 出海验证国际化能力，创新管线价值逐步兑现 2026 年 08 月 30 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 67.18 一年最低/最高价 42.38/80.83 市净率(倍) 15.62 流通A股市值(百万元) 36,074.76 总市值(百万元) 76,645.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.30 资产负债率(%,LF) 38.89 总股本(百万股) 1,140.89 流通 A 股(百万股) 536.99 相关研究 《海思科(002653)：2025 年中报点评：麻醉产品销售符合预期，创新管线进入商业化兑现期》 2025-08-28 《海思科(002653)：2025 年一季报点评：环泊酚持续放量，创新产品逐渐步入收获期》 2025-05-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,721 4,388 5,933 6,823 8,103 同比（%） 10.92 17.91 35.22 15.00 18.76 归母净利润（百万元） 395.46 259.58 783.34 910.59 1,113.14 同比（%） 34.00 (34.36) 201.77 16.24 22.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.23 0.69 0.80 0.98 P/E（现价&最新摊薄） 193.81 295.27 97.84 84.17 68.85 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 2026 年 8 月 26 日，公司披露 2026 年半年度报告。（1）26H1 实现营业收入 30.96 亿元（同比 +54.71%，下同），归母净利润 8.51 亿元（+426.98%），扣非归母净利润 7.52 亿元（+324.18%）。（2）26H1 经营活动现金流净额 7.61 亿元（+117.55%），现金流与利润高度匹配；（3）环泊酚稳居国内静脉麻醉药市场份额第一，安瑞克芬 2025 年纳入医保后首年快速放量，克利加巴林、考格列汀持续渗透下沉市场。 ◼ CFB 抑制剂全球竞争力凸显，第 5 款 I 类创新药获批上市： 2026 年 7月思普可泮获批治疗 PNH，该药是全球首个每日一次口服 CFB 抑制剂，较诺华制药每日 2 次的伊普可泮依从性更优。（1）该药入选 2026 年 EHA年会的两项 III 期研究显示初治 PNH 具备优效、C5i 经治患者显著改善贫血。（2）该药 IgA 肾病适应症已于 2025 年 10 月获 CDE 突破性治疗认定并进入 III 期临床，2026 年世界肾脏病大会披露 II 期 12 周 24h-UPCR 下降 49.8%（vs 伊普可泮 III 期 38.3%），跨临床对比疗效理想。（3）该药狼疮肾炎适应证推进中，多适应症拓展空间广阔。 ◼ 年内第 5 笔 BD 交易，自免产品出海价值 15 亿美元：（1）2026 年 8 月26 日，公司与美国 Sentivera 签署临床前自免资产授权协议，公司获得首付款 4000 万美元现金+Sentivera 公司 17.5%股权+ 14.6 亿美元潜在里程碑+最高 10%销售额的特许权使用费+再许可收入分成。（2）公司自免领域潜力分子众多，其中自研口服小分子 HSK60002 临床前效果理想，在特应性皮炎一期试验中明确将检测皮肤 STAT6 蛋白水平变化，有望通过调控 STAT6 蛋白治疗自免疾病。（3）公司 2026 年来已和 Air Nexis、艾伯维、礼来、Nuvectis 进行 BD，累计潜在总额超 75 亿美元。 ◼ 21 个 I 类创新药临床在研，麻醉镇痛/呼吸/自免/肿瘤/代谢全领域覆盖：（1）截至 26H1，神经病理性疼痛药物克利加巴林、术后疼痛药物安瑞克芬、COPD 吸入溶液 HL231、PNH 药物优可盼均处于上市审评阶段。（2）Nav1.8 抑制剂 HSK55718、TYK2 抑制剂 HSK47388、STAT3 抑制剂 HSK44459 片公司预计 26H2 读出 II 期临床。（3）公司称 PDE4 抑制剂 HSK31858 片将陆续启动支气管哮喘、气道黏液高分泌 III 期研究。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司已从“高投入研发期”全面步入“产品价值兑现期”，5 款 I 类创新药上市+21 个在研 I 类创新药临床项目构建丰富管线梯队。我们预计 26H2 多款创新药放量加速+管线里程碑密集兑现，克利加巴林、安瑞克芬新适应症若获批将大幅扩容市场，维持 2026-2027年营业收入预测 59.33/68.23 亿元，新增 2028 年营业收入预测 81.03 亿元。我们维持 2026-2027 年归母净利润预测 7.83/9.11 亿元，新增 2028年归母净利润预测 11.13 亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD 协议生效及里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%2025/9/12025/12/302026/4/292026/8/27海思科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海思科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,834 5,360 5,822 6,673 营业总收入 4,388 5,933 6,823 8,103 货币资金及交易性金融资产 1,386 3,048 3,173 3,544 营业成本(含金融类) 1,265 1,579 1,814 2,131 经营性应收款项 1,084 1,760 2,033 2,405 税金及附加 59 77 89 105 存货 307 437 502 594 销售费用 1,643 2,171 2,490 2,958 合同资产 0 0 0 0 管理费用 446 581 662 770 其他流动资产 57 114 114 131 研发费用 804 1,124 1,296 1,540 非流动资产 4,177 4,219 4,237 4,141 财务费用 8 0 (39) (42) 长期股权投资 139 139 139 139 加:其他收益 154 297 341 405 固定资产及使用权资产 853 875 915 882 投资净收益 (17) 119 136 162 在建工程 1 12