2026年中报点评：行业深度调整，业绩短期承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2026年中报点评 当前价： 19.11 元 口 子 窖（603589） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 行业深度调整，业绩短期承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.98 流通 A 股(亿股) 5.98 52 周内股价区间(元) 18.1-35.22 总市值(亿元) 114.30 总资产(亿元) 129.58 每股净资产(元) 17.94 相 关研究 [Table_Report] 1. 口子窖（603589）：需求较为疲软，业绩短期承压 (2026-05-05) 2. 口子窖（603589）：25Q3 动销承压明显，静待需求改善 (2025-10-30)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报，26H1实现收入 19.52亿元，同比-22.9%；归母净利润 3.65亿元，同比-49.0%；其中 26Q2单季实现收入 5.76亿元，同比-20.0%，归母净利润 0.36 亿元，同比-65.4%；业绩符合市场预期。  行业深度调整，业绩短期承压。1、26H1 白酒行业步入深度调整周期，存量竞争凸显，竞争更加激烈，部分消费场景需求不足、恢复不及预期，消费需求承压，库存依然不乐观；商务宴请表现尤为低迷，宴席场次同比下滑，渠道打款意愿低迷，白酒厂家以去库存、梳理渠道为主，阶段性降速，短期业绩承压；2、分产品，26H1 高档酒收入 18.0亿元，同比-24.4%，主要系外部消费环境疲软，宴席、商务等消费场景大幅减少；中档/低档白酒收入增速分别同比+4.4%、+5.3%。3、分区域，26H1省内实现收入 15.8亿元，同比-24.6%，徽酒市场竞争较为激烈，渠道处在加速去库存阶段；省外实现收入 3.2亿元，同比-15.7%，省外市场需求持续承压，动销显著下滑。  盈利能力承压明显，现金流表现不佳。1、26H1 公司毛利率同比下降 5.7 个百分点至 67.4%、主要系次高端以上白酒动销压力较大，产品结构阶段性下沉；费用率方面，26H1销售费用率同比上升 3.8个百分点至 17.9%；管理费用率同比上升 2.2个百分点至 9.6%；财务费用率同比上升 1.0个百分点至-0.2%；研发费用率基本持平；整体费用率上升 7.2个百分点至 28%。毛销差大幅降低，26H1净利率下降 9.6个百分点至 18.7%，盈利能力承压明显。2、现金流方面，公司26H1 经营活动现金流入 16.1 亿元，同比-29.6%；此外，截至 26Q2 末合同负债 1.29 亿元，同比-56.7%，现金流表现不佳。  行业处在深度调整期，静待需求恢复。1、当前行业需求端显著承压，面对行业的严峻形势，公司聚焦“三个升级”的阶段目标（即市场升级、结构升级、品牌升级），积极调整战术打法，更好地服务消费者和经销商。2、在当前徽酒市场竞争白热化的背景下，公司坚持全面参与市场竞争，推动渠道转型和精耕细作，不断下沉县级及乡镇市场，以此巩固基本盘，并挖掘新的增长点；与此同时，公司主动控货缓解经销商资金压力，帮助渠道积极细化库存，为之后轻装上阵打下良好基础。  盈利预测。预计 2026-2028年 EPS 分别为 1.07元、1.18元、1.32元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、14 倍。伴随着未来外部需求改善，叠加公司兼系列培育取得突破，营销体系充分理顺，有望迎来内外共振。  风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 39.91 37.41 39.68 43.26 增长率 -33.65% -6.25% 6.05% 9.02% 归属母公司净利润（亿元） 6.73 6.40 7.03 7.92 增长率 -59.32% -4.94% 9.87% 12.56% 每股收益 EPS（元） 1.13 1.07 1.18 1.32 净资产收益率 ROE 6.47% 6.13% 6.66% 7.38% PE 17 18 16 14 PB 1.10 1.10 1.08 1.07 数据来源：Wind，西南证券 -46%-34%-22%-9%3%15%25/825/1025/1226/226/426/626/8口子窖 沪深300 口 子窖（603589） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 39.91 37.41 39.68 43.26 净利润 6.73 6.40 7.03 7.92 营业成本 12.33 11.66 12.36 13.57 折旧与摊销 3.32 3.42 3.91 4.38 营业税金及附加 6.59 6.01 6.44 7.00 财务费用 -0.35 -0.21 -0.19 -0.16 销售费用 8.41 7.86 7.94 8.22 资产减值损失 -0.08 0.00 0.00 0.00 管理费用 3.87 3.48 3.69 4.02 经营营运资本变动 -11.66 -0.69 -2.77 -4.77 财务费用 -0.35 -0.21 -0.19 -0.16 其他 -0.12 -0.02 -0.01 -0.01 资产减值损失 -0.08 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -2.16 8.90 7.97 7.36 投资收益 0.19 0.00 0.00 0.00 资本支出 -0.74 -4.00 -3.00 -3.00 公允价值变动损益 0.00 0.02 0.01 0.01 其他 1.74 0.02 0.01 0.01 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 1.01 -3.98 -2.99 -2.99 营业利润 8.91 8.64 9.46 10.63 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.01 -0.04 -0.03 -0.04 长期借款 0.0