营收增速改善，同店回暖及降本增效支撑利润增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月28日优于大市益丰药房（603939.SH）营收增速改善，同店回暖及降本增效支撑利润增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医药商业证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.99 元总市值/流通市值27873/27873 百万元52 周最高价/最低价26.56/17.68 元近 3 个月日均成交额269.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《益丰药房（603939.SH）-业绩端持续改善，加盟业务快速增长》——2026-05-10《益丰药房（603939.SH）-头部连锁药房，质效并举赋能长足发展》 ——2025-11-30《益丰药房（603939.SH）-头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力》 ——2025-11-11公司 2026H1 收入稳健增长，Q2 收入端明显提速，利润增速继续快于收入。2026H1 公司实现营业收入 121.30 亿元，同比增长 3.5%；归母净利润 9.64亿元，同比增长 9.5%；扣非归母净利润 9.52 亿元，同比增长 11.1%。单季度来看，公司 26Q2 实现营业收入 60.45 亿元，同比增长 5.8%，环比有所提速；归母净利润 4.64 亿元，同比增长 7.8%，扣非归母净利润 4.59 亿元，同比增长 9.5%。公司老店内生增长以及加盟配送业务持续拓展带动收入增长，同时门店网络优化及降本增效持续兑现，利润增速继续高于收入增速。公司费用率持续优化，毛利率小幅承压背景下净利率进一步改善。2026H1公司销售费用率 23.3%（-1.4pp），管理费用率 4.5%（+0.1pp），财务费用率 0.5%（-0.2pp），研发费用率 0.1%（同比基本稳定）。其中销售费用规模同比下降 2.5%，主要受门店房租、装修费、水电费及折旧费下降影响；财务费用同比下降 29.3%，主要系租赁相关未确认融资费用摊销减少。2026H1 公司毛利率 40.3%（-0.2pp），净利率 8.8%（+0.7pp）；26Q2 毛利率 40.6%，净利率 8.7%，盈利水平同比继续提升。门店网络恢复净扩张，直营稳步增长、加盟占比达到 30%，线上业务维持较快增长。2026H1 公司新增门店 485 家、关闭 77 家，期末门店总数达到15239 家，其中直营门店 10663 家、加盟店 4576 家，较 2025 年末净增加408 家，加盟门店占比约 30.0%。上半年公司自建门店 211 家、并购门店11 家、新增加盟店 263 家，直营门店亦恢复净增长。在行业由规模扩张转向高质量发展的背景下，公司“区域聚焦、稳健扩张”的门店策略以及数字化、供应链和全渠道运营能力有望继续支撑市场份额提升。投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与利润稳健增长。考虑到公司新建门店以及门店结构优化的节奏，略下调 2026-2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年 营 业 收 入 259.68/277.65/299.16 亿 元 （ 原 为 266.22/291.15/319.93 亿元），同比增速 6.3%/6.9%/7.7%；2026-2028 年归母净利润 19.26/21.73/23.91 亿元（原为 19.58/22.55/25.41 亿元），同比增速14.7%/12.9%/10.0%，当前股价对应 PE=14.5/12.8/11.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)24,06224,43325,96827,76529,916(+/-%)6.5%1.5%6.3%6.9%7.7%归母净利润(百万元)15291678192621732391(+/-%)8.3%9.8%14.7%12.9%10.0%每股收益（元）1.261.381.591.791.97EBITMargin9.4%10.0%10.8%11.3%11.5%净资产收益率（ROE）14.3%14.4%15.2%15.8%16.0%市盈率（PE）18.216.614.512.811.7EV/EBITDA17.515.714.713.312.4市净率（PB）2.602.402.202.021.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2026H1 收入稳健增长，Q2 收入端明显提速，利润增速继续快于收入。2026H1 公司实现营业收入 121.30 亿元，同比增长 3.5%；归母净利润 9.64 亿元，同比增长 9.5%；扣非归母净利润 9.52 亿元，同比增长 11.1%。单季度来看，公司 26Q2 实现营业收入 60.45 亿元，同比增长 5.8%，环比有所提速；归母净利润4.64 亿元，同比增长 7.8%，扣非归母净利润 4.59 亿元，同比增长 9.5%。公司老店内生增长以及加盟配送业务持续拓展带动收入增长，同时门店网络优化及降本增效持续兑现，利润增速继续高于收入增速。2026H1 经营活动现金流净额14.54 亿元，同比下降 7.4%，主要系采购支付的现金同比增加。图1：益丰药房营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：益丰药房单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：益丰药房归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：益丰药房单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司费用率持续优化，毛利率小幅承压背景下净利率进一步改善。2026H1 公司销售费用率 23.3%（-1.4pp），管理费用率 4.5%（+0.1pp），财务费用率 0.5%（-0.2pp），研发费用率 0.1%（同比基本稳定）。其中销售费用规模同比下降2.5%，主要受门店房租、装修费、水电费及折旧费下降影响；财务费用同比下降29.3%，主要系租赁相关未确认融资费用摊销减少。2026H1 公司毛利率 40.3%（-0.2pp），净利率 8.8%（+0.7pp）；26Q2 毛利率 40.6%，净利率 8.7%，盈利水平同比继续提升。整体来看，公司门店结构优化及费用管控成为上半年利润率改善的主要驱动力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告