经营质量逐季提升，26Q2利润端改善显著提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月28日优于大市老百姓（603883.SH）经营质量逐季提升，26Q2 利润端改善显著提速核心观点公司研究·财报点评医药生物·医药商业证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.87 元总市值/流通市值9767/9767 百万元52 周最高价/最低价18.33/10.67 元近 3 个月日均成交额155.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《老百姓（603883.SH）-26Q1 业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章》 ——2026-04-2626H1 营收稳健增长，Q2 利润改善显著提速。2026H1 公司实现营业收入109.98 亿元，同比增长 2.1%；归母净利润 4.47 亿元，同比增长 12.3%；扣非归母净利润 4.36 亿元，同比增长 14.5%。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，利润增长主要受营业收入增长及费用节降推动。26Q2 收入端稳步修复的同时利润弹性明显增强，公司经营质量呈现逐季改善趋势。费用率继续优化，毛利率承压背景下净利率同比改善。2026H1 公司销售费用 22.60 亿元，同比下降 4.1%，销售费用率约 20.6%，同比下降约 1.3pp；管理费用率约 4.7%，同比基本稳定；财务费用率约 0.5%，同比下降约 0.1pp，主要受长短期借款减少、利息支出下降影响。整体费用管控效果进一步体现。公司 26H1 毛利率 32.5%，同比下降 0.63pp，其中医药零售业务毛利率36.37%，同比下降 0.96pp；同期净利率约 4.8%，同比提升约 0.35pp。公司通过门店提效、组织优化及费用管控有效对冲行业价格压力，利润端改善质量较一季度进一步增强。直营门店优化节奏明显放缓，Q2 门店数量转为净增，加盟业务延续扩张。截至 2026H1 末，公司共有门店 15177 家，其中直营门店 9695 家、加盟门店 5482 家。上半年直营门店新增 140 家、关闭 177 家，净减少 37 家，较2025 全年净减少 249 家的调整幅度显著收窄；同时直营门店由 26Q1 末9622 家增至 H1 末 9695 家，即 Q2 净增加 73 家，门店优化节奏出现积极变化。加盟门店较 2025 年末净增加 239 家，占公司总门店数量的比重提升至约 36.1%。公司坚持“有质量的拓展”，2026H1 新增门店 569 家，其中80.1%位于优势省份及重点城市、72%位于地级市及以下市场，新增加盟门店中老店占比 81%。公司门店策略正转向“结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展”并重，有望进一步改善单店产出和经营效率。投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年营业收入 235.74/248.21/259.45 亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；归母净利润 5.93/6.96/8.04 亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当前股价对应 PE=16.5/14.0/12.1 倍。维持“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)22,35822,23723,57424,82125,945(+/-%)-0.4%-0.5%6.0%5.3%4.5%归母净利润(百万元)519382593696804(+/-%)-44.1%-26.4%55.4%17.3%15.5%每股收益（元）0.680.500.780.921.06EBITMargin5.0%4.8%5.2%5.6%6.0%净资产收益率（ROE）7.9%5.8%8.7%9.7%10.6%市盈率（PE）18.825.616.514.012.1EV/EBITDA17.317.015.814.313.0市净率（PB）1.491.491.431.361.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告226H1 营收稳健增长，Q2 利润端改善明显提速。2026H1 公司实现营业收入 109.98亿元，同比增长 2.1%；归母净利润 4.47 亿元，同比增长 12.3%；扣非归母净利润 4.36 亿元，同比增长 14.5%。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，利润增长主要来自收入增长及费用节降。分季度看，26Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+0.8%/+5.3%/+7.0%，26Q2 增速进一步提升至+3.3%/+24.3%/+27.8%。公司在 2025 年以来持续推进门店结构优化和经营改革的基础上，收入端逐步企稳回升，费用优化带来的利润弹性在二季度进一步释放，业绩复苏趋势得到强化。图1：老百姓营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：老百姓单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：老百姓归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：老百姓单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理费用率继续优化，毛利率承压背景下净利率同比改善。2026H1 公司销售费用22.60 亿元，同比下降 4.1%，销售费用率约 20.6%，同比下降约 1.3pp；管理费用率约 4.7%，同比基本稳定；财务费用率约 0.5%，同比下降约 0.1pp，主要受长短期借款减少、利息支出下降影响。整体费用管控效果进一步体现。公司 26H1毛利率 32.5%，同比下降 0.63pp，其中医药零售业务毛利率 36.37%，同比下降0.96pp；同期净利率约 4.8%，同比提升约 0.35pp。公司通过门店提效、组织优化及费用管控有效对冲行业价格压力，利润端改善质量较一季度进一步增强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：老百姓费用率变化情况图6：老百姓毛利率、净利率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理零售业务保持稳健增长，中药品类表现较强，加盟联盟业务更加注重合作质量。2026H1 公司医药零售业务实现收入 91.01 亿元，同比增长 3.2%，毛利率 36.37%；加盟