创新产品持续放量，海外业务驱动增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月28日优于大市南微医学（688029.SH）创新产品持续放量，海外业务驱动增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价75.64 元总市值/流通市值14209/14209 百万元52 周最高价/最低价100.99/65.70 元近 3 个月日均成交额157.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南微医学（688029.SH）-国内业务复苏，海外业务成增长引擎》——2026-05-05《南微医学（688029.SH）-25Q2 归母净利润增长 21%，海外增速亮眼》 ——2025-08-25《南微医学（688029.SH）-业绩稳健，海外渠道持续扩张》 ——2025-05-07《南微医学（688029.SH）——2024 年中报点评：海外业务增速亮眼，降本增效成果显著》 ——2024-09-09海外业务驱动收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1 公司实现营收17.28 亿元（+10.39%），归母净利润 3.03 亿元（-16.50%），扣非归母净利润 2.97 亿元（-18.33%），26Q2 单季营收 8.74 亿元（+0.92%），归母净利润 1.57 亿元（-22.47%），扣非归母净利润 1.54 亿元（-24.01%）。2026 上半年收入增长主要来自海外市场收入增长，利润端受人民币升值导致的汇兑损失影响有所承压，剔除汇兑损失及所得税影响后归母净利润 3.73 亿元，同比增长 16.41%。毛利率基本稳定，汇兑损失阶段性影响费用率。2026H1 公司毛利率为64.85%（-0.04pp）。费用端，销售费用率 21.14%（-0.42pp），管理费用率 11.90%（-0.79pp），研发费用率 5.69%（+0.05pp），财务费用率3.36%（+8.34pp），四费率 42.09%（+7.18pp）。财务费用率提升主要受人民币升值导致的汇兑损失影响；受财务费用率提升影响，公司归母净利率 17.56%（-5.65pp）。创新产品持续放量，海外市场布局不断深化。公司持续推进创新产品及全球化布局，2026H1 创新产品收入占总收入 10%，同比增幅超过 40%；一次性内镜海外销售表现突出，美洲市场同比增长 60%，欧洲区域同比增长 50%以上，真空引流支架、三臂夹、冷圈套器等多款新品陆续放量。公司持续推进全球市场拓展及本地化渠道布局，完成美国 CONMED 三条产品线收购交割，海外业务增长空间进一步打开。投资建议：考虑 2026 年消化介入耗材国采的影响，下调盈利预测，2026-2028 年营收 35.0/39.4/44.8 亿元（原为 37.0/41.5/46.3 亿元），同 比 增 速 10%/12%/14% ， 归 母 净 利 润 6.0/7.1/9.1 亿 元 （ 原 为6.7/7.8/9.4 亿元），同比增速 5%/18%/27%，当前股价对应 PE=24/20/16x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,7553,1843,5033,9364,478(+/-%)14.3%15.5%10.0%12.4%13.8%归母净利润(百万元)553570601711906(+/-%)13.9%3.1%5.4%18.3%27.3%每股收益（元）2.953.043.203.794.82EBITMargin23.3%20.0%21.3%22.1%23.9%净资产收益率（ROE）14.5%13.8%13.4%14.6%16.9%市盈率（PE）25.724.923.620.015.7EV/EBITDA21.120.717.515.012.6市净率（PB）3.713.443.172.922.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2海外业务驱动收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1 公司实现营收 17.28 亿元（+10.39%），归母净利润 3.03 亿元（-16.50%），扣非归母净利润 2.97 亿元（-18.33%），26Q2 单季营收 8.74 亿元（+0.92%），归母净利润 1.57 亿元（-22.47%），扣非归母净利润 1.54 亿元（-24.01%）。2026 上半年收入增长主要来自海外市场收入增长，利润端受人民币升值导致的汇兑损失影响有所承压，剔除汇兑损失及所得税影响后归母净利润 3.73 亿元，同比增长 16.41%。图1：南微医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南微医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：南微医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南微医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外业务增速亮眼。分产品看，2026H1 公司内镜耗材类实现收入 14.04 亿元，占总收入 81%；肿瘤介入类实现收入 0.84 亿元，占总收入 5%；可视化类实现收入0.20 亿元，占总收入 1%。分地区看，2026H1 国内业务实现收入 6.3 亿元，同比下降 3%，占比 37%，国内业务受集采影响有所承压；海外业务实现收入 10.9 亿元，同比增长 21%，占比 63%，海外业务成为主要增长动力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：南微医学各产品收入占比图6：南微医学海内外业务收入（亿元）及增速（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率基本稳定，汇兑损失阶段性影响费用率。2026H1 公司毛利率为 64.85%（-0.04pp）。费用端，销售费用率 21.14%（-0.42pp），管理费用率 11.90%（-0.79pp），研发费用率 5.69%（+0.05pp），财务费用率 3.36%（+8.34pp），四费率 42.09%（+7.18pp）。财务费用率提升主要受人民币升值导致的汇兑损失影响；受财务费用率提升影响，公司归母净利率 17.56%（-5.65pp）。图7：南微医学费用率情况（%）图8：南微医学利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济