业绩降幅小于营收，净利率改善；销售排名再度提升，有望顺利完成全年目标

房地产 | 证券研究报告 — 业绩评论 2026 年 8 月 30 日 002244.SZ 002244.SZ 买入 买入 原评级：买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.01 市场价格:人民币 9.30 板块评级:强于大市 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.5) 1.2 (10.9) (12.9) 相对深圳成指 (13.4) (2.0) 1.2 (23.9) 发行股数 (百万) 3,111.44 3,111.44 3,111.44 流通股 (百万) 2,757.55 2,757.55 2,757.55 总市值 (人民币 百万) 28,034.11 29,123.11 28,936.43 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 292.33 294.21 321.01 主要股东持股比例（%） 杭州滨江投资控股有限公司 45.41 45.41 45.41 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 8 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《滨江集团：营收同比正增长，业绩下滑；销售排名稳居前十，拿地强度提升》20260427 《滨江集团：业绩同比正增长，兑现行业领头羊地位；拿地强度提升，布局稳扎稳打，25 年销售千亿目标》20250428 《滨江集团：上半年营收业绩同比下滑；拿地强度仍然较高》20240902 《滨江集团：在手现金大幅增长，24 年销售目标千亿以上》20240430 《滨江集团：营收业绩大幅增长，销售跻身行业TOP10》20230831 《滨江集团：三十年深耕，销售逆势突破；融资通畅资金充裕优势凸显》20220629 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 房地产：房地产开发 证券分析师：夏亦丰 yifeng.xia@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070005 证券分析师：许佳璐 jialu.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110002 滨江集团 业绩降幅小于营收，净利率改善；销售排名再度提升，有望顺利完成全年目标 摘要：滨江集团公布 2026 年中报。公司 2026 年上半年实现营业收入 321.1 亿元，同比下降 29.3%；归母净利润 15.5 亿元，同比下降 16.3%。 ◼ 营收同比下滑，业绩也同比下滑但降幅小于营收，公司上半年未计提资产减值损失。2026 年上半年公司营收 321.1 亿元，同比下降 29.3%，主要因为交付结转规模下降，其中房地产开发业务营收 315.2 亿元，同比减少 29.9%，占营业收入的 98.2%。上半年公司归母净利润为 15.5 亿元，同比下降 16.3%。业绩降幅小于营收的原因有：1）上半年公司未对资产进行减值损失计提，去年同期计提资产减值损失 6.1 亿元。2）投资收益 7.6 亿元，同比增长 30.3%。截至2026 年 6 月末，公司预收账款为 737 亿元，预收账款/上年营业收入达 0.89X，同比下降 0.58X。 ◼ 毛利率微幅下降，净利率与归母净利润率因未计提资产减值损失、投资收益增加而有所改善。2026 年上半年公司毛利率为 12.0%，同比下降 0.3 个百分点。公司销售费用与管理费用分别为 5.0、2.2 亿元，同比分别增长 6.1%、2.7%，使得公司上半年三费率同比提升 0.9 个百分点至 2.9%。不过由于未计提资产减值损失、投资收益增加，上半年公司净利率、归母净利润率分别为 7.5%、4.8%，同比分别提升 1.6、0.8 个百分点。主要受权益乘数下滑的影响，2026 年上半年年化后的 ROE 同比下降 2.5 个百分点至 10.1%。 ◼ 公司融资渠道畅通，将有息负债保持在合理水平，融资成本持续下降。 1）截至 2026 年 6 月末，公司权益有息负债236 亿元，较年初下降 26 亿元，权益有息负债规模近年来持续下降，按照公司 2026 年的计划，年末权益有息负债规模将从年初的 262 亿元降至 230 亿元左右，目前已经基本降至接近公司目标范围；公司并表有息负债 301 亿元，同比下降 9.9%，其中银行贷款占比 83%，直接融资占比 17%，债务结构合理，且在公司 2026 年的目标范围内（直接融资规模比例控制在 20%以内）。2）债务期限构成上，公司短期债务为 73 亿元，占比仅为 24%，同比下降 4 个百分点。3）2026 年 6 月末公司剔除预收款后的资产负债率为 52.7%，同比下降 5.2 个百分点；净负债率为-0.8%，同比下降 7.8个百分点；现金短债比 4.2X，同比提升 1.1X，“三道红线”持续保持“绿档”。4）公司近年来融资成本不断下降，2026年 6 月末公司平均融资成本为 2.8%，较 2025 年末下降 0.2 个百分点，已经降至公司目标以下（公司计划 2026 年继续降低融资成本，争取降至 2.9%以内）。5）公司授信储备充裕，截至 2026 年 6 月末，公司共获银行授信总额度 1324亿元,授信额度已使用 276 亿元，剩余可用 1048 亿元，占总额度的 79%。直接融资可用额度上，截至 6 月末，已注册完成尚未发行的短期融资券额度 14 亿元、中票额度 23 亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。6）截至 2026 年8 月 27 日，公司 2026 年以来已经发行了 2 笔一般短期融资券、1 笔一般中期票据，合计发行规模 18 亿元。 ◼ 在手现金同比增长，经营性现金流明显改善。截至 2026 年 6 月末，公司货币资金 305 亿元，同比增长 3.3%。2026 年上半年经营性活动现金流净流入 55 亿元（2025 年同期净流出 90 亿元），经营性现金流明显改善，主要是因为土地与施工建安投资支出大幅减少。其中，销售商品、提供劳务收到的现金（以销售回款为主）221 亿元，同比下降 7.6%，而公司投资支出出现了更大幅度的减少，购买商品、接受劳务支付的现金（以土地与施工建安投资为主）139 亿元，同比减少 53.2%。不过，由于借款的减少，上半年公司筹资性现金流净流出 22 亿元（2025 年同期净流入 52 亿元）。 ◼ 销售排名再度提升，销售目标完成率超过时间进度，销售均价大幅提升。2026 年上半年公司实现销售金额 432 亿元，同比减少 18.2%，销售排名第 9 名，和 2025 年相比排名提升 1 位，也是 TOP10 房企中唯一的民企，市占率（公司销售金额/全国商品房销售金额）为 1.01%。公司 2026 年的销售目标任务为“销售额 800 亿元，行业排名前 15 名以内，全国份额 1%左右”，从销售额来看，半年完成了进度的 54%，行业排名和市占率目标达成。根据普睿数智，2026 年上半年公司销售面积 67 万平，同比下降 49.4%，销售均价 6.45 万元/平，同比大幅提升 61.8%。 ◼ 公司拿地权益比例提升，持续深耕杭州地区。2026 年上半年公司新增土地储备 12 宗，其中湖州 1 宗，杭州