油价压制Q2利润，经营超越行业

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 28 日公司披露中报。2026 年上半年，公司实现营业收入 123.36 亿元，同比增长 19.72%；归母净利润 10.42 亿元，同比下降 10.81%。26Q2 实现营业收入 62.66 亿元，同比增长 25.6%；归母净利润 0.59 亿元，同比下降 87.9%。 经营分析 航油价格上涨压制利润，非油成本管控成效显著：上半年公司营业成本 110.53 亿元，同比增长 24.56%，增速高于收入。受地缘冲突升级等因素影响，国内航油综合采购成本均价同比上涨 38.5%，单位航油成本同比增加 33.2%；航油费达到 45.77 亿元，同比增长53.7%，成为成本端的主要压力。公司通过提升运营效率摊薄固定成本，飞机日利用率同比提升 10.2%至 10.73 小时，单位非油成本同比下降 4.8%至 0.192 元。 运力与需求稳步增长，客座率继续保持高位：上半年公司 ASK 同比增长 15.4%，RPK 同比增长 18.0%，旅客运输量同比增长 14.2%至 1737.3 万人次；整体客座率同比提升 2.1 个百分点至 92.6%。客公里收益同比增长 2.3%至 0.385 元，其中国内航线客公里收益同比增长 0.9%，国际航线同比增长 8.1%。运力增长、客座率提升及收益改善共同支撑收入较快增长。 航线网络动态优化，国际市场持续拓展：国内市场方面，公司在兰州、石家庄和扬州基地的旅客人次市场份额位居首位，在上海虹桥、揭阳和宁波基地保持第二。国际市场方面，公司加大韩国航线运力投放并新增清州航点；泰国运力恢复至 2019 年同期约九成，并继续巩固其作为公司最大国际市场的地位；同时新开槟城、雅加达及上海至乌兰巴托航线，进一步完善东南亚、东北亚及东亚内陆航线网络。 盈利预测、估值与评级 我们预测公司 2026/2027/2028 年 EPS 为 2.02/3.07/3.46 元，公司股票现价对应 PE 估值为 21.80/14.35/12.72 倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 20,000 21,460 25,976 27,837 30,326 营业收入增长率 11.50% 7.30% 21.04% 7.17% 8.94% 归母净利润(百万元) 2,273 2,317 1,978 3,006 3,389 归母净利润增长率 0.69% 1.96% -14.64% 51.96% 12.74% 摊薄每股收益(元) 2.323 2.369 2.022 3.073 3.464 每股经营性现金流净额 5.84 6.69 4.90 7.48 7.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.08% 12.76% 9.95% 13.87% 14.31% P/E 24.83 25.12 21.80 14.35 12.72 P/B 3.25 3.20 2.17 1.99 1.82 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40043.0046.0049.0052.0055.0058.0061.00250829251129260228260531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额春秋航空沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 17,938 20,000 21,460 25,976 27,837 30,326 货币资金 11,583 10,224 8,830 10,520 11,552 14,649 增长率 11.5% 7.3% 21.0% 7.2% 8.9% 应收款项 537 498 544 605 648 706 主营业务成本 -15,519 -17,412 -18,544 -22,137 -21,636 -24,151 存货 202 355 381 446 436 486 %销售收入 86.5% 87.1% 86.4% 85.2% 77.7% 79.6% 其他流动资产 658 936 952 743 743 803 毛利 2,419 2,588 2,915 3,838 6,201 6,175 流动资产 12,980 12,013 10,708 12,313 13,378 16,645 %销售收入 13.5% 12.9% 13.6% 14.8% 22.3% 20.4% %总资产 29.3% 27.4% 22.8% 26.1% 28.1% 33.2% 营业税金及附加 -28 -38 -55 -130 -139 -152 长期投资 868 952 837 837 837 837 %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 25,288 27,135 30,712 29,838 29,335 28,627 销售费用 -237 -249 -259 -260 -278 -303 %总资产 57.2% 61.9% 65.5% 63.3% 61.6% 57.2% %销售收入 1.3% 1.2% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 1,259 1,232 1,233 1,304 1,322 1,338 管理费用 -231 -273 -302 -390 -418 -455 非流动资产 31,258 31,822 36,169 34,850 34,248 33,443 %销售收入 1.3% 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 70.7% 72.6% 77.2% 73.9% 71.9% 66.8% 研发费用 -144 -161 -164 -208 -223 -243 资产总计 44,238 43,835 46,877 47,164 47,626 50,088 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 8,921 4,601 6,109 7,395 6,300 6,400 息税前利润（EBIT） 1,778 1,867 2,137 2,851 5,143 5,023 应付款项 1,158 1,678 2,931 2,847 2,783 3,107 %销售收入 9.9% 9.3% 10.0% 11.0% 18.5% 16.6% 其他流动负债 2,717 2,770 2,776 2,429 2,604 2,856 财务费用 -261 -266 -305 -515 -607 -635 流动负债 12,796 9,049 11,816 12,67