2026年半年报点评：Q2业绩超预期，出口占比上升致风机毛利率扩张，电站毛利率保持高位

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金风科技（002202） 2026 年半年报点评：Q2 业绩超预期，出口占比上升致风机毛利率扩张，电站毛利率保持高位 2026 年 08 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.41 一年最低/最高价 10.90/37.03 市净率(倍) 1.97 流通A股市值(百万元) 61,922.13 总市值(百万元) 77,759.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.33 资产负债率(%,LF) 71.81 总股本(百万股) 4,223.79 流通 A 股(百万股) 3,363.51 相关研究 《金风科技(002202)：2026 一季报点评：26Q1 毛利率超预期，继续看好风机盈利拐点！》 2026-04-27 《金风科技(002202)：2025 年报点评：风机毛利率超预期拐点已现，绿醇放量在即》 2026-03-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 56,699 73,023 92,100 104,073 113,440 同比（%） 12.37 28.79 26.12 13.00 9.00 归母净利润（百万元） 1,860 2,774 4,052 5,321 6,463 同比（%） 39.78 49.12 46.04 31.33 21.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.66 0.96 1.26 1.53 P/E（现价&最新摊薄） 41.80 28.03 19.19 14.61 12.03 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司 26H1 营收 337.4 亿元，同比+18.2%，归母净利润 18.5 亿元，同比+24.7%，扣非净利润 20.2 亿元，同比+47.8%，毛利率 16.8%，同比+1.4pct，归母净利率 5.5%，同比+0.3pct；其中 26Q2 营收 182.5 亿元，同环比-4.3％/+17.9％，归母净利润 9.5 亿元，同环比+3%/+4.4％，扣非净利润 11 亿元，同环比+35.7%/+20％，毛利率 16.8%，同环比+4.6/+0pct，归母净利率 5.2%，同环比+0.4/-0.7pct。 ◼ 风机销售稳定增长、出口占比扩张、风机毛利率提升。1）26H1 公司风机及零部件销售 273 亿元，同比+24.7%，毛利率 11.6%，同比+3.7pct，毛利率提升主要系出口量占比提升。26H1 风机销售 12.4GW，同比+16.2%，对应平均单价约 2204 元/kW，外部待执行订单 40.6GW，其中海外在手订单 9.5GW 同比+28.9%。26H1 公司海外收入 109 亿元，同比+30%，毛利率 17.8%，同比-1pct。26H1 金风国际（香港）公司实现净利润 11 亿元，主要系风机出口及海外风场利润，同比+12%。 ◼ 上网电价稳定、风场开发毛利率维持高位。1）风电场开发 31.5 亿元，同比基本持平，毛利率 54.4%，同比-3.0pct 维持高位。此外，公司 26H1转让权益并网容量 102MW 形成投资收益 2.5 亿元。26H1 北京天润新能净利润 7.5 亿元，同比+25%。2）风电服务 27.3 亿元，同比-5.8%，毛利率 21.8%，同比-0.7pct。 ◼ 规模效应下 Q2 费用率大幅收缩、备货导致存货提升：规模效应凸显、期间费用率整体下降 公司 26H1 期间费用 30.1 亿元，同比+7%，费用率 8.9%，同比-0.9pct，其中 Q2 期间费用 14.9 亿元，同环比+2.1%/-1.1%，费用率 8.2%，同环比+0.5/-1.6pct；26H1 经营性净现金流-15.8 亿元，同比-46.5%；26H1 资本开支 36.8 亿元，同比+45.4%；26H1 存货 200.1 亿元，较年初+18.5%。26H1 公司计提信用减值损失 1.58 亿元、资产减值损失 0.64 亿元、资产处置收益-1.6 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司风电服务收入及盈利能力有所回落，我们预计 26-28 年归母净利润预测 40.5/53.2/64.6 亿元（原值 46/56/65 亿元），同比+46%/+31%/+21%，对应现价 PE 分别为 19/15/12x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。 -4%17%38%59%80%101%122%143%164%185%206%2025/8/282025/12/272026/4/272026/8/26金风科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 金风科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 71,165 119,822 122,733 137,686 营业总收入 73,023 92,100 104,073 113,440 货币资金及交易性金融资产 11,323 17,631 12,831 25,282 营业成本(含金融类) 62,666 77,907 88,254 96,310 经营性应收款项 35,050 55,464 59,454 58,794 税金及附加 312 414 416 454 存货 16,879 33,151 35,469 37,760 销售费用 1,497 1,934 2,290 2,269 合同资产 388 4,145 2,618 3,979 管理费用 2,250 2,855 2,914 3,063 其他流动资产 7,526 9,432 12,361 11,870 研发费用 2,501 3,224 3,330 3,517 非流动资产 95,331 104,239 114,344 125,361 财务费用 724 1,132 1,282 1,408 长期股权投资 3,890 3,588 3,287 2,985 加:其他收益 615 461 873 1,073 固定资产及使用权资产 45,231 49,681 53,611 56,495 投资净收益 727 553 833 1,021 在建工程 10,224 9,735 9,741 10,044 公允价值变动 1