医药生物行业医药投资观点-研究专题周周谈第189期：2020-2026年Moderna复盘

@2021华创 版权所有证券研究报告 | 医药生物 | 2026年8月29日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。联系人：朱珂琛华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾药品产业链和医疗服务组组长王宏雨高级分析师朱珂琛分析师陈俊威分析师张良龙执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525110002邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第189期2020-2026年Moderna复盘行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第一部分证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载3本周行情回顾• 本周，中信医药指数下跌1.48%，跑输沪深300指数1.27个百分点，在中信30个一级行业中排名第28位。• 本周涨幅前十名股票为冀衡医药、神奇制药、透景生命、千金药业、汉森制药、开开实业、乐心医疗、百花医药、沃华医药、精华制药。• 本周跌幅前十名股票为三元基因、陇神戎发、百普赛斯、华大智造、义翘神州、毕得医药、万泽股份、北陆药业、泓博医药、百奥赛图。本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨幅排名前/后十名的股票资料来源：Wind，华创证券-4%-2%0%2%4%6%8%-12.91%-13.35%-13.60%-14.17%-14.19%-14.22%-14.31%-16.60%-17.98%-19.59%-25%-20%-15%-10%-5%0%百奥赛图泓博医药北陆药业万泽股份毕得医药义翘神州华大智造百普赛斯陇神戎发三元基因14.02%15.68%16.53%21.56%22.97%28.85%36.58%37.42%37.78%53.69%0%10%20%30%40%50%60%精华制药沃华医药百花医药乐心医疗开开实业汉森制药千金药业透景生命神奇制药冀衡医药行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第二部分证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载5整体观点和投资主线• 创新药：中国创新药行业技术水平逐渐赶超欧美，并在部分靶点、部分技术路径已经成为世界第一，出海授权的新药数量/金额再创新高，世界级的创新带来了世界级的定价和非线性的投资弹性。而国内市场在强劲的需求驱动下，国产新药销售总额持续高增长，一批创新药企实现了扭亏为盈，迎来加速成长阶段。• CXO：小分子及新分子领域正进入重磅品种集中兑现期，代谢、自免、肿瘤等领域多个大品种陆续进入上市及放量阶段，商业化订单有望持续向技术领先、交付稳定、全球合规能力突出的头部CDMO集中。同时，全球TIDES和大分子CDMO产能供给紧缺，国内产能稀缺性凸显。• 原料药：得益于行业资本开支高峰期结束，叠加三大成长逻辑（高端市场新品放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO），产业向上拐点明确，头部公司业绩将持续爆发。中期维度下，头部公司收入和利润或超前高。• 医疗器械：医疗设备国内招投标数据恢复性增长，国内库存逐步出清，国际化进程加速。IVD国产龙头市场份额持续提升，出海深入加强本地化布局。高值耗材集采压力逐步释放，创新驱动价值重估。低值耗材产品向高端升级，全球化布局应对国际地缘风险。脑机接口、手术机器人、AI医疗等新兴技术有望驱动行业变革。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载6整体观点和投资主线• 药店：基本面底2Q25、4Q25起同店改善趋势明显，政策底1Q26、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值底2Q26已现（龙头13xPE）。看好头部药店的EPS与PE的双重提升，预计26年头部EPS增速双位数以上，PE有望从13-15x修复至15-18x，推荐关注在手现金较多的龙头。• 中药：受消费压力、政策波动、需求周期等致基本面仍有一定压力，我们看好需求稳定增长的OTC、及政策影响小并有增量政策（如基药）受益的行业龙头。• 制剂：集采优化趋势明确，制剂公司存量业务风险出清；同时在存量企稳的基础上，各家企业的创新业务迎来收获，新品放量与出海授权同步推进，当前板块正站在业绩与估值双击的风口。• 生命科学上游：受益于国内创新药研发需求增加回暖，叠加国产替代与出海持续推进，板块收入端的持续高增长具有确定性，盈利能力回升使得利润端弹性凸显。此外AI制药趋势下作为“铲子股”的上游板块将迎来增量需求，药物研发前端相关领域有望率先获得增量订单。• 血制品：供给端，当前行业份额持续向央国企集中，竞争格局逐步出清，后续国资有望掌握行业话语权；需求端，行业新品迭代，需求有望持续向新品升级，景气度逐步提升。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载7本周专题：2020-2026年Moderna复盘┃股价复盘：创新兑现与AI应用共同催生了史诗级行情•2020-2025是公司一轮完整的疫情叙事：2020年12月，FDA向Moderna的新冠疫苗Spikevax颁发紧急使用授权（EUA），公司收入从2020年的8.0亿美元飙升至2021年184.7亿美元，并为公司带来超百亿美金的利润。在授权范围扩大、加强针推广、疫情常态化等预期下，市场不断强化对其新冠疫苗的销售预期，2021年公司市值曾超1800亿美元。而随着疫苗需求退潮，RSV疫苗mRESVIA放量不及预期，流感与肿瘤等重磅产品仍在临床阶段，公司收入连续三年腰斩，市值最低约100亿美元。•2026年初至今，Moderna市值从130亿跃升至600+亿美元，累计涨幅近400%，主要得益于AI技术的应用和与创新产品的价值兑现：1）2026年6月Science Day上，公司推出Lucy智能引擎与Horizon框架，单月累计涨幅43%；2）真正点燃公司市值的是2026年8月19日，公司与默沙东共同宣布Intismeran（mRNA-4157）与Keytruda（K药）联合用于皮肤黑色素瘤患者辅助治疗的III期临床试验INTerpath-001取得了积极的顶线结果。数据来源：Wind，华创证券