2026年半年报点评：PTA、长丝景气改善，半年报业绩大幅增长

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 桐昆股份（601233） 2026 年半年报点评：PTA、长丝景气改善，半年报业绩大幅增长 2026 年 08 月 29 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.45 一年最低/最高价 13.06/27.78 市净率(倍) 1.54 流通A股市值(百万元) 65,184.75 总市值(百万元) 65,303.59 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.88 资产负债率(%,LF) 64.86 总股本(百万股) 2,379.00 流通 A 股(百万股) 2,374.67 相关研究 《桐昆股份(601233)：聚酯链反内卷推进，看好长丝龙头景气修复》 2026-01-13 《桐昆股份(601233)：印尼项目总规模缩减，公司持股比例及权益规模提升 》 2024-05-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 101,307 93,891 107,349 109,228 113,529 同比（%） 22.59 (7.32) 14.33 1.75 3.94 归母净利润（百万元） 1,202 2,033 6,987 8,170 8,841 同比（%） 50.80 69.13 243.70 16.93 8.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 0.85 2.94 3.43 3.72 P/E（现价&最新摊薄） 54.33 32.12 9.35 7.99 7.39 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入 527.09亿元，同比+19.36%；实现归母净利润 42.22 亿元，同比+285.03%；实现扣非归母净利润 40.06 亿元，同比+280.03%。2026Q2 公司实现营业收入 293.47 亿元，同比+18.6%、环比+25.6%；实现归母净利润 23.24 亿元，同比+378.3%、环比+22.5%；实现扣非归母净利润 22.48 亿元，同比+395.1%、环比+27.9%。 ◼ 涤纶长丝产品板块：2026H1，公司 POY、FDY、DTY 及复合丝合计实现营业收入 427.48 亿元，同比+12.70%；毛利率为 11.52%，同比+4.27pct。2026H1，受中东地缘冲突影响，上游原料价格剧烈波动，行业企业适度降低生产负荷，长丝价格经历冲高后回调。由于行业整体负荷处于较低水平，供需及库存关系改善，其中 POY、FDY 盈利显著改善，DTY 盈利水平略有承压。产能方面，截至 2026 年 6 月，公司涤纶长丝产能 1,550万吨/年，恒优三期和福建恒海二期项目如期投产；恒涌 120 万吨/年绿色差别化纤维项目 CP1、CP2 稳步建设，公司长丝产能布局持续向高端化、功能化及差异化方向升级。 ◼ PTA 产品板块：2026H1，公司 PTA 产品实现营业收入 61.88 亿元，同比+75.75%；毛利率为 3.80%，同比+3.20pct。截至 2026 年 6 月，公司现有 PTA 产能 1,020 万吨/年，其中嘉兴石化拥有 180 万吨/年和 240 万吨/年装置，嘉通能源拥有两套 300 万吨/年装置，并与下游聚酯长丝产能形成一体化配套。2026H1，中东地缘政治冲突导致原料和产品供应收缩，推动 PTA 价格在一季度快速上涨；二季度国际油价自高位回落，但PX 供给约束导致 PTA 产出收缩，行业供需格局改善，PTA 加工差明显修复，公司 PTA 板块盈利能力随之改善。 ◼ MEG 产品板块：2026H1，公司现有 MEG 产能 60 万吨/年，新疆中昆一期项目已实现达产。公司正在推进煤气头项目建设，截至 2026 年 6月底，土建完成约 90%，公司预计于 2026 年底至 2027 年一季度投产，有望进一步增强上游原料保障及成本控制能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：地缘冲突导致石化产品价格波动，PTA 和聚酯行业龙头企业通过调整生产实现了加工价差明显修复，公司通过参股浙石化实现了炼化-PTA-聚酯一体化经营，且浙石化为公司贡献了投资收益，公司新投产 MEG 项目贡献增量业绩。我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为 70、82 亿元（前值为 35、40 亿元），新增 2028年公司归母净利润为 88 亿元。按 2026 年 8 月 28 日收盘价，对应 PE 分别 9.4、8.0、7.4 倍。我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。 -11%-1%9%19%29%39%49%59%69%79%2025/8/292025/12/282026/4/282026/8/27桐昆股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 桐昆股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 30,091 42,721 52,287 65,961 营业总收入 93,891 107,349 109,228 113,529 货币资金及交易性金融资产 15,518 27,110 36,918 50,075 营业成本(含金融类) 88,715 95,674 96,214 99,839 经营性应收款项 2,380 2,928 2,967 3,082 税金及附加 317 344 350 363 存货 10,822 11,048 10,566 10,964 销售费用 148 193 197 204 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,457 1,825 1,857 1,930 其他流动资产 1,372 1,635 1,836 1,840 研发费用 1,823 2,147 2,185 2,271 非流动资产 83,432 82,127 80,731 72,883 财务费用 971 1,387 1,248 1,118 长期股权投资 20,239 20,646 21,099 21,099 加:其他收益 364 429 437 454 固定资产及使用权资产 48,887 42,555 36,367 28,718 投资净收益 1,026 2,150 2,185 2,271 在建工程 5,456 8,278 10,817 10,817 公允价值变动 7 0 0 0 无形资产 6,739 8,639 10,439 10,239 减值损失 (74) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 272 107