公司事件点评报告：持续出清，提质增效

2026 年 08 月 29 日 持续出清，提质增效 —五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-28 当前股价（元） 71.51 总市值（亿元） 2776 总股本（百万股） 3882 流通股本（百万股） 3882 52 周价格范围（元） 70.9-129.53 日均成交额（百万元） 2373.81 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《五粮液（000858）：务实出清向前进，回购注销显稀缺》2026-05-03 2、《五粮液（000858）：营收稳中有增，产品渠道双轮驱动》2025-09-03 3、《五粮液（000858）：Q1 略超预期，期待渠道改革成效》2025-05- 07 2026 年 8 月 28 日，五粮液发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 284.17 亿元（同增 21%），归母净利润 87.53 亿元（同增89%），扣非净利润 84.83 亿元（同增 84%）。其中 2026Q2总营收 55.79 亿元（同减 13%），归母净利润 6.90 亿元（同增 233%），扣非净利润 4.47 亿元（同增 130%）。 投资要点 ▌ 加大市场投入，去库存稳价格 毛 利 率 方 面 ， 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 +2pct/+1pct 至80.3%/75.6%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分别同比+7pct/+16pct 至 22.3%/47.5%，管 理 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 -2pct/-1pct 至5.3%/9.1%。2026H1 销售费用 63.22 亿元（同增 81%），系公司根据市场变化加大市场投入所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2 分别同增 11pct/8pct 至 31.7%/12%。2026H1经营活动现金流净额-21.54 亿元（同减 107%），主要系上年同期基数较高，上半年公司根据市场变化调整收款政策收取的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等因素综合影响。2026H1 末合同负债 104.41 亿元，同增 3.6%。 ▌整体量跌价升，保持战略定力 量价拆分来看，2026H1 五粮液产品营收 236.32 亿元（同增72.8%），销量 1.63 万吨（同增 88.3%），对应吨价为145.05 万元/吨（同减 8.2%）；系列酒产品营收 32.35 亿元（同减 60.2%），销量 3.12 万吨（同减 63.8%），对应吨价为 10.37 万元/吨（同增 9.9%），五粮液产品量增价跌，系列酒产品量跌价升。第八代五粮液打法：公司基于当前市场基本面，围绕“稳价格、提动销、优渠道、塑品牌、精管理”核心思路，巩固第八代五粮液千元价位带核心大单品优势。系列酒打法：1）在原有的推进市场分类分级建设，持续打造原有各品牌的分类分级市场基础上，增加对经销商、终端分类分级，对不同类型和等级的经销商和终端采用不同的运营方式；2）以“一地一策”的方式，加强推进特殊市场打。3）完善即时零售业务体系，强化与即时零售平台的合作，推动线下终端上翻，赋能终端网点；加强直营平台运营。 -50-40-30-20-1001020(%)五粮液沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 当前公司保持战略定力，紧扣“只争朝夕的长期主义和系统思考的精细管理”的经营方针，大力推进场景创新、客群转型、服务升级，持续提升供需适配能力和市场份额。根据2026 年 半 年 报 ， 我 们 调 整 2026-2028 年 EPS 分 别 为4.11/4.60/5.08 元（前值分别为 5.57/6.30/7.03 元），当前股价对应 PE 分别为 17/16/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期，渠道出清不及预期。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 40,529 48,465 53,898 59,292 增长率（%） -54.6% 19.6% 11.2% 10.0% 归母净利润（百万元） 8,954 15,961 17,849 19,725 增长率（%） -71.9% 78.2% 11.8% 10.5% 摊薄每股收益（元） 2.31 4.11 4.60 5.08 ROE（%） 7.3% 12.4% 13.0% 13.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 127,014 136,513 146,827 157,428 应收款 107 133 148 162 存货 20,065 19,186 18,551 18,045 其他流动资产 17,565 16,963 17,247 17,788 流动资产合计 164,752 172,795 182,773 193,423 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 7,639 11,348 12,279 12,136 在建工程 7,031 2,812 1,125 450 无形资产 2,674 2,541 2,407 2,280 长期股权投资 2,234 2,304 2,354 2,384 其他非流动资产 5,655 5,655 5,655 5,655 非流动资产合计 25,233 24,660 23,819 22,904 资产总计 189,984 197,455 206,592 216,327 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 9,887 10,507 11,030 11,483 其他流动负债 44,005 44,005 44,005 44,005 流动负债合计 67,352 67,790 69,064 70,109 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 452 452 452 452 非流动负债合计 452 452 452 452 负债合计 67,804 68,242 69,516 70,560 所有者权益 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 122,181 129,213 137,077 145,767 负债和所有者权益 189,984 197,455 206,592 216,327 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 9317 16608 18573 20525 少数股东权益 363 648 724 800 折旧摊销 768 643 884 939 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 19259 1894 1609 996 经营活动现金净流量 2