公司事件点评报告：继续出清，修炼内功

2026 年 08 月 29 日 继续出清，修炼内功 —华致酒行（300755.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-28 当前股价（元） 11.28 总市值（亿元） 47 总股本（百万股） 417 流通股本（百万股） 417 52 周价格范围（元） 10.3-23.59 日均成交额（百万元） 115.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华致酒行（300755）：需求承压修炼内功，存货减值计提影响利润》2025-11-07 2、《华致酒行（300755）：业绩短期承压，期待改革成效》2025-04-18 3、《华致酒行（300755）：业绩不及预期，改革调整修炼内功》2025- 01-18 2026 年 8 月 28 日，华致酒行发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 32.49 亿元（同比-18%），归母净利润-0.73 亿元（同比-231%）。其中 2026Q2 总营收 10.36 亿元（同比-6%），归母净利润-1.26 亿元（同比-333%）。 投资要点 ▌补缴税款致亏损，加大力度去库存 业绩来看，公司 2026H1 归母净利润亏损，主要系公司全资子公司华致精品和西藏中糖对涉税事项开展自查并补缴税款及滞纳金所致。本次税款及滞纳金已全部缴纳完毕，补缴税款事项不涉及行政处罚。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-1.1pct/+0.3pct 至 8.6%/8.2%，系产品结构变化所致。费用 率 方 面 ， 销 售 费 用 率2026H1/2026Q2分 别 同 比 -0.6pct/+0.4pct 至 4.2%/5.5%，管理费用率 2026H1/2026Q2分别同比持平/+0.1pct 至 1.7%/2.7%。2026H1 财务费用 425万元（同减 79%），系本期存量贷款减少，利息费用减少所致。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比-3.6pct/-9.3pct 至-2.2%/-12%。2026H1 经营活动现金流净额 4.99 亿元（同增 328%），系公司经营策略调整，加大力度去库存所致。2026H1 末合同负债 0.3 亿元，同减 25%。 ▌运营效率提升，继续修炼内功 目前公司已形成华致酒行、华致（名）酒库、华致优选三大门店业态协同发展、优势互补的连锁门店矩阵，构建起多层次、广覆盖、高效率的终端渠道体系，形成团购与零售互补、高端与大众协同的格局，整体渠道竞争力与运营效能显著提升。分业务来看，2026H1 白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他 主 业 营 收 分 别 同 比 -19%/-7%/-13%/+3.5% 至29.51/2.29/0.23/0.45 亿元。公司持续深化与贵州茅台、五粮液、山西汾酒、拉菲、奔富等全球头部酒企的长期战略合作，巩固源头直采优势，严格把控货源品质与采购成本。依托规模化集中采购，搭建涵盖白酒、葡萄酒、洋酒、啤酒、潮饮等品类的全品类产品矩阵，加大独家代理、酒厂定制、限量款产品开发力度，构筑差异化竞争壁垒。 ▌ 盈利预测 -60-40-2002040(%)华致酒行沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 当前白酒行业进入深度调整周期，市场呈现消费理性回归、价格体系承压、库存风险凸显的严峻态势，行业竞争格局持续重构。面对行业挑战，公司坚守“精品、保真、服务、创新”核心理念，立足国内领先精品酒水营销和服务商定位，围绕“酒类新零售连锁品牌+保真名酒供应链服务平台”核心战略，坚持“用户第一，客户至上”的价值观引领，以“稳经营、提效益、促转型、强创新”为核心，深化“去库存、调结构、优模式”成果。根据 2026 年半年报，我们预计公司2026-2028 年 EPS 分别为 0.06/0.20/0.32 元，当前股价对应PE 分别为 195/56/36 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险、门店开拓不及预期、市场竞争进一步加剧等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 5,895 5,062 5,090 5,522 增长率（%） -37.7% -14.1% 0.6% 8.5% 归母净利润（百万元） -369 24 83 133 增长率（%） -929.7% 106.5% 246.0% 59.0% 摊薄每股收益（元） -0.88 0.06 0.20 0.32 ROE（%） -13.1% 0.8% 2.9% 4.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 930 877 1,105 1,240 应收款 168 166 167 182 存货 2,383 2,390 2,236 2,204 其他流动资产 894 911 942 983 流动资产合计 4,376 4,345 4,450 4,608 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 225 230 232 234 在建工程 0 0 0 0 无形资产 2 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 202 202 202 202 非流动资产合计 429 434 437 438 资产总计 4,806 4,779 4,887 5,046 流动负债: 短期借款 745 795 825 845 应付账款、票据 512 486 511 551 其他流动负债 446 446 446 446 流动负债合计 1,976 1,935 1,991 2,069 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 1,983 1,942 1,998 2,076 所有者权益 股本 417 417 417 417 股东权益 2,823 2,838 2,889 2,970 负债和所有者权益 4,806 4,779 4,887 5,046 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 -374 24 85 135 少数股东权益 -6 0 1 2 折旧摊销 17 15 15 16 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 1115 -113 150 34 经营活动现金净流量 752 -73 251 186 投资活动现金净流量 6 -5 -3 -2 筹资活动现金净流量 -811 40 -3 -33 现金流量净额 -53 -38 245 152 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 5,895 5,062 5,090 5,522 营业成本 5,530 4,654 4,652 5,015 营业税金及附加 13 11 11 12 销售费用