26Q2收入保持高增，毛利率环比改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 28 日，公司发布 2026 年中报。1H26 公司实现收入 18.30 亿元，同比+32.23%，实现归母净利润 2.21 亿元，同比+17.52%。其中，2Q26 实现收入 9.41 亿元，同比+30.48%；归母净利润 1.01 亿元，同比+5.05%。 经营分析 26Q2 收入维持高增长，毛利率环比改善，合同负债持续攀升。26Q2公司实现收入 9.41 亿元，同比+30.48%，同比保持高增速，26Q2收入环比 Q1 增长了 5.86%，收入环比继续创新高。26Q2 毛利率34.32%，环比 26Q1 提升 0.6pcts，毛利率环比改善。1H26 末公司合同负债 2.31 亿元，环比 Q1 提升 0.16 亿元。 1H26 两机叶片持续突破，为国内外客户新品研发进展顺利。1H26公司不断深化与全球头部客户的战略合作，分客户看：1）公司全面启动西门子 4000F 型燃气轮机 1-4 级动叶、导叶全系列研发任务，同步开展 8000H、9000HL 等旗舰机型叶片攻关。2）1H26 公司与贝克休斯续签五年长协，公司业务定位由单一铸件供应商升级为“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商。目前，5002E、LT16、LT12 全系列叶片已实现量产。3）公司为安萨尔多全面启动AE64.3A、AE94.3A、AE94.2、GT26、GT36 等全系列燃机叶片开发及批产，1H26 末在手的安萨尔多订单达 3.77 亿元。4）1H26 公司取得韩国斗山 380MW 重燃多款叶片订单。5）东方电气 M701F 燃机3 个叶片品种已转批产，M701J 燃机 3 个品种正按计划推进首件认证。6）1H26 公司承接赛峰 12 个型号机匣产品的研发制造任务，预计 2027 年陆续转批产。7）公司为罗罗配套的 4款复杂轴承座产品顺利通过首件报批，将于 2026 年下半年实现批量生产。 持续扩大叶片产能，预计 26Q3 产能加速爬坡。1H26 公司积极推动产能扩张，购置先进生产设备，部分新设备将于 2026Q3 起陆续完成调试投产，进一步优化产线配置，逐步释放高温合金铸件产能，支撑国内外重点客户研发及批量交付需求。1H26，公司两机业务相关收入达 8.87 亿元,预计下半年增长有望进一步提速。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 39.60/55.30/77.23 亿元，归母净利润为 5.50/9.51/15.50 亿元，对应 PE 为 58/33/21X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,513 2,919 3,960 5,530 7,723 营业收入增长率 4.21% 16.13% 35.67% 39.65% 39.65% 归母净利润(百万元) 286 349 550 951 1,550 归母净利润增长率 -5.57% 21.74% 57.83% 72.87% 62.92% 摊薄每股收益(元) 0.422 0.513 0.760 1.314 2.141 每股经营性现金流净额 0.15 0.38 1.23 1.85 2.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.19% 6.90% 10.32% 15.58% 20.86% P/E 104.30 85.68 57.87 33.47 20.55 P/B 6.46 5.91 5.97 5.21 4.29 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50026.0036.0046.0056.0066.0076.0086.00250828251128260228260531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额应流股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,412 2,513 2,919 3,960 5,530 7,723 货币资金 255 299 671 721 897 1,122 增长率 4.2% 16.1% 35.7% 39.7% 39.7% 应收款项 1,088 1,169 1,071 1,225 1,366 1,618 主营业务成本 -1,540 -1,653 -1,874 -2,432 -3,237 -4,383 存货 1,857 2,088 2,456 2,651 3,148 3,602 %销售收入 63.8% 65.8% 64.2% 61.4% 58.5% 56.7% 其他流动资产 120 186 266 148 162 191 毛利 872 861 1,045 1,528 2,293 3,341 流动资产 3,320 3,742 4,464 4,746 5,573 6,534 %销售收入 36.2% 34.2% 35.8% 38.6% 41.5% 43.3% %总资产 31.7% 32.4% 34.0% 33.8% 36.3% 39.0% 营业税金及附加 -43 -42 -64 -79 -111 -154 长期投资 188 192 198 200 200 200 %销售收入 1.8% 1.7% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 4,842 5,475 6,044 6,510 6,988 7,428 销售费用 -34 -36 -41 -47 -57 -72 %总资产 46.2% 47.4% 46.1% 46.4% 45.6% 44.4% %销售收入 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 1.0% 0.9% 无形资产 1,106 1,111 1,142 1,388 1,382 1,387 管理费用 -192 -198 -239 -317 -420 -585 非流动资产 7,155 7,810 8,653 9,296 9,767 10,213 %销售收入 8.0% 7.9% 8.2% 8.0% 7.6% 7.6% %总资产 68.3% 67.6% 66.0% 66.2% 63.7% 61.0% 研发费用 -293 -305 -325 -435 -558 -708 资产总计 10,475 11,552 13,117 14,042 15,340 16,747 %销售收入 12.2% 12.1% 11.1% 11.0% 10.1% 9.2% 短期借款 1,773 2,150 1,727 1,805 1,951 1,473 息税前利润（EBIT） 310 279 376 650 1,148 1,822 应付款项 804 1,034