财务指标先行，静待下半年业绩释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 财务指标先行，静待下半年业绩释放 业绩简评 2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 半年报。26H1 公司实现营收17.6 亿元、同比+4.4%，实现归母净利润 5404.5 万元、同比-64.1%；其中 Q2 实现营收 11.4 亿元、同比+8.1%、环比+84.6%，归母净利润为 2574.0 万元，同环比下滑，业绩符合预期。 经营分析 财务亮点 1：存货及发出商品高增。26H1 末存货为 18.5 亿元、单Q2+5.6 亿元，其中 26H1 末发出商品为 11.9 亿元，较 25 年末增加7.9 亿元，预计客户验收后将在下半年陆续确认收入并贡献利润。 财务亮点 2：在建工程增加。26H1 末在建工程 1.2 亿元、单 Q2+0.8亿元，上半年公司新增订单实现较快增长，新建“液冷新智智造基地项目”、“高州二期项目”，积极扩产保障订单交付。 财务亮点 3：经营性现金流出显著。26H1 末公司经营性现金流量净额为-5.5 亿元，其中单 Q2“购买商品、接受劳务支付的现金”为 11.2 亿元，该季度指标首次高于“销售商品、提供劳务收到的现金”，主要由于公司提前备货，支付采购款增加所致。 积极开拓海外液冷市场，盈利短期承压。2026 上半年公司实现毛利率 19.7%，实现净利率 3.2%，报告期内，公司新增订单和产出、发货等都实现了较快增长，盈利同比下滑主要原因：1）由于项目结转确认收入滞后等原因，营收规模增长未达预期；2）由于公司加大海外市场拓展导致的销售费用增加；3）加大液冷及海外新产品研发导致研发费用增加；4）由于工业特种板块竞争加剧导致毛利率有所下降。 智算中心液冷散热需求带动公司订单高斜率增长。2026 上半年公司数据服务板块总体新增订单约为上年同期的 2.3 倍，其中液冷相关新增订单约 18 亿元。公司海外业务持续推进，正加快在东南亚和北美构建及完善本土化服务体系，以满足未来业务快速增长的需要，但由于供应链瓶颈和项目实施进度等多种原因，上半年收入转化有所延后。基于目前的业务情况和订单可见度，公司预期未来相关业务将实现可持续的良性增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司 2026-2028 年盈利分别为 5.0/22.0/43.9 亿元，对应 EPS 为 1.35/5.88/11.73元，当前股价对应 PE 分别为 77/18/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：103.17 元 相关报告： 1.《申菱环境 26Q1 点评：业绩符合预期，在手订单充沛、液冷业务蓄...》，2026.4.28 2.《申菱环境 2025 年报业绩点评：算力、能源双轮驱动，温控业务迈...》，2026.4.26 3.《申菱环境公司点评：数据中心散热需求旺盛，订单增长趋势良好》，2025.10.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,016 4,209 5,901 18,727 33,222 营业收入增长率 20.11% 39.55% 40.20% 217.33% 77.40% 归母净利润(百万元) 116 217 504 2,201 4,391 归母净利润增长率 10.17% 87.59% 132.35% 337.06% 99.45% 摊薄每股收益(元) 0.434 0.815 1.346 5.882 11.731 每股经营性现金流净额 0.51 1.22 -3.17 5.33 11.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.56% 7.95% 15.68% 40.66% 44.78% P/E 88.73 77.96 76.66 17.54 8.79 P/B 4.05 6.20 12.02 7.13 3.94 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00035.0050.0065.0080.0095.00110.00125.00140.00250828251128260228260531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额申菱环境沪深300 申菱环境（301018.SZ） 2026 年 08 月 28 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,511 3,016 4,209 5,901 18,727 33,222 货币资金 533 507 593 572 1,945 5,708 增长率 20.1% 39.6% 40.2% 217.3% 77.4% 应收款项 1,453 1,810 2,303 3,013 3,881 4,843 主营业务成本 -1,817 -2,298 -3,199 -4,513 -13,779 -24,144 存货 696 863 869 3,091 4,530 5,953 %销售收入 72.4% 76.2% 76.0% 76.5% 73.6% 72.7% 其他流动资产 564 346 484 701 887 1,090 毛利 694 718 1,010 1,389 4,948 9,078 流动资产 3,246 3,526 4,249 7,377 11,244 17,595 %销售收入 27.6% 23.8% 24.0% 23.5% 26.4% 27.3% %总资产 68.1% 65.8% 67.0% 73.8% 78.1% 82.8% 营业税金及附加 -18 -20 -30 -38 -122 -216 长期投资 0 0 5 5 5 5 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,287 1,564 1,764 2,342 2,884 3,390 销售费用 -212 -216 -272 -295 -936 -1,661 %总资产 27.0% 29.2% 27.8% 23.4% 20.0% 16.0% %销售收入 8.4% 7.1% 6.5% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 161 161 186 209 208 207 管理费用 -151 -159 -196 -207 -655 -1,163 非流动资产 1,521 1,834 2,093 2,620 3,149 3,647 %销售收入 6.0% 5.3% 4.7% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 31.9% 34.2% 33.0% 26.2% 2