二季度公允价值损失拖累业绩，主业盈利好于预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 二季度公允价值损失拖累业绩，主业盈利好于预期 业绩简评 2026 年 8 月 28 日晚公司披露 2026 半年报，上半年实现营收 127.23亿元（同比-1.8%），归母净利润 16.83 亿元（同比-19.0%）。其中，Q2 实现营收 59.05 亿元（同比+5.1%），实现归母净利润 8.95 亿元（同比-16.0%），符合市场预期。 经营分析 电力板块：上半年公司平均上网电价为 0.511 元/度，同比提升 0.7厘/度，涨幅+1.4%，预计主要为气电联动下燃机电价上涨拉动。上半年完成发电量 258.45 亿千瓦时（同比-0.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式同比分别+2.0%、-5.0%、-2.5%、-13.8%；截止 2026H1 公司控股装机容量为 20.67GW，其中新能源装机 8.85GW、占比为 42.8%。从分板块毛利率来看，上半年煤电毛利率同比下滑3.2 个百分点，预计为平均耗用标煤价格 848 元/吨（同比提升 7元/吨，涨幅 0.8%）与电价下降综合影响；气电毛利率同比下滑 1.2个百分点；风电、光伏同比分别-13.6、-13.9 个百分点，主要为风光资源、利用率及全面市场化下电价下行影响。 其他收益方面：上半年投资收益为 12.94 亿元（Q1、Q2 分别为 3.99、8.95 亿元），其中长期股权投资收益 7.90 亿元（同比+6.5%），其他非流动金融资产分红收益 5.04 亿元（同比+104%），同比大增预计主要为基数影响（参股核电及煤化工公司分红通常于 Q2 或 Q3收到）。此外上半年公司公允价值变动损益亏损 3.08 亿元（上年同期盈利 2.29 亿元），Q1、Q2 分别为 0.21、-3.29 亿元。 展望后续：新疆塔城托里县 1.35GW 风电、临港 0.5GW 海上光伏、海南 CZ2 0.6GW 海风共计 2.45GW 新能源项目有望年内并网，并持续推进市内深远海等项目。年内公司盈利阶段性承压，上半年经营现金流净额同比略降、投资支出有所收窄情况下，仍具备自由现金流 24.36 亿元（同比+15.4%），分红能力持续。若考虑 26 年利润的 57%进行分红，当前具备 4.7%股息率。 盈利预测、估值与评级 公司综合能源多元发展，盈利波动相对有限下，可靠分红能力突出。考虑到年内电价下降及公允价值波动变化，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至 34.36/37.14/40.25 亿元，对应EPS 为 0.70/0.76/0.82 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为12.1/11.2/10.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。 国金证券研究所 分析师：姜涛（执业 S1130525120007） jiang_tao ＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业 S1130526030003） xuziyi＠gjzq.com.cn 分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001） lujiaqi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：8.48 元 相关报告： 1.《申能股份财报点评： 25 年业绩再创新高， 26Q1 受市场化等影响...》，2026.4.27 2.《申能股份公司点评：煤电毛利持续提升，少数股东损益暂升》，2025.8.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 29,619 28,029 28,514 29,448 30,250 营业收入增长率 1.64% -5.37% 1.73% 3.27% 2.72% 归母净利润(百万元) 3,944 4,013 3,436 3,714 4,025 归母净利润增长率 14.04% 1.75% -14.40% 8.09% 8.39% 摊薄每股收益(元) 0.806 0.820 0.702 0.759 0.822 每股经营性现金流净额 1.46 1.78 1.62 1.68 1.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.44% 9.62% 8.00% 8.36% 8.70% P/E 11.78 9.49 12.08 11.18 10.31 P/B 1.23 0.91 0.97 0.93 0.90 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0007.008.009.0010.0011.00250829251129260228260531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额申能股份沪深300 申能股份（600642.SH） 2026 年 08 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 29,142 29,619 28,029 28,514 29,448 30,250 货币资金 11,829 13,956 15,966 12,636 12,868 13,015 增长率 1.6% -5.4% 1.7% 3.3% 2.7% 应收款项 9,022 10,207 10,280 9,559 9,872 10,141 主营业务成本 -23,761 -23,812 -21,706 -22,967 -23,518 -23,955 存货 997 1,187 1,056 1,070 1,095 1,116 %销售收入 81.5% 80.4% 77.4% 80.5% 79.9% 79.2% 其他流动资产 1,823 2,132 2,345 2,279 2,346 2,321 毛利 5,381 5,807 6,323 5,547 5,930 6,295 流动资产 23,670 27,482 29,646 25,545 26,182 26,593 %销售收入 18.5% 19.6% 22.6% 19.5% 20.1% 20.8% %总资产 25.1% 27.0% 26.6% 23.6% 23.8% 24.0% 营业税金及附加 -259 -302 -291 -285 -294 -302 长期投资 16,076 16,607 17,930 18,130 18,330 18,530 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 47,867 52,951 58,419 59,524 60,366 60,945 销售费用 -6 -6 -7 -6 -6 -6 %总资产 50.8% 52.1% 52.5% 54.9% 55.0% 55.0% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 552 554 588 652 666 679 管