剔除股份支付和汇兑影响利润高增，液冷未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 26 日，公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润 5.75 亿元，同比+1.10%；扣非归母净利润 5.51 亿元，同比-1.50%，还原汇兑与股权支付费用影响后，26H1 归母净利润同比增速超 40%。其中，26Q2 实现营收 44.21亿元，同比-1.68%；归母净利润 3.29 亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润 3.01 亿元，同比-3.83%。 经营分析 包装主业增长稳健，外销优于内销。26H1 国外业务营收 32.52 亿元，同比+8.97%，毛利率达 32.1%，同比+2.7pct，公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局，并通过收购匈牙利 Gelbert 包装公司成功拓展欧洲市场；国内业务营收 49.6 亿元，同比-4.8%，毛利率 20.4%，同比+1pct。此外，公司积极开拓重型包装赛道，聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作。 N 业务进入放量期，液冷有望逐步贡献业绩。（1）液冷方面，子公司华研科技产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的 MIM 部件等液冷核心组件，借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷业务的市场拓展。（2）仁和、华宝利、裕同新材等子公司将借助裕同多年积累的客户资源、国际化布局能力等优势，实现业绩快速增长。 毛利率提升，汇兑影响财务费用率。26H1 毛利率为 25.01%，同比+2.24pct，主要得益于海外收入占比降本及降本效果显著。26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别-0.07/+0.44/+0.09/+2.00pct，管理费用率提升受股份支付费用影响，财务费用率提升受汇兑影响。 26H1 公司拟分红 1.8 亿元。分红率达到 31%，上半年还进行了约2 亿元的现金回购。26H1 分红比例阶段性降低主要是为潜在的投资及收购做准备，全年分红率有望高于上半年。 盈利预测、估值与评级 公司纸包装主业稳定增长，展现弱环境下的强经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计 26-28 年归母净利润分别为 17.19/21.60/27.64 亿元，同比+7.95%/+25.68%/+27.94%,当前股价对应 PE 分别为 20/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 17,157 17,238 18,899 25,569 33,301 营业收入增长率 12.71% 0.47% 9.63% 35.29% 30.24% 归母净利润(百万元) 1,409 1,592 1,719 2,160 2,764 归母净利润增长率 -2.05% 13.05% 7.95% 25.68% 27.94% 摊薄每股收益(元) 1.514 1.730 1.334 1.677 2.145 每股经营性现金流净额 2.13 2.97 2.05 2.29 2.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.27% 13.14% 13.62% 16.32% 19.70% P/E 17.90 16.48 19.79 15.74 12.31 P/B 2.20 2.16 2.70 2.57 2.42 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40017.0021.0025.0029.0033.0037.0041.00250829251129260228260531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额裕同科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 15,223 17,157 17,238 18,899 25,569 33,301 货币资金 3,496 2,879 2,142 3,816 4,816 6,122 增长率 -7.0% 12.7% 0.5% 9.6% 35.3% 30.2% 应收款项 5,964 6,759 6,581 7,356 9,801 12,872 主营业务成本 -11,230 -12,903 -12,840 -13,804 -18,575 -24,182 存货 1,619 1,749 1,593 1,855 2,414 3,158 %销售收入 73.8% 75.2% 74.5% 73.0% 72.6% 72.6% 其他流动资产 1,369 1,757 2,844 3,007 3,081 3,193 毛利 3,993 4,254 4,398 5,095 6,994 9,120 流动资产 12,448 13,143 13,161 16,034 20,111 25,345 %销售收入 26.2% 24.8% 25.5% 27.0% 27.4% 27.4% %总资产 56.1% 58.4% 58.3% 64.9% 70.7% 76.1% 营业税金及附加 -91 -112 -95 -114 -154 -194 长期投资 717 451 51 51 51 51 %销售收入 0.6% 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 6,842 6,818 7,105 6,801 6,472 6,106 销售费用 -417 -505 -512 -545 -750 -975 %总资产 30.8% 30.3% 31.5% 27.5% 22.8% 18.3% %销售收入 2.7% 2.9% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% 无形资产 1,517 1,210 1,186 1,206 1,214 1,231 管理费用 -970 -1,089 -1,120 -1,323 -1,739 -2,231 非流动资产 9,738 9,378 9,413 8,688 8,335 7,956 %销售收入 6.4% 6.3% 6.5% 7.0% 6.8% 6.7% %总资产 43.9% 41.6% 41.7% 35.1% 29.3% 23.9% 研发费用 -696 -744 -737 -832 -1,109 -1,445 资产总计 22,186 22,522 22,574 24,722 28,446 33,300 %销售收入 4.6% 4.3% 4.3% 4.4% 4.3% 4.3% 短期借款 4,588 4,868 4,510 6,172 7,419 9,186 息税前利润（EBIT） 1,818 1,805 1,935 2,282 3,243 4,274 应付款项 4,039