油运行业月报：中国加大原油采购，油运Q4超级旺季可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 1、中东局势紧张，霍尔木兹海峡通行受阻，油运高景气延续。中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临。2 月 28 日，美伊冲突相爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行。随着风险溢价上升，TD3C-TCE 水平迅速抬升，8 月 21 日已达到 60 万美元/天以上；然而，该航线市场成交量极小，无法代表船东的实际收益。VLCC 成交主要集中在红海、西非和美国墨西哥等地。当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短期内市场仍在重复该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张+船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。 船舶市场被运价带动，高度景气：2026 年 7 月一年期租市场，Aframax/Suezmax/VLCC 价格环比+0.36%/9.27%/-1.25%，同比+65.13%/+117.44%/+145.93%，船舶租价站在历史高位。26 年 1 月起，VLCC 船舶 5 年期价格高于新船，7 月起 VLCC 船舶 10 年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。 2、需求：全球石油贸易重构，增购潜力兑现，叠加石油增产，潜在需求旺盛。2026 年美以伊冲突，导致全球石油贸易航线重构。霍尔木兹海峡的关闭引发石油的严重断供，原油进口需求逐渐转向大西洋市场。此时，美国投放储存的战略储备应急原油和美洲国家原油增产，支撑美湾出货持续旺盛；而由于美湾至亚洲的运距为中东至亚洲的 2.6 倍，市场吨海里需求被大幅推升。 中国增加原油采购，OECD 国家库存处相对低位，增购潜力逐步兑现。中东供应的中断，导致各石油进口国库存快速下降。石油消费端整体处于正常水平，需求端边际表现平稳。为保证消费端的稳定，各国增加原油购买的需求已进入兑现阶段。据彭博社 8 月 20 日报道，荣盛石化和部分国有炼厂已经购买至少 800 万桶伊拉克原油，要求近期交付；PetroChina、中化、Unipec、荣盛等购买合计 1000 万桶沙特现货；此外部分中国炼厂还获得至少 1400 万桶 9 月装船的沙特长协配额，石油增购需求已进入落地阶段。 石油持续增产，或为长期利好。OPEC+已解除 220 万桶/日的减产措施，并在 2025 年 10 月-12 月、2026 年 5 月部分解除 165 万桶/日的减产措施；我们测算未来仍有 302 万桶/日的减产解除空间，有望持续支撑原油运输需求；据 EIA 预测，2026 年非 OPEC+国家将增产 80 万桶/日，巴西、圭亚那和阿根廷将引领产量增长，推动油运吨海里需求提升。 3、供给：在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升 在手订单大幅增长。在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季催化下，2024Q1-Q2 和 2025Q4-2026Q1 新订单迎来集中签订，带动当前 VLCC、苏伊士型船、阿芙拉船在手订单分别占比各自运力的 32.6%/29.1%/7.4%，处于近年来的相对高位。受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于 2027-2029 年。截至 2026 年 8 月，当前油轮船队在手订单与运力之比为 25.21%，环比上月降低 0.06pct，处于 2015 年以来的历史高位。 当前原油轮老龄化严重。原油油轮/VLCC20 岁以上船舶分别占比 23.11%/20.80%，运营压力较大；未来几年是 2009 年-2012 年交付船舶集中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单疾速增长或可缓解该潜在威胁。 寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张。全球前十大 VLCC 船东共控制 404 艘船舶合计占全球船队规模的 42%，行业集中度空前提高，供给端被人为锁住，运价利润中枢抬升；受制裁原油轮占比快速提升，而影子/受制裁船队效率低，供给或减少。 投资建议 在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。美伊冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨 海里需求向上。我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐招商轮船、中远海能，建议关注招商南油。 风险提示 地缘政治风险，大国关系风险，市场需求下行或供需失衡风险。 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、油运市场回顾 ................................................................................ 5 1.1 中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临 ................................................... 5 1.2 市场高度景气，船价相应升高 ............................................................. 6 2、增购需求显现，需求端高度景气 ................................................................ 6 2.1 快变量：地缘冲突导致绕行，航距变长 ..................................................... 6 2.2 快变量：各国增购需求逐步兑现 ........................................................... 8 2.3 慢变量：上游原油增产 .................................................................. 10 3、供给端在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升 ................................. 12 3.1 市场需求旺盛，新签订单大增 ............................................................ 12 3.2 市场有效供给下滑，船舶老龄化严重 ...................................................... 15 3.3 寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张 .................................................... 16 4、投资建议 ................................................................................... 16 4.1 招商轮船：综合航运龙头，油散景气共振 .................................................. 17 4.2 中远海能：全球油运龙头，外贸油运贡献弹性 .............................................. 17 5、风险提示 ...